TRƯỜNG ĐH KINH TẾ TPHCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC Bài nghiên cứu Sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái trong các thị trường mới nổi GVHD Năm 2013 MỤC LỤC Tóm lược Bài nghiên cứu về sự truyền dẫn của tỷ giá đến giá cả trên 12 thị trường mới nổi tại Châu Á, Mỹ Latinh và các nước Trung và Đông Âu. Kết quả nghiên cứu dựa trên việc sử dụng ba mô hình hồi quy tiêu chuẩn (mô hình vecto tự hồi quy), một phần dựa trên sự hiểu biết về ERPT trong giá nhập khẩu và giá tiêu dùng ở các thị trường mới nổi luôn cao hơn thị trường ở các nước phát triển.Ở thị trường mới nổi thì tỷ lệ lạm phát ít biến động (hầu hết ở các nước Châu Á), sự truyền dẫn của giá nhập khẩu và giá tiêu dùng thường thấp và mức độ không giống nhau ở các nền kinh tế phát triển.Nghiên cứu này rất thiết thực để kiểm chứng mối quan hệ giữa ERPT và lạm phát. Trong giả thuyết của Taylor’s loại trừ 2 nước Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ ra khỏi mẫu nghiên cứu. Cuối cùng, kiểm định mối quan hệ giữa mức độ mở cửa và ERPT dựa trên một lý thuyết chưa có bằng chứng chứng thực để khẳng định rõ ràng. Tóm tắt lý thuyết Hiểu biết về tác động của biến động tỷ giá đến giá cả là rất quan trọng để có thể đánh giá được mức độ phù hợp của các chính sách tiền tệ với biến động của thị trường tiền tệ. Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng biến động tỷ giá hối đoái và giá cả không biến động theo tỷ lệ tương đương 1-1 trong ngắn hạn và trung hạn. Một lý thuyết đã phát triển trong ba thập kỷ qua, các nghiên cứu đã cung cấp những giải thích khác nhau rằng tại sao sự truyền dẫn của tỷ giá (EFPT) lên giá nhập khẩu và giá tiêu dùng là không hoàn toàn.Phân tích thực nghiệm cũng đã đưa ra bằng chứng về sự khác nhau đáng kể của sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái giữa các quốc gia. Một tranh luận lớn về vấn đề này đã được đề xuất bởi Taylor (2000), người đưa ra giả thuyết rằng sự phản ứng của giá do biến động của tỷ giá phụ thuộc rất nhiều vào lạm phát. Bài viết khảo sát mức độ ERPT đến giá cả trong 12 thị trường mới nổi ở châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu. Để đạt được điều này, chúng tôi sử dụng một mô hình đã được phát triển cho các nước tiên tiến do McCarthy (2000) và được ứng dụng bởi Hahn (2003) cho khu vực đồng Euro. Chúng tôi ước tính mô hình vector tự hồi quy, trong đó bao gồm các trường hợp cơ bản như các biến đầu ra, tỷ giá hối đoái, giá nhập khẩu và giá tiêu dùng, mức lãi suất ngắn hạn và giá dầu. Cách tiếp cận véc tơ hồi quy này cho phép khả năng phát sinh biến nội sinh giữa các biến nghiên cứu.Những cú sốc tỷ giá hối đoái được xác định bằng cách đưa biến lãi suất vào một cách phù hợp và áp dụng một chương trình xác định đệ quy.Việc đưa các biến vào có thể phát sinh vấn đề, chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy bằng sự thay thế cách sắp xếp khác nhau của các biến. Để so sánh, chúng tôi cũng ước tính mô hình theo một chuẩn mực riêng cho các nền kinh tế phát triển, cụ thể là khu vực đồng Euro, Mỹ và Nhật Bản. Kết quả của chúng tôi khẳng định rằng tác động của sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái giảm dọc theo chuỗi giá, cụ thể là giá tiêu dùng thấp hơn giá nhập khẩu. Ngoài ra còn có bằng chứng về ERPT thấp ở các nền kinh tế phát triển, đặc biệt là trong trường hợp giá tiêu dùng của Mỹ và Nhật Bản. Phù hợp với các nghiên cứu trước ERPT tác động đến giá tiêu dùng và nhập khẩu trong khu vực đồng Euro có phần cao hơn so với ở Mỹ. Phân tích của chúng tôi cũng phần nào đã phá vỡ những kiến thức thông thường cho rằng ERPT ở các quốc gia "mới nổi" thường cao hơn các quốc gia "phát triển". Đối với các nền kinh tế mới nổi với chỉ số lạm phát ở mức một con số (đặc biệt là các nước châu Á trong mẫu của chúng tôi), ERPT là thấp và mức độ phổ biến không giống trong nền kinh tế phát triển.Tổng quát hơn, bài nghiên cứu cung cấp những bằng chứng xác thực cho mối quan hệ giữa mức độ của ERPT và lạm phát, phù hợp với giả thuyết của Taylor. Kết quả này trở nên rõ ràng chỉ sau khi loại trừ hai nước (Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ), do khó khăn trong việc ước lượng cùng với sự ước lượng về kinh tế vĩ mô đã diễn ra vượt tầm kiểm soát trong phạm vi nghiên cứu ở hai nước này. Cuối cùng, bài nghiên cứu cũng tìm ra được sự liên kết chặt chẽ giữa mức độ mở cửa nhập khẩu của một nền kinh tế và ERPT, trong khi về mặt lý thuyết vấn đề này chưa được nghiên cứu nhiều. 1. Giới thiệu Trong suốt 2 thấp kỷ qua, lý thuyết về sự truyền dẫn của tỷ giá trên thị trường mới nổi (ERPT) đã được phát triển.Bắt đầu từ những điểm khác nhau, các nghiên cứu kiểm định vai trò của ERPT trong các nền kinh tế nhỏ và lớn. Nghiên cứu tiến hành đối với trường hợp của các nước phát triển bao gồm Anderton (2003), Campa và Goldberg (2004), Campa et al. (2005), Gagnon và Ihrig (2004), Hahn (2003), Ihrig et al. (2006) và McCarthy (2000). Ngoài ra cũng có một số lý thuyết nghiên cứu đối với nền kinh tế trên thị trường mới nổi, trong đó so sánh giữa các quốc gia như trong Choudhri và Hakura (2006), Frankel et al. (2005) và Mihaljek et al. (2000). Trong nền kinh tế giả định được đơn giản hóa, nghĩa là giá cả hàng hoá giao dịch giữa các quốc gia là cùng một loại tiền và chỉ có một mức giá, tức là điều kiện ngang bằng sức mua (PPP). Tuy nhiên, giả thiết này chỉ áp dụng trong trường hợp các mẫu nhỏ và thời gian từ ngắn hạn đến trung hạn. Trên cơ sở từ giả thuyết này, các lý thuyết phát triển trong hai thập niên qua đã cung cấp nhiều nguyên nhân khác nhau để giải thích tại sao ERPT là không hoàn toàn. Trong bài báo của ông, Dornbusch (1987) giải thích sự không hoàn toàn được phát sinh từ các công ty hoạt động trong thị trường cạnh tranh không hoàn hảo và việc điều chỉnh tăng giá của họ (và không chỉ có giá) là để phản ứng với một cú sốc tỷ giá hối đoái. Burstein et al. (2003) nhấn mạnh vai trò của yếu tố đầu vào (phi thương mại) trong nước trong chuỗi phân phối hàng hóa. Thay vì thế thì Burstein và cộng sự (2005) chỉ ra vấn đề đo lường trong chỉ số CPI, mà bỏ qua việc chất lượng của hàng hóa giao dịch có thể tác động rất lớn đến việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái. Một nghiên cứu khác lại nhấn mạnh hơn vai trò của các chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa, bởi sự ảnh hưởng của chính sách phần nào làm ảnh hưởng đến sự tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái lên giá (Gagnon và Ihrig, 2004). Devereux và Engel (2001) và Bacchetta và van Wincoop (2003) khám phá vai trò của việc định giá đồng nội tệ trong việc giảm mức độ ERPT. Những bằng chứng được đưa ra từ những cách tiếp cận lý thuyết khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm cho cả nền kinh tế tiên tiến và các nền kinh tế mới nổi đã tìm thấy bằng chứng của ERPT không hoàn toàn.Những nghiên cứu cũng tìm thấy bằng chứng về sự khác biệt đáng kể giữa các quốc gia, từ những gì đã chứng minh ta tìm thấy được những yếu tố cơ bản nhất về sự truyền dẫn.Taylor (2000) đã đưa ra giả thuyết rằng sự phản ứng của giá đối với biến động tỷ giá phụ thuộc rất nhiều vào lạm phát.Mức độ tác động của lạm phát đến sự truyền dẫn còn tuỳ thuộc vào mức độ và thời gian của lạm phát. Liên kết sau có thể được thể hiện như sau: Lạm phát dai dẳng, thì sự biến động của tỷ giá chỉ là nhất thời và nhiều công ty có thể khắc phục điều này thông qua việc điều chỉnh giá. Các bằng chứng từ các nghiên cứu khác nhau xuất hiện đã hỗ trợ nhiều cho giả thuyết Taylor. Tuy nhiên, mối quan hệ tích cực giữa sự truyền dẫn và lạm phát dường như mạnh mẽ hơn khi thị trường mới nổi được đưa vào mẫu nghiên cứu(đặc biệt là bằng chứng trong bảng dữ liệu của Choudhri và Hakura, 2006). Không có gì là ngạc nhiên, khi lập luận lý thuyết của Taylor trở nên có ý nghĩa hơn đối với tỷ lệ lạm phát cao. Một yếu tố quan trọng quyết định đến ERPT, là mức độ mở cửa thương mại của một quốc gia.Tại một quốc gia mở cửa thì sự tác động tỷ giá hối đoái đến giá nhập khẩu làm cho CPI thay đổi nhiều hơn quốc gia có nền kinh tế khép kín. Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Romer (1993) có nhiều bằng chứng thể hiện không có mối tương quan giữa lạm phát và sự mở cửa của một quốc gia. Điều này đưa đến một giả thuyết gián tiếp, theo đó sự mở cửa của một quốc gia tỷ lệ nghịch với lạm phát, còn trong giả thuyết của Taylor thì đó là yếu tố tác động đến mức độ của sự truyền dẫn. Các kênh trực tiếp và gián tiếp đi theo hướng ngược nhau và các dấu hiệu tổng thể của sự tương quan giữa sự truyền dẫn và sự mở cửa có thể là tích cực hoặc tiêu cực. Bài báo đánh giá các kết quả từ các tài liệu, khám phá tầm quan trọng của ERPT và sự khác biệt giữa các quốc gia bằng cách ước tính vector của mô hình hồi quy (VAR) trên các thị trường mới nổi với nền kinh tế công nghiệp phát triển, tức là khu vực đồng Euro, Hoa Kỳ và Nhật Bản là những nước nắm quyền kiểm soát trong khu vực công nghiệp phát triển này. Phương pháp tiếp cận đồng thời như trên được sử dụng có khả năng phát sinh những biến nội sinh tiềm năng và tương tự như vậy giữa các biến của lãi suất. Một cách đơn giản, nếu loại trừ phép tình đồng thời giống như thường xuyên được sử dụng trong các tiếp cận đơn giản, việc này sẽ thể hiện kết quả trên một đường xiên. Mô hình được lựa chọn như trên dường như cho phép chúng ta xác định được phương pháp ứng phó đối với những biên số ngoại sinh diễn ra theo thời gian thực hiện. Về mặt lý thuyết thì hầu như đến nay có thể đánh giá được dù là những công thức mang tính đơn giản hay hệ thống các công thức trong một quốc gia cụ thể, thậm chí xác định được những công thức đơn giản trong một nhóm các quốc gia (ví dụ như Choudhri và Hakura, 2006, và Mihaljek et al., 2000). Trong nghiên cứu này chúng tôi tiếp cận một số lượng đáng kể của các quốc gia thuộc thị trường mới nổi, cụ thể là khu vực châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu. Đồng thời, chúng tôi cũng sử dụng phương pháp tương tự với ba nền kinh tế công nghiệp phát triển nhằm đảm bảo tính so sánh kết quả giữa các quốc gia. Bằng cách ước tính mỗi mô hình của một quốc gia trong thời gian dài nhất có thể, hơn nữa mục tiêu của chúng tôi là mức độ chính xác cao nhất có thể của sự truyền dẫn ước tính cho mỗi quốc gia. Về mặt này, một thành phần quan trọng cho việc phân tích là sự sáng tạo phù hợp, cơ sở dữ liệu so sánh cho mỗi quốc gia và chất lượng của thị trường mới nổi. Chúng tôi đáp ứng được yêu cầu vì lượng biến khảo sát cao, phong phú và đầy đủ để tránh sự chủ quan. Sau đó chúng tôi sử dụng kết quả để kiểm tra là ERPT tại các thị trường mới nổi cao hơn so với các nền kinh tế công nghiệp phát triển và điều tra mối tương quan của sự truyền dẫn của tỷ giá hối đoái dựa trên các mẫu nghiên cứu theo nghiên cứu của McCarthy (2000) và Choudhri và Hakura (2006). ERPT trong thị trường mới nổi có cao hơn thị trường các nước công nghiệp hay không còn tuỳ thuộc vào cán cân thương mại và chế độ tỷ giá hối đoái của quốc gia đó. Một mức độ tương đối cao của sự truyền dẫn của tỷ giá hối đoái cho nước đang phát triển là vấn đề nghiên cứu trong tài liệu “fear of floating”. Nó cũng có vấn đề vì sự truyền dẫn thấp trong thị trường mới nổ,i có thể cho rằng tiềm lực của các công ty trong các quốc gia này sẽ tăng và không giảm theo như xu hướng toàn cầu hóa. Các quốc gia trong thị trường mới nổi, các đặc tính khác biệt đặc thù sẽ khó khăn trong việc ước tính độ tin cậy của ERPT. Một số quốc gia châu Á đã thường xuyên theo đuổi chính sách tích cực nhằm kiểm soát tỷ giá hối đoái. Các nước Trung và Đông Âu đã trải qua một biến đổi triệt để nền kinh tế trong những năm 1990. Cuối cùng, Thổ Nhĩ Kỳ và một số nước Mỹ Latinh trải qua sự bất ổn kinh tế vĩ mô mạnh mẽ đặc trưng bởi tỷ lệ lạm phát rất cao và sự biến động mạnh mẽ của tỷ giá và lãi suất. Kết quả của chúng tôi hỗ trợ việc đánh giá mức độ ERPT là tại các thị trường mới nổi cao hơn so với các nước phát triển (như Mỹ, khu vực đồng Euro và Nhật Bản).Cụ thể hơn, chúng ta thấy rằng trong nền kinh tế mới nổi lạm phát thấp (đặc biệt là các nền kinh tế châu Á) nên sự truyền dẫn đến giá tiêu dùng là khá nhỏ.Liên quan đến điều này, nghiên cứu này hỗ trợ cho giả thuyết của Taylor, việc tìm kiếm bằng chứng về mối tương quan thuận giữa sự truyền dẫn của tỷ giá hối đoái và lạm phát tại các thị trường mới nổi.Sự tương quan này có ý nghĩa thống kê trên tất cả các mô hình nhận dạng khác nhau được xem xét khi có hai nước được loại trừ.Như trong các tài liệu liên quan, vai trò của sự mở cửa thương mại có tác động yếu, kể cả khi mức độ làm phát được kiểm soát. Bài nghiên cứu có cấu trúc như sau: Phần 2 và 3 mô tả các phương pháp và dữ liệu cho các quốc gia đang được xem xét. Phần 4 và 5 trình bày các kết quả thực nghiệm cho các thông số kỹ thuật ban đầu và thay thế, tương ứng. Cuối cùng, mục 6 kết luận rút ra được của bài nghiên cứu. 2. Phương pháp luận Phép phân tích được tiến hành bởi việc sử dụng mô hình phương sai tiêu chuẩn như hình (1), Y t = c + ∑ F   i Y t-1 +  t (1) Y t đóng vai trò là vector của biến nội sinh, c là hằng số, F i bao gồm các ma trận của các hệ số tự hồi quy và  t là véc tơ của các sai số trong mô hình.Việc xác định các cú sốc cấu trúc bằng cách đưa vào các biến cần quan sát một cách thích hợp và áp dụng phương pháp phân tích Cholesky cho ma trận hiệp phương sai của các sai số rút gọn  t . Để bắt đầu cho việc phân tích, mô hình VAR sáu biến tương tự như của McCarthy năm 2000 và Hahnnăm 2003được phát triển.Mô hình cơ sở VAR đã áp dụng cho các quốc gia khác nhau bao gồm một chỉ số giá dầuoil t , một biến sản lượngy t , một tỷ giá hối đoáie t , chỉ số giá nhập khẩu pimp t , chỉ số giá tiêu dùng cpi t , và một tỷ lệ lãi suất ngắn hạn i t . Tỷ giá hối đoái và hai biến giá là các biến quan trọng trong phân tích của chúng tôi. Các biến đầu ra và giá dầu được đưa vào để tìm ra những ảnh hưởng đến khía cạnh thực sự của nền [...]... nghĩ thông thường rằng mức độ truyền dẫn tỷ giá ở thị trường mới nổi thường cao hơn so với các nước phát triển Đặc biệt hơn, chúng ta thấy rằng các nền kinh tế mới nổi lạm phát thấp (đặc biệt là các nền kinh tế châu Á) thì truyền dẫn tỷ giá tới giá tiêu dùng cũng thấp hơn Bước tiếp theo trong phân tích của chúng tôi là để tìm hiểu những tác động của sự truyền dẫn tỷ giá đến các yếu tố quyết định kinh... giữa kích thước của sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái giữa các quốc gia và một số yếu tố có thể quyết định bằng cách tính toán hệ số tương quan.Cuối cùng chúng tôi kiểm định những kết quả này bằng cách áp dụng hai mô hình xác định thay thế 4 Kết quả thực nghiệm Ước lượng sự truyền dẫn tỷ giá trên giá nhập khẩu và giá tiêu dùng cho tất cả các thị trường mới nổi trong mẫu được tóm tắt trong Bảng 3 và 4 cho... là sau 4 và 8 quý Đối với hầu hết các quốc gia kết quả của chúng tôi nói chung có vẻ hợp lý cả về chỉ số CPI và giá nhập khẩu Sự truyền dẫn tỷ giá giảm dọc theo chuỗi giá, tức là sự truyền dẫn tỷ giá lên giá nhập khẩu cao hơn là lên giá tiêu dùng Đặc biệt, một năm sau cú sốc, sự truyền dẫn lên giá nhập khẩu là cao hơn và không khác biệt về mặt thống kê so với 1 ở các trường hợp của Argentina, Chile,... bằng cách khám phá liệu rằng giả thuyết của Taylor về bằng chứng của một mối tương quan thuận giữa truyền dẫn tỷ giá và lạm phát có phù hợp không.Để minh họa, chúng tôi bắt đầu phân tích bằng cách trực quan mối quan hệ giữa mức độ truyền dẫn tỷ giá sau một năm và lạm phát ở các thị trường mới nổi trong mẫu của chúng tôi (xem hình 1) Hình 1 :Truyền dẫn giá tiêu dùng so với lạm phát trung bình ở thị trường. .. Ihrig, 2004, giá tiêu dùng) Ở Nhật Bản, sự truyền dẫn tỷ giá lên CPI là rất nhỏ cả sau 4 và 8 quý.Về giá nhập khẩu, ước lượng cho Nhật Bản cao hơn so với khu vực đồng euro và Mỹ, và điều này phù hợp với thống kê đầy đủ về sự truyền dẫn sau một năm So sánh ước lượng sự truyền dẫn tỷ giá của các nền kinh tế tiên tiến và các nền kinh tế mới nổi, kết quả của chúng tôi một phần nào đó đã thay đổi cách suy nghĩ... so với các thị trường mới nổi Trên cơ sở kết quả do lạm phát gây ra, một thị trường trong số các thị trường mới nổi sẽ mong đợi tìm thấy những hệ số truyền dẫn thấp nhất ở châu Á và cao nhất ở châu Mỹ Latinh, ngoại trừ Chile Tuy nhiên mức độ mở cửa có thể góp phần đóng vai trò đối trọng bằng cách làm giảm ảnh hưởng đến chỉ số truyền dẫn CPI trong nền kinh tế tương đối khép kín như Mỹ Latinh, trong khi... hơn tại các thị trường mới nổi hay không Bảng 5 cho thấy các bằng chứng cho khu vực đồng Euro là rất phù hợp với các ước lượng được tìm ra bởi các nghiên cứu khác sử dụng những phương pháp tương tự (xem Hahn, 2003) hoặc các phương pháp thay thế (xem ví dụ Anderton, 2003, và Campa etal, 2005., với giá nhập khẩu) Các ước lượng cho thấy rằng sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái lên cả giá nhập khẩu và giá tiêu... cực trong các trường hợp của Hồng Kông và Singapore - các quốc gia có độ mở thương mại nhất trong mẫu của chúng tôi Mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái trong mỗi quốc gia được tính toán bằng cách ước tính một đặc điểm kỹ thuật của mô hình (1) cho các vector được chọn của các biến nội sinh chứa các thuộc tính chuỗi thời gian của dữ liệu Những kiểm định đơn vị gốc cho thấy hầu hết các biến trong các nước... thuật.Tiêu chí thông tin thường giúp xác định chiều dài độ trễ một cách tối ưu, nhưng quyết định cuối cùng dựa trên các bài kiểm định đặc điểm kỹ thuật áp dụng cho các mô hình thay thế Trong hai phần tiếp theo, chúng tôi lần đầu tiên thảo luận về các kết quả cho sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái đến giá trong nước trong nền kinh tế thị trường mới nổi và so sánh chúng với những nguồn gốc cho nhóm kiểm soát của... chắn về mối liên kết đồng thời giữa tỷ giá hối đoái và một tập hợp con của nguyên tắc cơ bản Tất cả những tài liệu này về khía cạnh kinh tế vĩ mô có thể sẽ không giải thích được tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn và trung hạn Đặc biệt, rất khó để phát hiện tác động ngược có nghĩa là tỷ giá hối đoái thực – sự biến động này dường như bị thúc đẩy bởi sự tăng lên của tỷ giá hối đoái danh nghĩa mà như vậy thì không . một phần dựa trên sự hiểu biết về ERPT trong giá nhập khẩu và giá tiêu dùng ở các thị trường mới nổi luôn cao hơn thị trường ở các nước phát triển.Ở thị trường mới nổi thì tỷ lệ lạm phát ít. mức độ truyền dẫn tỷ giá sau một năm và lạm phát ở các thị trường mới nổi trong mẫu của chúng tôi (xem hình 1) Hình 1 :Truyền dẫn giá tiêu dùng so với lạm phát trung bình ở thị trường mới nổi (trục. sao sự truyền dẫn của tỷ giá (EFPT) lên giá nhập khẩu và giá tiêu dùng là không hoàn toàn.Phân tích thực nghiệm cũng đã đưa ra bằng chứng về sự khác nhau đáng kể của sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái