Đang tải... (xem toàn văn)
Bài phân tích này sẽ mang đến cho bạn những bước căn bản để có thể phân tích 1 cổ phiếu và cách xác định có nên đầu tư vào cổ phiếu đó hay không. Cụ thể ở đây giúp bạn phân tích cổ phiếu của CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁTVÀCÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁTVÀ HÓA CHẤT LÂM THAO. Mã chứng khoán:LAS
TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG HÀ NỘI KHOA SAU ĐẠI HỌC Chun ngành Tài Ngân hàng Tiểu luận mơn học Phân tích tài Đề tài: PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS (CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO) Giảng viên hướng dẫn: Hà Nội, Tháng 1/2014 PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS (CƠNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO) Nguyễn Thị Thuỳ Dung 1206031098 | 19D-TCNH Hà Nội, 8/1/2014 Phân tích cổ phiếu LAS MỤC LỤC Phân tích cổ phiếu LAS DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH Phân tích cổ phiếu LAS I Điểm nhấn đầu tư Cơng ty Cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao, tiền thân nhà máy Nhà nước thành lập, bắt đầu hoạt động từ năm 1962 thực cổ phần hóa vào năm 2010 Mã chứng khốn LAS Cơng ty bắt đầu giao dịch kể từ ngày 1/3/2012 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) kể từ nằm số HNX30 LAS nắm giữ vị doanh nghiệp hàng đầu lĩnh vực sản xuất kinh doanh phân NPK phân Lân Với quy mô sản xuất lớn dẫn đầu ngành, với kinh nghiệm 50 năm thị trường, Cơng ty tạo uy tín thương hiệu mạnh thị trường, thể việc chiếm thị phần phân NPK vượt trội (lên tới 60%) miền Bắc Năm 2013, kết doanh thu, lợi nhuận dự kiến trì tương đương với năm 2012 Do ảnh hưởng yếu tố mùa vụ hoạt động sản xuất kinh doanh, quý I quý II năm 2014 kết hoạt động tăng trưởng cao năm Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm dự kiến bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận LAS từ năm 2015 Dây chuyền sản xuất Axit công suất 300,000 tấn/năm kết hợp Amoni sunfat 100,000 tấn/năm vào hoạt động từ năm 2017 Các tỷ suất sinh lời LAS cao so với trung bình ngành Tuy vậy, khả toán hạn chế tốc độ luân chuyển hàng tồn kho ngày chậm P/E LAS mức 9.16, cao so với trung bình ngành hóa chất Mức giá trị xác định khoảng 42,801 đồng/cổ phiếu, cao 8% so với giá trị thị trường vào ngày 8/1/2014.Trong hai quý đầu năm 2014 chưa có động lực mạnh mẽ cho việc tăng giá, khuyến nghị chiến lược giao dịch thời điểm NẮM GIỮ Khuyến nghị Giá thị trường (8/1/2014) Giá kỳ vọng Thời gian đầu tư | Trang Phân tích cổ phiếu LAS II a Tổng quan LAS Mơ hình kinh doanh Ngành nghề kinh doanh LAS thuộc ngành hóa chất Các hoạt động LAS phân làm lĩnh vực chính: (1) Sản xuất kinh doanh phân bón, hóa chất sử dụng nông nghiệp; (2) Thiết kế chế tạo, lắp đặt thiết bị, dây chuyền sản xuất hóa chất; (3) Các ngành nghề khác, bao gồm: sản xuất kinh doanh thức ăn gia súc, gia cầm, thủy sản; điện, nước, xi măng, xăng dầu; vận tải; kinh doanh khách sạn, nhà hàng ■ Hình Cơ cấu doanh thu lợi nhuận gộp theo sản phẩm qua năm (2010-6T/2013) Doanh thu Lợi nhuận gộp Nguồn: Báo cáo phân tích cơng ty LAS VDSC 26/8/2013 (trang 2) Sản phẩm chủ đạo LAS phân bón vơ loại Cơng ty khơng có doanh thu từ cung cấp dịch vụ Phân NPK phân Lân ln chiếm ưu thế, trung bình xấp xỉ 90% doanh thu lợi nhuận gộp qua năm Còn lại doanh thu từ Axit sunfuric, không 1% tổng doanh thu lợi nhuận Với 90% hoạt động sản xuất kinh doanh hóa chất sử dụng nông nghiệp vậy, biến động cổ phiếu LAS chịu tác động từ ngành nơng nghiệp nước giá mang tính thời vụ cao b Mơ hình hoạt động Các mối quan hệ sở hữu minh họa Hình LAS có cơng ty mẹ Tập đồn Hóa chất Việt Nam (Vinachem), nắm cổ phần chiến lược Đầu năm 2013, LAS thối tồn vốn Cơng ty Cổ phần Khí cơng nghiệp & Dịch vụ thương mại Supe Lâm Thao Do đó, Cơng ty có doanh nghiệp liên kết sở hữu 35% vốn điều lệ xí nghiệp sản xuất trực thuộc (trong tổng số xí nghiệp), trực tiếp tạo nhóm sản phẩm | Trang Phân tích cổ phiếu LAS ■ Hình Mơ hình hoạt động Tập đồn Hóa chất Việt Nam 69.82% vốn 30.83% vốn LAS CTCP Bao bì & Thương mại 35% vốn CTCP Cơ khí Supe Lâm Thao Các đơn vị sản xuất trực thuộc Xí nghiệp NPK Hải Dương NPK Xí nghiệp NPK Lâm Thao Xí nghiệp Lân Nung chảy Lân Axit nghiệp sunfuric Xí Xí nghiệp Supe Phốt phát Axit Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo thường niên 2011, 2012 Axit Sản phẩm nguyên vật liệu Trong 50 loại sản phẩm phân bón hóa chất, nhóm sản phẩm chiếm tỷ trọng lớn cấu sản phẩm là: phân NPK, phân Lân Axit sunfuric Cụ thể, Công ty cung cấp gần 40 loại phân bón hỗn hợp NPK khác Đối với sản phẩm lân (bao gồm Supe lân Lân nung chảy), Supe lân đóng góp 90% tổng sản lượng tiêu thụ, lại lân nung chảy Axit Sunfuric chủ yếu dùng nội để sản xuất phân supe Apatitlân, để bán bên ngồi Bên cạnh đó, LAS cịn kinh doanh hóa chất khác tạo trình Lân sản xuất lân NPK phèn đơn, phèn kép, thuốc trừ sâu công nghiệp, sunfit, bisunfit, bột giặt, bao PP, vôi, gạch khơng nung ■ Hình Sơ đồ sản xuất phân Lân phân NPK Lưu huỳnh Sunfat Amoni Lân Kali NPK Nguồn: Bản cáo bạch năm 2012 Nguyên liệu cho q trình sản xuất phân Lân quặng Apatit lưu huỳnh (dùng để sản xuất Axit sunfuric) Phân Lân lại nguyên liệu đầu vào để sản xuất phân NPK, với đạm Sunfat amoni, Kali Ngồi nguồn nhiên liệu đốt lị than, urê, dầu FO Trong phần chi phí phân tích rõ ảnh hưởng nguồn cung giá nguyên vật liệu đầu vào lên chi phí LAS | Trang Phân tích cổ phiếu LAS Cơ cấu sở hữu Tại ngày 18/10/2013, vốn điều lệ 778.32 tỷ VND, vốn Nhà nước 543.42 tỷ Tổng số cổ phiếu lưu hành 778,320,000 cổ phiếu Cổ đông lớn Công ty Tập đồn Hóa chất Việt Nam (cổ đơng nhà nước), nắm giữ 69.82% vốn điều lệ Do đó, tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng LAS 30.18%, khối ngoại ln chiếm 1/3 Cơ cấu sở hữu chi tiết thời điểm 8/3/2013 sau (tổng cổ phiếu lưu hành 64,860,000 cổ phiếu): ■ Bảng Cơ cấu cổ đông (8/3/2013) Đối tượng Số cổ đông Cổ đông nhà nước Cổ phần sở hữu 45,282,750 Cổ đông người lao động Cổ đơng bên ngồi 1,720 1,015 4,560,255 15,016,995 - Cổ đông nước - Cổ đông nước Tổng cộng 1,001 14 7,274,055 7,742,940 2,736 64,860,000 Trị giá (VND) 452,827,500,00 45,602,550,000 150,169,950,00 72,740,550,000 77,429,400,000 648,600,000,00 Tỷ lệ % / Vốn điều lệ 69.82% 7.03% 23.15% 11.22% 11.94% 100.00% ■ Hình Cơ cấu cổ đông (8/3/2013) Nguồn: Báo cáo thường niên 2012 (trang 14) a Kết hoạt động sản xuất kinh doanh Tình hình sản xuất Kết sản xuất tiêu thụ sản phẩm qua năm nhìn chung chưa có nhiều thơng tin tích cực đặc biệt Những năm gần lực sản xuất NPK LAS ổn định đạt khoảng 730,000 tấn/năm Còn với sản lượng tiêu thụ NPK sản phẩm ưa chuộng nhất, 3Q/2013 đạt 90% Sản lượng tiêu thụ NPK qua năm trung bình mức 700,000 Hơn nữa, vụ Đông Xuân (tháng 12 đến tháng 1) vụ mùa năm, chiếm 40% diện tích thu hoạch, lượng phân bón sử dụng mùa ln cao hai mùa cịn lại nên đưa dự báo hoàn thành kế hoạch Quý III thời gian thấp điểm (không trùng với vụ nào) nên sản lượng tiêu thụ sản phẩm q khơng đóng góp nhiều vào tổng sản lượng năm Sang quý IV 2013 (vụ Đông) q I 2014 (vụ Đơng Xn) tình hình sản xuất tiêu thụ dự kiến khả quan | Trang Phân tích cổ phiếu LAS ■ Bảng Tình hình thực sản xuất qua năm (2010-3Q/2013) 2010 2011 Thực (tấn) Thực (tấn) YoY (%) 720,28 791,55 16,888 733,92 830,00 42,958 101.89 263,44 280,89 106.63 778,43 518,45 8,864 628,33 464,89 45,222 80.72 510.18 8,926 10,561 118.32 2012 Thực hiện/ Kế hoạch (%) Thực (tấn) YoY (%) 2013E Thực hiện/ Kế hoạch (%) Thực (tấn) Thực hiện/ Kế hoạch năm(%) Sản xuất NPK Supe lân Lân nung chảy Axit sunfuric Tiêu thụ NPK Supe lân Lân nung chảy Axit sunfuric 104.86 729,068 100.68 97.41 97.41 816,400 100.17 119.08 51.15 81,000 81.00 277,644 98.84 99.16 280,000 100.00 704,736 112.16 458,033 98.52 36,920 81.64 6,805 100.32 735,000 51,154 254.37 99.87 808,500 100.18 99.34 64.44 3Q/2013 89.67 100.04 105.61 661,099 90.56 369,601 77.00 3,500 50.00 ■ Hình Tình hình sản xuất tiêu thụ sản phẩm qua năm (2010-2012) 2010 Nguồn: Tổng hợp số liệu từ Báo cáo thường niên, Báo cáo tài năm 2011 Báo cáo phân tích LAS VCBS 27/2/2012 (trang 2) 2012 Một điều đáng lưu ý mức sản lượng tiêu thụ so với sản xuất có xu hướng giảm sút năm gần Điều có hai ngun nhân Một thị trường phân bón ngày co hẹp diện tích đất canh tác giảm Những năm gần thời tiết diễn biến thất thường, thời vụ năm khác nên việc tiêu thụ phân bón chậm Thứ hai, theo nghiên cứu VDSC việc đưa đồng loạt nhà máy với công nghệ vào hoạt động nhiều khu vực giới (Mỹ, Trung Đông, Canada, Nga, Belarus, Trung Quốc, Argentina, Jordan, Lào,…) giúp giá thành phân bón giảm mạnh tạo nên tình trạng cung vượt xa cầu Hơn nữa, máy móc thiết bị chạy vượt cơng suất thiết kế nhiều năm nên việc tiếp tục tăng sản lượng gặp nhiều khó khăn giai đoạn 1, năm tới dây chuyền xây dựng chưa hồn thiện Như dự báo tình hình sản xuất tiêu thụ không tạo nhiều yếu tố đột biến tích cực nên giá cổ phiếu khơng hỗ trợ từ yếu tố b Tình hình kinh doanh ■ Bảng Tóm tắt số tiêu tài (2010-3Q/2013) Đơn vị: tỷ VND 2010 2011 Thực Thực Tài sản 1,861.91 2,263.00 Thực Nợ 1,141.78 1,370.35 1,556.74 720.12 892.65 Thực hiện/ Kế hoạch (%) 2013E 2,758.12 1,201.38 Vốn chủ sở hữu Thực hiện/ Kế hoạch (%) 2012 Thực Thực hiện/ Kế hoạch năm (%) | Trang 10 Phân tích cổ phiếu LAS ■ Hình Tăng trưởng tiêu qua năm (2010-3Q/2013) Tài sản Nợ Doanh thu Lợi nhuận ròng ■ Chỉ tiêu ▬ Tăng trưởng Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài năm Như phần đề cập (Hình 1, trang 2), đóng góp lớn có chiều hướng tăng dần tỷ trọng vào doanh thu lợi nhuận gộp LAS qua năm phân NPK Ở doanh thu, tỷ trọng phân NPK tăng từ 61% năm 2011 lên 72% 2Q/2013 Đối với lợi nhuận gộp, tỷ trọng tăng đáng kể từ mốc 48% năm 2011 lên mốc 65% nửa đầu 2013 Cộng với phân tích phần tình hình sản xuất nhận định NPK nhân tố chủ lực đóng góp vào kết kinh doanh Cơng ty Đóng góp vị trí thứ hai phân Lân, giai đoạn 2011-2Q/2013, mảng đóng góp 25-30% cấu doanh thu 30-40% cấu lợi nhuận gộp c Chi phí Trong cấu chi phí, giá vốn hàng bán ln chiếm tỷ lệ cao, xấp xỉ 80% doanh thu giá thành nguyên liệu đầu vào cao Chi phí tài năm gần giảm dần nhờ mặt lãi suất giảm Tỷ trọng chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2013 tiếp tục mức ổn định vào khoảng 5-6% 23% Trong chi phí bán hàng chủ yếu từ việc cung ứng lưu thơng hàng hóa tới khắp vùng nước Chi phí bán hàng năm 2014 có khả tăng cao Cơng ty tiếp tục hoạt động xúc tiến bán hàng, tích cực mở rộng thị trường sang miền Nam tìm nguồn xuất Ngun vật liệu đóng vai trò quan trọng sản xuất kinh doanh LAS, chiếm khoảng 80% giá thành sản phẩm Nguyên vật liệu dùng cho sản xuất bao gồm: Apatit, đạm Amoni sunfat, Kali clorua, urê, dầu FO, than, lưu huỳnh Quặng Apatit cung cấp Tập đồn Hóa chất Việt Nam Do đơn vị thành viên nên giá quặng LAS ổn định thời gian 1-2 năm, sau có điều chỉnh tăng từ 5-10% tùy vào sách Tập đồn mẹ (năm 2012 tăng 10%) Tỷ trọng Apatit giá thành Supe lân 33.88% Hiện nguồn tài nguyên apatit dần cạn kiệt khó khăn vận chuyển nên năm tới giá Apatit tiếp tục tăng tác động trực tiếp tới chi phí sản xuất Lân năm tới Ngoài ra, than dầu FO có nguồn cung sẵn có nước sách Nhà nước quản lý | Trang 12 Phân tích cổ phiếu LAS ■ Bảng Cơ cấu chi phí theo khoản mục Đơn vị: tỷ VND 2010 2011 2012 3Q/2013 Giá trị % DT Giá trị % DT Giá trị % DT Giá trị % DT 2,884.44 79.93% 3,228.86 79.60% 3,495.01 77.76% 3,376.63 81.24% Chi phí tài 99.53 2.76% 101.91 2.51% 71.49 1.59% 48.55 1.17% Chi phí bán hàng 178.23 4.94% 221.37 5.46% 290.07 6.45% 201.54 4.85% 82.65 2.29% 110.98 2.74% 140.52 3.13% 113.21 2.72% 1.62 0.04% 3.04 0.07% 4.16 0.09% 1.89 0.05% Tổng chi phí 3,246.48 89.97% 3,666.16 90.38% 4,001.25 89.02% 3,741.82 90.03% Doanh thu 3,608.50 Giá vốn hàng bán Chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí khác 4,056.16 4,494.85 4,156.11 Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài năm Đối với nguyên liệu đầu vào sản phẩm NPK, Công ty tự chủ sản xuất lân đáp ứng đủ cho nhu cầu sản xuất NPK 70-80% đạm Amoni Sunfat Kali Clorua mua từ doanh nghiệp nước, 20-30% cịn lại nhập từ nước ngồi Còn lưu huỳnh nguyên liệu đầu vào sản xuất Axit sunfuric, giá nguyên liệu thay đổi ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành axit Lưu huỳnh nước không sản xuất nên LAS nhập toàn Do đó, giá nguyên liệu chịu tác động tỷ biến động giá thị trường giới Trong năm 2012 2013, giá nguyên liệu có điều chỉnh giảm mạnh với giả định giá năm 2014 khơng có biến động mạnh, chi phí sản xuất NPK khơng thay đổi nhiều ■ Hình Diễn biến giá nguyên liệu sản phẩm NPK Amoni sunfat (SA) Phân Kali Lưu huỳnh Nguồn: Vinacam, VDSC, Sulfur Information Service | Trang 13 Phân tích cổ phiếu LAS Tình hình hoạt động đầu tư Dự án Nhà máy Axit công suất 300,000 tấn/năm Đây dự án có tổng mức đầu tư lên tới 1,498 tỷ VND (sử dụng vốn vay 70%) để xây dựng dây chuyền sản xuất Axit sunfuric công suất 400,000 tấn/năm, kết hợp phát điện công suất 12MW xưởng sản xuất Amoni sunfat công suất 100,000 tấn/năm Khi nhà máy vào hoạt động giảm lượng Amoni sunfat phải nhập từ bên ngoài, giúp giá thành phân NPK giảm, tăng khả cạnh tranh cho sản phẩm Hơn nữa, Việt Nam chưa có nhà máy sản xuất Amoni sunfat nên phải nhập 100%, sản phẩm tung thị trường có khả cạnh tranh lớn Hiện tại, LAS Tập đồn Hóa chất Việt Nam chấp thuận điều chỉnh giảm cơng suất dây chuyền axit xuống cịn 300,000 tấn/năm Tuy nhiên, vốn đầu tư lớn thời gian chờ phê duyệt Tập đoàn mẹ lâu nên dự kiến LAS đưa nhà máy vào hoạt động vào cuối năm 2016 Dự án dây chuyền sản xuất NPK công suất 150.000 tấn/năm Tổng vốn đầu tư 100 tỷ đồng Cuối năm 2013 LAS thức thơng qua việc triển khai dự án Dự kiến đầu năm 2014 dự án khởi động vào hoạt động cuối năm Như dự án bắt đầu đóng góp vào giá trị sản xuất từ năm 2015 Như việc đầu tư xây dựng thêm dây chuyền sản xuất dự kiến chưa đem lại giá trị ngắn hạn | Trang 14 Phân tích cổ phiếu LAS III a Định vị LAS ngành Đặc thù ngành phân bón Tình trạng dư cung Do ứng dụng công nghệ vào sản xuất, ngành phân bón giới đứng trước tình trạng cung vượt cầu giá giới xu hướng giảm, tác động đến lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp ngành Nguồn cung phân bón vơ Việt Nam chủ yếu tập trung vào 15 doanh nghiệp lớn thuộc tập đồn: Tập đồn Hóa chất Việt Nam (Vinachem) Tập đồn Dầu khí Việt Nam (PVN) Đến nay, lực sản xuất phân vô loại toàn ngành triệu tấn/năm Với nhu cầu phân bón phục vụ nơng nghiệp Việt Nam vào khoảng 10 triệu loại (phân Lân 1.8 triệu tấn, phân NPK khoảng 3.8 triệu tấn) doanh nghiệp nước đáp ứng 80% nhu cầu Với lượng cầu lại, Trung Quốc thị trường cung ứng khoảng 80% lượng phân bón nhập Việt Nam Dự kiến tới năm 2015, sản lượng phân bón nước sản xuất đáp ứng nhu cầu sản xuất nông nghiệp với 100% lượng Supe lân, Lân nung chảy NPK Bởi vậy, ngành hướng tới mục tiêu xuất nhằm giảm áp lực cạnh tranh b Phụ thuộc sản xuất nông nghiệp Phân bón ngành hỗ trợ nơng nghiệp nên liên quan mật thiết đến tính mùa vụ Ở Việt Nam có mùa chính: vụ Đơng (vụ mùa vào tháng 10), vụ Đông Xuân (tháng 12 đến tháng 1) vụ Hè Thu (tháng đến tháng 6) Trong vụ vụ Đơng Xn vụ Hè Thu, lượng phân bón tiêu thụ tốt, đem lại hiệu kinh doanh cao cho doanh nghiệp phân bón Tuy nhiên, quãng thời gian vụ mùa, hoạt động sản xuất phải trì sản lượng tiêu thụ lại khơng cao dẫn đến áp lực hàng tồn kho chi phí, tăng rủi ro hoạt động ngành Ngành phân bón cịn phụ thuộc vào phân bố diện tích nơng nghiệp Ở Việt Nam, lúa chiếm diện tích lớn tập trung chủ yếu miền Nam miền Nam thị trường tiêu thụ phân bón lớn Năng lực sản xuất Với tổng diện tích nhà máy 73 ha, sau 50 hoạt động LAS cung cấp 20 triệu phân bón cho sản xuất nơng nghiệp nước Năng lực sản xuất LAS dẫn đầu ngành, lớn nhiều so với đối thủ Công ty có xí nghiệp, bao gồm 10 dây chuyền sản xuất đồng (3 dây chuyền sản xuất Axit sunphuric, dây chuyền Supe lân, dây chuyền NPK dây chuyền sản xuất lân nung chảy), hiệu suất sử dụng 80% Hiện LAS nhà sản xuất phân NPK phân Lân lớn nước Quy mơ sản xuất phân bón NPK LAS 700 nghìn tấn/năm, cao 50 nghìn so với vị trí thứ hai Cơng ty phân bón Bình Điền Với tổng công suất NPK nước vào khoảng 3.7 triệu tấn/năm, LAS chiếm khoảng 18.92% công suất Năng lực sản xuất Supe lân cao lần so với nhà máy khác tổng công suất sản xuất phân Lân lên tới 1.15 triệu tấn/năm Ngồi ra, cơng suất sản xuất Lân nung chảy Axit sunfuric LAS lớn, xấp xỉ 300,000 tấn/năm LAS đơn vị Việt Nam đồng thời sản xuất Supe lân Lân nung chảy với cơng suất | Trang 15 Phân tích cổ phiếu LAS ■ Hình Năng lực sản xuất doanh nghiệp phân bón (11/2013) Đơn vị: tấn/năm NPK Supe lân Lân nung chảy Nguồn: LAS, VDSC, PNS Sang năm 2015, dây chuyền NPK công suất 150,000 tấn/năm LAS đưa vào hoạt động nâng tổng công suất thiết kế lên 850,000 tấn/năm Tuy nhiên, kể từ năm 2014-2015, Cơng ty Cổ phần Phân bón Bình Điền đưa nhà mày NPK 400,000 vào hoạt động tổng cơng suất đạt gần 1.1 triệu đứng đầu ngành Khi Bình Điền LAS đưa dây chuyền vào hoạt động dẫn đến tình trạng thừa cung cho mảng NPK cầu gần bão hịa Theo Bộ Nơng nghiệp, nhu cầu tiêu thụ NPK năm 2013 khoảng 3.8 triệu Tổng nguồn cung tính tốn tương ứng cho NPK 3.7 triệu Như vậy, nguồn cung nước gần đáp ứng nhu cầu Điều ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng ngành phân bón nói chung LAS nói riêng Tuy nhiên, với lợi nguồn nguyên liệu (tự chủ phân Lân) dây chuyền đạm Sunfat amoni vào hoạt động, LAS giữ khả cạnh tranh Thị phần LAS có kinh nghiệm sản xuất loại phân bón lâu năm ngành (hơn 50 năm) nên tạo uy tín thương hiệu mạnh thị trường Phân khúc thị trường mà LAS hướng tới chủ yếu nơng dân có thu nhập thấp Mức giá phân NPK LAS vào khoảng 5,000 đồng/kg (thấp nghìn/kg so với giá NPK Cơng ty Cổ phần Phân bón Bình Điền) Giá sản phẩm phân bón LAS rẻ phân bón nhập ngoại Đối với phân NPK, thị phần LAS 20% so với tổng tiêu thụ nước 3.5 triệu (VDSC, 2012) Sản phẩm NPK dẫn đầu thị phần tiêu thụ (50-60%) tỉnh miền Bắc (từ Hà Tĩnh trở ra) thị trường cơng ty Đối với phân Lân, LAS chiếm khoảng 20% thị trường so với tổng tiêu thụ Lân nước 1.8 triệu (VDSC, 2012) Các tỉnh từ Quảng Bình trở vào chủ yếu tiêu thụ Supe lân, công ty chiếm 10-20% thị trường Supe lân khu vực Năng lực sản xuất thị phần tiêu thụ doanh nghiệp chưa có tương xứng Công suất sản xuất LAS đứng đầu ngành khả chiếm lĩnh thị trường chưa lớn Nếu so với công suất NPK supe lân Cơng ty Cổ phần Phân bón miền Nam ln lt ch bng ẵ v ẳ LAS, nhng th phần miền Nam miền Trung NPK 40%, Supe lân 80% Hiện nhịp độ thị hóa diễn mạnh mẽ đặc biệt miền Bắc Tập quán canh tác nông dân chuyển sang sử dụng nhiều phân bón hỗn hợp có hàm lượng dinh dưỡng cao, phân bón nước ngồi ngày nhiều thị trường nội địa Điều đồng nghĩa với việc thị trường tiêu thụ LAS có nguy bị co hẹp mạnh Trong năm tới, áp lực cạnh tranh miền Bắc gia tăng nhiều cầu có xu hướng bão hịa Do đó, phương hướng đến năm 2015, Cơng ty tích cực chi nhiều cho khoản xúc tiến thương mại sang thị trường miền Nam hoạt động xuất Công nghệ Các nhà máy, dây chuyền máy móc thiết bị LAS Liên Xơ giúp đỡ xây dựng, tài trợ từ năm 1950 với kỹ thuật cũ so với Mặc dù trải qua nhiều lần cải tạo nâng cấp, nhiên công nghệ thiết bị chưa đầu tư đồng Hiện nay, sản phẩm Supe lân Công ty loại Supe phốt phát đơn, công nghệ sản xuất cũ khiến hàm lượng phốt thành phẩm không cao, ảnh hưởng đến chất lượng Supe lân NPK Đặc biệt, tình hình cạnh tranh gay gắt, trình độ cơng nghệ thấp khiến | Trang 16 Phân tích cổ phiếu LAS cho việc nghiên cứu sản phẩm gặp nhiều khó khăn, tác động tiêu cực tới hiệu sản xuất kinh doanh lực cạnh tranh doanh nghiệp Hơn nữa, hạn chế công nghệ, chất thải trình sản xuất LAS gây tác hại lớn đến mơi trường Vì vậy, chi phí hàng năm bỏ để xử lý chất thải lớn, ảnh hưởng tới lợi nhuận Các số tài Phần lớn tài sản LAS phân bổ cho hàng tồn kho khoản phải thu, phản ánh đặc thù hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Do tài sản cố định LAS có q trình hình thành từ lâu nên giá trị cịn lại khơng nhiều, tài sản dài hạn chiếm tỷ trọng thấp có xu hướng giảm dần cấu tài sản LAS Vòng quay hàng tồn kho giảm số ngày tồn kho bình quân tăng dần theo năm cho thấy mức tiêu thụ sản phẩm chậm Năm 2012 hàng tồn kho Công ty mức cao (71.92% tổng tài sản), đặc biệt thành phẩm chiếm tới 58% tổng giá trị hàng tồn kho Hệ số toán hành tăng qua năm, nhiên hệ số tốn nhanh lại giảm cịn 0.35 vào cuối năm 2012 Điều phản ánh lượng hàng tồn kho lớn LAS cần phải giải phóng năm 2013 Khả toán LAS chưa đảm bảo, hệ số tốn nhìn chung thấp so với trung bình ngành hóa chất (hệ số tốn nhanh hành 1.41 2.16, nguồn: Stockbiz.vn) Các khoản phải thu, chủ yếu phải thu khách hàng có xu hướng giảm năm qua, thể số vòng quay khoản phải thu số ngày thu tiền bình quân qua năm Điều cho thấy sách bán hàng ngày chặt chẽ LAS Cuối quý 3/2013, số ngày thu tiền bình quân cao chu kỳ số dư khoản phải thu thường cao vào quý mùa vụ, giảm dần thời điểm cuối năm Do trình luân chuyển hàng tồn kho chậm, LAS phải huy động lượng vốn lớn nhằm tài trợ cho hàng tồn kho, cụ thể khoản vay ngắn hạn (chiếm 100% tổng nợ vay 3Q/2013) nên cấu vốn Công ty, nợ chiếm tỷ trọng lớn (chiếm 53% tổng tài sản gấp 1.11 lần Vốn chủ sở hữu) Tỷ trọng nợ dài hạn thấp, cuối năm 2012 hệ số Nợ dài hạn/(Nợ dài hạn + Vốn chủ sở hữu) 2% | Trang 17 Phân tích cổ phiếu LAS ■ Bảng Các số tài (2010-3Q/2013) 2010 Tỉ số tốn Tỉ số toán hành Tỉ số toán nhanh Tỉ số tốn tiền mặt Tỉ số địn bẩy Tổng nợ/Tài sản Nợ dài hạn/(Nợ dài hạn + VCSH) Tổng nợ/VCSH Tỉ số khả trả lãi vay Tỉ số hiệu hoạt động Vòng quay hàng tồn kho Kỳ tồn kho bình qn Vịng quay khoản phải thu Kỳ thu tiền bình qn Vịng quay tổng TS Vịng quay TSCĐ Tỉ số sinh lời Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất lợi nhuận ròng ROA ROE Các số thị trường Tổng vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Tổng số cổ phiếu lưu hành (đơn vị) BVPS (đồng) EPS (đồng) P/E P/B Giá chốt ngày 5/1/2014 (đồng) 2011 2012 3Q/2013 1.47 0.70 0.32 1.58 0.54 0.22 1.65 0.35 0.16 1.75 0.82 0.39 0.61 0.11 1.59 5.26 0.61 0.10 1.54 5.68 0.56 0.02 1.30 9.06 0.53 1.11 10.74 3.53 103.26 9.71 37.61 1.94 12.18 2.45 148.82 10.94 33.37 1.79 16.37 1.76 207.15 17.01 21.46 1.63 20.47 2.54 143.43 7.18 50.84 1.54 20.11 20.07% 7.97% 15.45% 39.95% 20.40% 7.81% 14.01% 35.51% 22.24% 8.77% 14.29% 32.80% 18.76% 7.83% 12.03% 25.36% 2,980.97 77,832,000 9,252 4,180.88 9.16 4.14 38,300 Nguồn: Tính tốn từ Báo cáo tài năm ■ Bảng Phân tích lợi nhuận nhân tố Du Pont ROE 2010 2011 2012 3Q/201 39.95 % 35.51 % 32.80 % 25.36 % = = = Gánh nặng thuế x x Gánh nặng lãi vay x x x x Vòng quay tài sản 1.94 x x 0.75 0.81 Tỷ suất lãi EBIT 0.13 Hệ số nhân VCSH 2.59 0.75 0.82 0.13 1.79 2.54 0.75 0.89 0.13 1.63 2.30 0.75 0.91 0.12 1.54 2.11 | Trang 18 Phân tích cổ phiếu LAS Nguồn: Tính tốn từ Báo cáo tài năm Các tiêu khả sinh lời cho thấy hiệu hoạt động LAS tốt so với trung bình ngành Tỷ suất lãi gộp lãi rịng LAS cao 3.67% 9.56% so với trung bình ngành hóa chất (số liệu: Stockbiz.vn) ROA ROE trung bình ngành thấp so với kết doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận nhìn chung tăng nhẹ qua năm, nhiên ROE lại sụt giảm có gia tăng vốn đầu tư mạnh mẽ từ chủ đầu tư (để phát triển dây chuyền sản xuất chưa tạo lợi nhuận ngắn hạn) Phân tích ROE theo phương pháp Du Pont bước cho thấy sụt giảm ROE qua năm chủ yếu hệ số Vòng quay tài sản Hệ số nhân Vốn chủ sở hữu giảm Điều cho thấy giá trị tài sản doanh nghiệp, mà chủ yếu hàng tồn kho tăng nhanh chóng mức tăng doanh thu khơng thể bù đắp Tác động tiêu cực chi phí lãi vay lợi nhuận ngày có tăng Cổ phiếu LAS nằm rổ HNX30, nhóm cổ phiếu có tính khoản cao vốn hóa thị trường lớn LAS giao dịch mức 9.16x P/E, cao P/E trung bình ngành hóa chất mức 6.46 (ngày 7/1/2014, số liệu: Stockbiz.vn) Kể từ niêm yết đến nay, giá LAS liên tục tăng Giá có xu hướng tăng mạnh vào quý đầu năm ngang sau ■ Hình Biểu đồ giá khối lượng (1/3/2012-7/1/2014) Nguồn: Stockbiz.vn | Trang 19 Phân tích cổ phiếu LAS IV Định giá cổ phiếu LAS Bài sử dụng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DDM, chiết khấu dòng tiền DCF, phương pháp so sánh P/E để định giá cổ phiếu LAS Các giả định sau đưa ra: (1) Dây chuyền sản xuất NPK 150,000 tấn/năm có giá trị 100 tỷ đồng đóng góp vào lợi nhuận hoạt động từ năm 2015 (2) Dây chuyền Axit sunfuric công suất 300,000 tấn/năm, kết hợp xưởng Amoni sunfat công suất 100,000 tấn/năm có giá trị 1500 tỷ đồng Dự kiến vào hoạt động cuối năm 2016 bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận từ năm 2017 Dự phóng kết hoạt động sản xuất kinh doanh LAS xây dựng dựa giả định bản: ■ Bảng Dự phóng kết hoạt động sản xuất kinh doanh đến 2019 Đơn vị: tỷ đồng 2012 2013 F 2014 F 2015 F 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F Tài sản lưu động 992.42 1,000.00 1,100.00 1,200.00 1,200.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 Tài sản cố định 219.61 197.65 177.89 277.89 250.10 1,750.10 1,575.09 1,417.58 Tỷ lệ khấu hao 40% 40% 40% 20% 20% 15% 15% 15% Doanh thu 4,494.85 4,944.34 5,438.77 6,091.42 6,700.56 7,705.65 8,630.33 9,665.97 Chi phí giá vốn 3,228.86 3,955.47 4,351.02 4,873.14 5,360.45 6,164.52 6,904.26 7,732.77 Chi phí bán hàng 290.07 296.66 326.33 426.40 469.04 616.45 690.43 579.96 Chi phí quản lý doanh nghiệp 140.52 148.33 163.16 243.66 268.02 308.23 345.21 289.98 65.06 50.00 50.00 50.00 50.00 60.50 60.50 60.50 524.69 493.88 548.26 498.23 553.05 555.95 629.93 1,002.76 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 394.09 370.41 411.20 373.67 414.79 416.96 472.44 752.07 Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế suất Lợi nhuận sau thuế Nguồn: Ước tính dựa giả định sở Ở phương pháp DDM, mức chia cổ tức dự kiến cho năm 2013-2014 20%, năm 2015-2016 30%, từ năm 2017 trở cổ tức tiền mặt chi trả 50% Đối với phương pháp DCF, dòng tiền sử dụng dòng tiền tự cho vốn chủ sở hữu FCFE Mức chiết khấu (lợi suất u cầu) LAS theo tính tốn 13.16% giai đoạn từ 2013-2015 dự báo đạt 16.80% kể từ năm 2017 trở sau Với phương pháp P/E, mức P/E bình qn ngành hóa chất tham khảo Stockbiz.vn ngày 7/1/2014 6.46 Theo đó, ước lượng giá trị cổ phiếu LAS vào khoảng 42,801 đồng | Trang 20 Phân tích cổ phiếu LAS ■ Bảng Mức định giá bình qn Mơ hình định giá DDM DCF P/E Giá bình quân Giá chốt ngày 8/1/2014 Chênh lệch | Trang 21 Phân tích cổ phiếu LAS V Khuyến nghị Trên sở dự phóng kết ước tính, giá trị hợp lý LAS vào khoảng 42,801 đồng/cổ phiếu Mức giá cao gần 8% so với mức giá chốt ngày 8/1/2014, cổ phiếu LAS giao dịch mức giá trị nội LAS có tảng tài tốt, nhiên khả tốn chưa đảm bảo Hoạt động kinh sản xuất kinh doanh LAS năm qua mang tính ổn định cao Do tính mùa vụ, hai quý đầu năm 2014 lợi nhuận dự kiến tăng cao so với thời điểm cuối năm, nhiên động lực tăng giá chưa thực đủ lớn nhận định lực cạnh tranh chưa có cải thiện nhiều năm tới Vì thời gian đầu tư trung hạn từ đến tháng đưa khuyến nghị NẮM GIỮ Sau hai quý đầu năm thời điểm thích hợp để bán động lực tăng giá khơng cịn Cổ phiếu không phù hợp với nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn khơng giá có biên dao động nhỏ, tuân theo xu hướng ổn định dễ nắm bắt Với nhà đầu tư giá trị thời gian dài hạn cần lưu ý rủi ro xuất phát từ khả khoản hạn chế Cộng với áp lực co hẹp thị trường tiêu thụ tình trạng dư cung năm tới dây chuyền NPK vào hoạt động nhận thấy cổ phiếu LAS cần theo dõi thêm đợt thông tin hỗ trợ Lưu ý khoản thấp cổ phiếu tỷ lệ chuyển nhượng tự thấp (xấp xỉ 30%) | Trang 22 Phân tích cổ phiếu LAS TÀI LIỆU THAM KHẢO Bản cáo bạch năm 2012 LAS Báo cáo thường niên năm 2011, 2012 LAS Báo cáo tài kiểm toán năm 2010, 2011, 2012, báo cáo tài bán niên 2013 báo cáo tài quý năm 2013 LAS Báo cáo phân tích công ty LAS (26/8/2013) Báo cáo cập nhập cổ phiếu LAS (28/10/2013), CTCP Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) “Sulfur price” (2012), Sulfur Information Service, National Iranian Gas Company, http://sulfur.nigc.ir/en/sulfurtrade/sulfurmarket/sulfurprice Báo cáo phân tích ngành phân bón (18/11/2013), CTCP Chứng khoán Phương Nam (PNS) Nghị Phiên họp Hội đồng Quản trị lần thứ 39 (25/12/2013) LAS Báo cáo phân tích cơng ty LAS trước niêm yết (27/2/2012), Cơng ty Chứng khốn Vietcombank (VCBS) “Cơng ty Phân bón Lâm Thao phát huy lợi thế, nâng sức cạnh tranh” (2012), Viện Nghiên cứu Chiến lược, sách cơng nghiệp (IPSI), http://www.ipsi.org.vn/TinTucChiTiet.aspx?nId=790&nCate=8 | Trang 23 ... PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS (CƠNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO) Nguyễn Thị Thuỳ Dung 1206031098 | 19D-TCNH Hà Nội, 8/1/2014 Phân tích cổ phiếu LAS MỤC LỤC Phân tích cổ phiếu LAS. .. Phân tích cổ phiếu LAS I Điểm nhấn đầu tư Công ty Cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao, tiền thân nhà máy Nhà nước thành lập, bắt đầu hoạt động từ năm 1962 thực cổ phần hóa vào năm 2010 Mã. .. Trang Phân tích cổ phiếu LAS II a Tổng quan LAS Mơ hình kinh doanh Ngành nghề kinh doanh LAS thuộc ngành hóa chất Các hoạt động LAS phân làm lĩnh vực chính: (1) Sản xuất kinh doanh phân bón, hóa chất