Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận: Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào
B B Ộ Ộ G G I I Á Á O O D D Ụ Ụ C C V V À À Đ Đ À À O O T T Ạ Ạ O O T T R R Ư Ư Ờ Ờ N N G G Đ Đ Ạ Ạ I I H H Ọ Ọ C C K K I I N N H H T T Ế Ế T T P P . . H H Ồ Ồ C C H H Í Í M M I I N N H H TIỂU LUẬN MÔN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI: BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO G G V V H H D D : : T T S S . . N N g g u u y y ễ ễ n n T T h h ị ị U U y y ê ê n n U U y y ê ê n n N N h h ó ó m m : : 0 0 8 8 L L ớ ớ p p : : Đ Đ ê ê m m 3 3 – – K K 2 2 2 2 Tp.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2014 Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 2 Mục lục 1 Mục tiêu nghiên cứu 4 2 Câu hỏi nghiên cứu 4 3 Phân tích bội số 4 3.1 Phương pháp so sánh 4 3.1.1 Ưu điểm 6 3.1.2 Nhược điểm 6 3.1.3.Điều chỉnh đòn bẩy 7 3.1.4 Điều chỉnh kế toán 7 3.1.5 Các biến số của tỷ số P/E 8 3.2 Phương pháp sàng lọc 9 3.2.1 Sàng lọc kỹ thuật 9 3.2.2 Sàng lọc cơ bản 10 3.2.3 Ưu điểm 11 3.2.4 Nhược điểm 11 4 Định giá trên cơ sở tài sản 11 4.1 Ưu điểm 12 4.2 Nhược điểm 12 5 Phân tích cơ bản 12 5.1 Tiến trình 13 5.1.1 Am hiểu hoạt động kinh doanh 13 5.1.2 Phân tích thông tin 16 Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 3 5.1.3 Dự báo 18 5.1.4 Chuyển dự báo thành định giá 18 5.1.5 Quyết định đầu tư 19 6 Cấu trúc của phân tích cơ bản: mô hình định giá 20 6.1 Mô hình định giá đối với các khoản đầu tư tới hạn 21 6.2 Mô hình định giá đối với các khoản đầu tư liên tục 23 6.3 Tiêu chuẩn đối với mô hình định giá thực tiễn 23 6.4 Cái gì tạo ra giá trị 24 6.5 Mô hình định giá và mô hình định giá tài sản 25 7 Mô hình chiết khấu cổ tức 25 8 Kết luận 27 TÀI LIỆU THAM KHẢO 29 Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 4 1. Mục tiêu nghiên cứu Báo cáo tài chính được sử dụng như thế nào trong việc định giá 2. Câu hỏi nghiên cứu Phương pháp so sánh là gì? Sàng lọc cơ bản được sử dụng trong đầu tư như thế nào? Phân tích cơ bản được thực hiện như thế nào? Một mô hình định giá được thực hiện như thế nào? 3. Phân tích bội số Một kỹ thuật định giá tốt được chấp nhận khi lợi ích lớn hơn chi phí thực hiện, bên cạnh đó nó cũng là thước đo so sánh với các kỹ thuật khác. Phân tích bội số ít tốn kém chi phí vì phương pháp này chỉ sử dụng các thông tin tối thiểu mà thôi. Phân tích bội số đơn giản chỉ là tỷ số giá cổ phiếu trên một con số cụ thể trong các báo cáo tài chính. Hầu như các tỷ số này đều làm gia tăng tầm quan trọng các số liệu trong các báo cáo tài chính như thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu và dòng tiền đó là tỷ số giá – thu nhập (P/E), tỷ số giá trên sổ sách (P/B), tỷ số giá trên doanh thu (P/S) và tỷ số giá trên dòng tiền hoạt động (P/CFO). 3.1 Phương pháp so sánh Các bước thực hiện như sau: Nhận diện các công ty có thể so sánh được. Các công ty này thường có hoạt động tương tự với hoạt động của công ty mục tiêu mà chúng ta đang muốn định giá Nhận diện các thước của các công ty có thể so sánh trong các báo cáo tài chính của chúng như là thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu, dòng tiền Tính bội số của các thước đo này khi công ty giao dịch Áp dụng các bội số để tính các thước đo tương ứng của các Công ty mục tiêu để tính giá trị Công ty Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 5 Bảng 1: Liệt kê doanh số, thu nhập và giá trị sổ sách vốn cổ phần hàng năm của Dell và 2 công ty sản xuất sản phẩm máy tính tương tự là Hewlett – Pard và Gateway. Doanh s ố L ợ i nhu ậ n sau thuế Giá tr ị s ổ sách Giá th ị trường P/S P/E P/B Hewlett – Packard Co $45.226 $624 $13.953 $32.963 0,73 52,8 2,4 Gateway Inc 6.080 (1.290) 1.565 1.944 0,32 - 1,2 Dell computer Corp 31.168 1.246 4.694 ? ? ? ? Bảng 2: Áp dụng bội số trung bình của các công ty có thể so sánh để tính giá trị của Dell Computer B ộ i s ố trung bình c ủ a các công ty so sánh. S ố li ệ u c ủ a Dell Giá tr ị c ủ a Dell Doanh s ố 0.53 x 31.168 = $16.519 Thu nh ậ p 52.8* x 1.246 = 65.789 Giá tr ị s ổ sách 1.8 x 4.694 = 8.449 Bình quân giá tr ị 30.252 S ố c ổ ph ầ n đang lưu hành 2.602 Giá c ổ ph ầ n $11,63 Từ bảng 1 và bảng 2 cho ta thấy được ba bội số cho ra ba giá trị khác nhau đối với Dell. Vì thế chúng ta tính trung bình để tìm ra giá trị thị trường là 30.252 triệu cổ phần trên 2.602 triệu cổ phần. Vì vậy giá cổ phần của Dell mà chúng ta tính là $11,63. Bội số giá trên thu nhập cho ra giá trị của Dell là cao nhất $25.28. Do đó nếu cổ phần Dell giao dịch ở mức $27 một cổ phần hơn mức tính toán trung bình trên, từ đó suy ra bán cổ phiếu Dell lúc này là tốt Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 6 Chúng ta còn quan tâm đến giá cả ở đó một cổ phiếu sẽ giao dịch, dù giá có hiệu quả hay không. Ví dụ như các ngân hàng đầu tư thả nổi phát hành lần đầu (IPO) thường sử dụng phương pháp so sánh để ước tính giá mà thị trường có thể định giá phát hành. Nếu thị trường đang định giá sai các công ty so sánh thì cũng sẽ đánh giá sai IPO 3.1.1 Ưu điểm Phân tích so sánh bội số thật dễ dàng và ít tốn kém nhất so với các phương pháp khác 3.1.2 Nhược điểm Phân tích không bám vào một nền tảng nào đó có thể cho chúng ta biết giá trị độc lập với giá cả (như ví dụ trên thì giá trị của Dell dựa vào giá trị của Gateway và ngược lại) Các số liệu tính toán sẽ không ổn nếu như công ty so sánh bị định giá sai Nhận diện các công ty so sánh với cùng đặc điểm kinh doanh là rất khó Các bội số khác nhau cho ra các định giá khác nhau. Các tỷ số âm có thể xảy ra. Khi công ty so sánh bị lỗ, tỷ số P/E ít có ý nghĩa. Các tỷ số điều chỉnh cũng có thể được sử dụng trong phân tích so sánh, nhà phân tích điều chỉnh đối với các chênh lệch trong đòn bẩy giữa các Công ty và điều chỉnh đối với các chênh lệch xuất phát từ các nguyên tắc kế toán Các bội số khác cũng có thể được sử dụng trong phân tích so sánh, đó là các tỷ số điều chỉnh. Người ta thường điều chỉnh đối với chênh lệch trong đòn bẩy giữa các công ty và điều chỉnh đối với chênh lệch xuất phát từ các nguyên tắc kế toán: 3.1.3 Điều chỉnh đòn bẩy Có sự khác nhau trong đòn bẫy giữa công ty mục tiêu và các công ty so sánh, các tỷ số tính toán phải được loại bỏ yếu tố đòn bẫy. Các thước đo không đòn bẫy điển hình là: Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 7 EBIT là lãi trước thuế và lại vay Nợ ròng là tổng nghĩa vụ nợ trừ bất kì chứng khoán chịu lãi mà công ty đang nắm giữ như là một tài sản. Tử số trong các tỷ số này là giá thị trường công ty, đôi khi ám chỉ đến giá trị không đòn bẩy hoặc giá trị công ty. Các tỷ số không đòn bẩy đôi khi ám chỉ các bội số công ty. Tỷ số giá trên doanh số hoặc giá bán trên EBIT nên được tính toán như là tỷ số không đòn bẩy bởi vì đòn bẩy không tạo ra doanh số hoặc thu nhập trước thuế và lãi vay 3.1.4 Điều chỉnh kế toán Khi mẫu số của các tỷ số là các số liệu kế toán, các bội số thường được điều chỉnh đối với quan niệm của kế toán mà quan điểm này có thễ khác nhau giữa các Công ty. Các số liệu về khấu hao và các khoản trừ dần có thể khác nhau ở các công ty. Tùy theo quan điểm của kế toán nên khấu hao và các khoản trừ dần không phải là một thước đo tốt trong báo cáo thu nhập. Một tỷ số có thể điều chỉnh cho cả đòn bẫy và kế toán đối với các chi phí này là: EBITDA thu nhập trước lãi, thuế và khấu hao và chi phí trừ dần (EBIT cộng khấu hao và chi phí trừ dần) Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 8 Thu nhập có thể bị tác động bởi các sự kiện đặc biệt đối với từng công ty. Vì thế các bội số được điều chỉnh để tháo gỡ tác động của các sự kiện đặc biệt này 3.1.5 Các biến số của tỷ số P/E Tỷ số P/E báo cáo so sánh giá cổ phiếu đối với hầu hết thu nhập hàng năm được báo cáo trong những năm gần đây Tỷ số P/E dự kiến thường được tính toán với các dự báo của các nhà phân tích, bổ sung tỷ số P/E báo cáo cho các tăng trưởng thu nhập trong năm sắp đến Giá trên tử số P/E báo cáo bị ảnh hưởng bởi cổ tức. Các cổ tức làm giảm giá cổ phần vì giá trị được mang ra khỏi công ty. Nhưng thu nhập dưới mẫu số không bị cổ tức tác động. Vì thế các tỷ số P/E có thể khách nhau. Để điều chỉnh lại các sai biệt này, tỷ số P/E báo cáo được tính như sau: Trong đó DPS là cổ tức mỗi cổ phần. tử số là giá kể cả cổ tức, là giá trước khi chi trả cổ tức, giá sau khi chi trả cổ tức được chi trả gọi là giá sau cổ tức 3.2 Phương pháp sàng lọc Phương pháp so sánh cho thấy quan điểm là các công ty giống nhau sẽ có các bội số như nhau. Tuy nhiên các nhà đầu tư nghi ngờ giá thị trường chỉ đúng một cách cơ bản Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 9 thì họ sẽ cho là các bội số hơi khách nhau. Nếu các công ty giao dịch với các bội số khách nhau thì chúng có thể bị đánh giá sai lầm. Các ý tưởng này dẫn đến việc sàng lọc cổ phiếu đối với việc mua và bán trên cơ sở các bội số tương ứng của chúng Cơ chế hoạt động của sàng lọc dưới hình thức đơn giản nhất: Nhận diện một bội số mà chúng ta sẽ sàng lọc cổ phiếu trên đó Xếp hạng các cổ phiếu dựa trên bội số đó, từ cao nhất đến thấp nhất Mua cổ phiếu có bội số thấp nhất và bán cổ phiếu có bội số cao nhất 3.2.1 Sàng lọc kỹ thuật Sàng lọc giá cả: Mua cổ phiếu có giá đang giảm nhiều trên thị trường và bán cổ phiếu có giá đang tăng nhiều Sàng lọc cổ phiếu nhỏ: mua cổ phiếu với giá trị thị trường thấp, lý do cơ bản cho thấy rằng các cổ phiếu nhỏ sẽ kiếm được lợi nhuận cao hơn Sàng lọc cổ phiếu nhếch nhác: Mua cổ phiếu không theo tư vấn của nhà phân tích. Các cổ phiếu này được định giá thấp bởi vì nhà đầu tư bầy đàn theo mốt tưởng là chúng không hấp dẫn. Sàng lọc theo mùa: mua cổ phiếu vào một thời điểm nhất định trong năm vì tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có xu hướng cao hơn vào thời điểm đó. Sàng lọc xung lượng: mua cổ phiếu tăng giá, lý do cơ bản là xung lượng sẽ tiếp tục Sàng lọc giao dịch bên trong: Bắt chước những người bên trong vì những người bên trong có các thông tin bên trong và họ sử dụng thông tin đó giao dịch 3.2.2 Sàng lọc cơ bản: là so sánh giá trên con số cụ thể trong báo cáo tài chính của công ty, bao gồm: Sàng lọc giá trên thu nhập (P/E): mua các công ty có P/E thấp và bán các công ty có tỷ số P/E cao Báo cáo tài chính đc s dng trong đnh giá nh th nào GVHD: TS Nguyn Th Uyên Uyên Trang 10 Sàng lọc giá trên giá trị sổ sách (P/B) mua các công ty có P/B thấp và bán công ty có P/B cao Sàng lọc giá trên dòng tiền (P/CFO) mua giá thấp so với dòng tiền từ hoạt động, bán P/CFO cao. Sàng lọc giá trên cổ tức (P/d) mua P/d thấp, bán P/d cao Sàng lọc dựa trên bội số cho là các cổ phiếu có giá cao so với nền tảng cơ bản thì bị định giá cao và các cổ phiếu có giá thấp so với nền tảng cơ bản thì bị định giá thấp. Các cổ phiếu đôi khi có bội số cao được xem là cổ phiếu hấp dẫn vì các nhà đầu tư thấy hấp dẫn và tạo sự hăng hái từ đó làm cho giá trở nên cao hơn so với nền tảng cơ bản, ngược lại cổ phiếu có bội số thấp thường được xem là cổ phiếu buồn tẻ vì chúng bị bỏ qua bởi các nhà đầu tư bầy đàn. Các nhà đầu tư buồn tẻ thường hay chống lại xu hướng bầy đàn, họ mua cổ phiếu kém hấp dẫn và bán cổ phiếu hấp dẫn. Cổ phiếu có bội số thấp còn gọi là cổ phiếu giá trị bởi vì giá trị của chúng được xem là cao hơn so với gái cả của chúng. Ví dụ: dùng bội số P/E năm 2013 để so sánh giữa các Công ty với nhau từ đó ra quyết định mua hoặc bán cổ phiếu đang nắm giữ trong danh mục ACL AAM ABT NGC HVG Quyết định P/E (2013) 31.4 14.8 6 5.3 4.4 Mua HVG Bán ACL Qua dữ liệu trên ta thấy cần phải mua HVG vì có tỷ số P/E nhỏ nhất là 4.4 và bán ACL vì có tỷ số P/E cao nhất là 31.4 trong danh mục 3.2.3 Ưu điểm Sàng lọc cơ bản là một hình thức phân tích cơ bản ít tốn kém, mang lại hiệu quả về chi phí nếu phân tích cơ bản một cách đầy đủ quá tốn kém 3.2.4 Nhược điểm [...]... định giá và mô hình định giá tài sản Mô hình định giá tài sản: mô hình định giá tài sản xác định tỷ suất sinh lời (hay chi phí sử dụng vốn) của tài sản Mô hình định giá: mô hình định giá xác định giá một tài sản, thích hợp để đánh giá một tài sản Mô hình hình định giá cho thấy làm thế nào với một tỷ suất sinh lợi từ một mô hình định giá tài sản chúng ta có thể hoàn tất việc định giá 7 Mô hình chiết khấu... định giá này cho thấy rằng giá trị cổ phần dựa vào cổ tức trong tương lai, nhưng dự báo cổ tức trong một thời gian xác định không cho ra một chỉ báo về giá trị Vì vậy, mô hình chiết khấu cổ tức thiếu tiêu chuẩn thứ nhất và tiêu chuẩn thứ hai đối với phân tích thực hành 8 Kết luận Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá là quá trình sử dụng các dữ liệu trong báo cáo tài chính của một công ty cụ.. .Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Sẽ đi chệch đường nếu như một con số không là một chỉ dẫn tốt cho giá trị vô hình Sử dụng rất ít thông tin nên nhà đầu tư sẽ gặp nguy hiểm trong khi giao dịch với nhà đầu tư khác biết nhiều thông tin hơn 4 Định giá trên cơ sở tài sản Định giá dựa trên cơ sở tài sản xác định giá trị một công ty... không ấn định thời gian kết thúc Hoặc như trường hợp sở hữu cổ phần, trong những trường hợp này, thành quả được dự báo là không rõ ràng, và để nhận diện được chúng, cần biết được giá trị công ty được tạo ra ở đâu 6.3 Tiêu chuẩn đối với mô hình định giá thực tiễn Trang 22 Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Thời gian dự báo có giới hạn: Thời gian dự báo càng... dự báo ở bước này kết hợp với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi, sẻ giúp xác định giá trị vốn cổ phần( bước 4 trong tiến trình) Hai Bước cơ bản để thực hiện dự báo bao gồm: Xác định thành quả sẽ được đo lường như thế nào Dự báo thành quả đã xác định 5.1.4 Chuyển dự báo thành định giá Khi đã có được kết quả dự báo thành quả của công ty hoặc dự án đầu tư, bước tiếp theo nhà đầu tư cần xác đ ịnh là định giá, ... các nhà phân tích dự báo để tiến hành phân tích và đưa ra được những quyết định tài chính của mình Trang 26 Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Nguyễn Thị Ngọc Trang & Nguyễn Thị Liên Hoa, Phân tích tài chính, NXB Lao Động – Xã Hội (2008) 2 Website http://www.cophieu68.vn/Công ty Niêm yết chứng khoán /Báo cáo tài chính Công Ty Trang... bản: Trang 15 Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Thông tin liên quan đến báo cáo tài chính( doanh thu, dòng tiền, thu nhập) và những thông tin không liên quan Các báo cáo tài chính cần được phân tích tỉ mỉ để rút ra thông tin cho dự báo Ví dụ từ một số phân tích công ty cổ phần tập đoàn MASAN (MSN): + Lợi nhuận và khả năng sinh lời: Chi phí giá vốn chiếm... chính, ngoài chức năng như là một công cụ phân tích trong bước 2, còn có một vai trò quan trong khác: dự báo thành quả Bước dự báo được xem như là tâm Trang 17 Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên điểm của phân tích cơ bản Thu nhập tương lai hoặc dòng tiền là thành quả của phân tích dự báo Thông qua báo cáo tài chính, người phân tích có thể phát hiện ra những... thì giá trị đế hạn là giá trị dòng tiền tăng trưởng đều Giá trị cổ phần được định giá = + + + +⋯+ + − / g: Tốc độ tăng trưởng dự kiến 1 1 Lãi su t v n hóa trong m u s c a giá tr t i h n có th di n t là ( − 1) − ( − 1) = − Trang 25 Báo cáo tài chính đ c s d ng trong đ nh giá nh th nào GVHD: TS Nguy n Th Uyên Uyên Nếu tăng trưởng không đổi bắt đầu trong thời kỳ thứ nhất, thì = ( − ) Mô hình định giá. .. Giá trị thị trường có thể không đại diện cho gái trị của một tài sản nào đó được sử dụng cụ thể trong công ty Ví dụ một tòa nhà được dùng để sản xuất có thể không cùng giá trị khi sử dụng tòa nhà làm cửa hàng tạp phẩm Rất khó khăn trong việc đo lường các tài sản bỏ qua, tài sản thương hiệu hay tài sản vô hình do đó kế toán viên chỉ liệt kê các tài sản vô hình trên bảng cân đối kế Trang 11 Báo cáo . cứu 4 3 Phân tích bội số 4 3. 1 Phương pháp so sánh 4 3. 1.1 Ưu điểm 6 3. 1.2 Nhược điểm 6 3. 1 .3. Điều chỉnh đòn bẩy 7 3. 1.4 Điều chỉnh kế toán 7 3. 1.5 Các biến số của tỷ số P/E 8 3. 2 Phương. – Packard Co $45.226 $624 $ 13. 9 53 $32 .9 63 0, 73 52,8 2,4 Gateway Inc 6.080 (1.290) 1.565 1.944 0 ,32 - 1,2 Dell computer Corp 31 .168 1.246 4.694 ? ? ? . 3. 1.5 Các biến số của tỷ số P/E 8 3. 2 Phương pháp sàng lọc 9 3. 2.1 Sàng lọc kỹ thuật 9 3. 2.2 Sàng lọc cơ bản 10 3. 2 .3 Ưu điểm 11 3. 2.4 Nhược điểm 11 4 Định giá trên cơ sở tài sản 11 4.1 Ưu