lời nói đầu Đề án lý thuyết tài tiền tệ nớc phát triển nói chung việt nam nói riêng, phát triển tăng trởng kinh tế mục tiêu quốc gia nỊn kinh tÕ ph¸t triĨn thÊp, tÝch l tõ néi không nhiều, nguồn lực kinh tế cha có điều kiện khai thác việc hỗ trợ dòng vốn từ bên cần thiết đóng vai trò quan trọng việc tăng trởng kinh tế nhiên, để thu hút dòng vốn từ bên đòi hỏi phải thực thi hàng loạt sách kinh tế có liên quan nhằm tạo môi trờng cho dòng vốn đợc lu chuyển dới tác động cung cầu tiền tệ thị trờng tiền tệ vấn đề nhạy cảm, việc thực thi sách tiền tệ tác động đến tình trạng kinh tế quốc gia mà ảnh hởng đến nớc khác xu toàn cầu hoá, khu vực hoá kinh tế giới mặt khác, việc thực thi sách tiền tệ đa dạng, phần lớn tuỳ vào quan điểm nhận định nhà lÃnh đạo đặc biệt, với ngân hàng trung ơng (nht) nào, việc bảo đảm ổn định giá trị đồng tiền, chức quan trọng muốn hoàn thành tốt trọng trách trên, nht phải điều hành sách tiền tệ thông qua sách công cụ sách vĩ mô, thông thờng nh nớc thờng sử dụng ba công cụ quan trọng nhất, là: nghiệp vụ thị trờng mở, tái chiết khấu dự trữ bắt buộc với nớc phát triển đà sử dụng công cụ để điều chỉnh số tiền tệ tạo biến động cung ứng tiền nghiệp vụ thị trờng mở công cụ tuyệt vời nhất, có vai trò định quan trọng số công cụ đợc sử dụng tinh thần đó, việc nghiên cứu, tổng kết việc thực thi sách tiền tệ - cụ thể hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở điều đáng quan tâm Nhận thức đợc tầm quan trọng nghiệp vụ thị trờng mở, em đà chọn đề tài: Nghiệp vụ thị trờng mở - công cụ hữu hiệu sách tiền tệ làm tên cho đề án môn học lý thuyết tài tiền tệ Đề án lý thuyết tài tiền tệ Nguyên tắc chung cho phơng pháp luận đề tài nghiên cứu cách hệ thống quan điểm kinh tế theo phơng pháp vật biện chứng Dựa sở thống kê, lôgic thu thập tài liệu chuyên ngành lý thuyết tài tiền tệ nh tham khảo số báo, tạp chí chuyên ngành, đề án đợc kết cấu gồm ba phần với nội dung sau: Phần 1: Lý thuyết chung nghiệp vụ thị trờng mở Phần 2: Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam Phần 3: Một số phơng hớng phát triển nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam Đề án lý thuyết tài chÝnh tiỊn tƯ phÇn 1: lý thut chung vỊ nghiƯp vụ thị trờng mở lịch sử hình thành nghiệp vụ thị trờng mở: * Những năm trớc đây: sách chiết khấu công cụ Khi Fed đợc thành lập trớc đây, việc thay đổi lÃi suất chiết khấu công cụ s¸ch tiỊn tƯ - Fed cha ph¸t hiƯn nghiƯp vụ thị trờng mở công cụ đầy sức mạnh để ảnh hởng đến cung ứng tiền tệ, đạo luật dự trữ liên bang đà điều quy định việc thay đổi dự trữ bắt buộc Nguyên tắc đạo cho việc tiến hành sách tiền tệ khoản cho vay đợc cấp cho mục đích sản xuất, nghĩa để nâng đỡ hàng hoá dịch vụ, việc cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng để cấp khoản vay lạm phát Trong thực tiễn, có nghĩa Fed cho ngân hàng thơng mại thành viên vay họ đến cửa sổ chiết khấu xuất trình phiếu chiết khấu Vào cuối chiến tranh giới lần thứ nhất, sách Fed tái chiết khấu phiếu chiết khấu đợc trì mức lÃi suất thấp kho bạc tài trợ chiến tranh đà đa đến lạm phát dội Trong năm 1919 1920, tỉ lệ lạm phát bình quân 14% Fed định không tiếp tục theo đuổi sách bị động theo học thuyết tín phiếu thực tế, không phù hợp mục tiêu ổn định giá cả, lần từ đợc thành lập, Fed chấp nhận trách nhiệm đóng vai trò chủ động để ảnh hởng đến nỊn kinh tÕ * Ph¸t hiƯn c¸c nghiƯp vơ thị trờng mở: Vào năm 1920, xảy kiện đặc biệt quan trọng Fed phát nghiệp vụ thị trờng mở Khi Fed đợc thành lập, nguồn Đề án lý thuyết tài tiền tƯ thu nhËp cđa nã hoµn toµn chØ lµ tõ lÃi thu đợc khoản tín dung cấp cho ngân hàng thành viên Sau suy thoái 1920-1921, khối lợng vay chiết khấu giảm sút nghiêm trọng Fed túng tiền Nó giải vấn đề cách mua chứng khoán sinh lÃi Khi làm nh vậy, Fed phát rằng, dự trữ hệ thống ngân hàng thơng mại tăng lên khoản cho vay tiền gửi ngân hàng tăng lên gấp bội Kết ngày hiển nhiên nhng Fed lúc phát Một công cụ sách tiền tệ đời, vào cuối năm 1920, vũ khí quan trọng kho vũ khí Fed Khái niệm thị trờng mở: 2.1 Khái niệm: Với lợi hẳn công cụ khác sau đời nghiệp vụ thị trờng mở đà đợc áp dung rộng rÃi hầu hết nớc phát triển Tuy nhiên, câu hỏi đợc đặt là: thị trờng mở ? Câu hỏi tởng chừng đơn giản, nhng thực tế Mặc dù khái niệm thị trờng mở đợc bắt đầu tiếp cận từ thời kỳ đầu đổi hoạt động ngân hàng nay, NHNN Việt Nam thực sử dụng nghiệp vụ vào việc điều hành sách tiền tệ nớc ta, song để trả lời câu hỏi không ngời mơ hồ Không tài liệu sách đà viết rằng: Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn ngân hàng trung ơng nhằm điều tiết khối lợng tiền cung ứng Theo R GlemHubbard- Đại học Columbia Nghiệp vụ thị trờng mở việc mua bán loại chứng khoán thị trờng tài ®ỵc thùc hiƯn bëi Fed” (Money, the financial system and the economy-Trang 500) Đề án lý thuyết tài tiền tệ Theo tài liệu Đại học Victoria New Zealand Một nghiệp vụ thị trờng mở xảy NHNN thay đổi số tiền tệ việc mua bán chứng khoán tài thị trờng mở Nh vậy, cần phân biệt rõ ràng khái niệm nh thị trơng mở, nghiƯp vơ thÞ trêng më, thÞ trêng tiỊn tƯ, thÞ trờng chứng khoán Thị trờng mở phận thị trờng tiền tệ nói riêng thị trờng tài nói chung với t cách nơi mua bán giấy tờ có giá lịch sử, thị trờng mở tồn trớc nghiệp vụ thị trờng mở Chỉ ngân hàng trung ơng thực hình thức giao dịch giấy tờ có giá ( ngắn hạn chủ yếu) để chủ động can thiệp vào lợng tiền cung ứng nhằm thực mục tiêu sách tiền tệ đó, nghiệp vụ thị trờng mở đợc coi công cụ sách tiền tệ Thị trờng tiền tệ thị trờng vốn ngắn hạn mà đó, thị trờng mở phận cấu thành đem lại vẻ đẹp cho thị trờng tiền tệ Còn thị trờng chứng khoán thị trờng vốn trung dài hạn, nơi mua bán giấy tờ có giá trung dài hạn qua hình thành nên thị giá chứng khoán Do đó, nói cách rõ ràng rằng: Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ đợc thực NHTƯ mà nội dung cụ thể mua bán loại chứng khoán chứng khoán không bị giới hạn thời hạn nh cách hiểu lâu nay" Với cách hiểu khái quát nh vậy, nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam non trẻ Đây lần đầu tiên, thị trờng mở hữu hiệu Việt Nam điều kiện cần thiết khác cho hội tụ cha đủ, vào thời điểm 2.2 Phân loại nghiệp vụ thị trờng mở: Có hai loại nghiệp vụ thị trờng mở: nghiệp vụ thị trờng mở động: nhằm thay đổi mức dự trữ số tiền tệ nghiệp vụ thị trờng mở thụ động : nhằm bù lại chuyển động nhân tố khác đà ảnh hởng đến số tiền tệ Đề án lý thuyết tài tiỊn tƯ VÝ dơ nh thay ®ỉi tiỊn gưi kho bạc Fed tiền Fed tiến hành nghiệp vụ thị trờng mở với chứng khoán kho bạc Mỹ quan nhà nớc khác, tín phiếu kho bạc Nội dung hoạt động thị trờng mở: 3.1 Nội dung thứ : Phạm vi thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở: Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở tổ chức tín dung thành lập hoạt động theo Luật tổ chức tín dung có đủ ba điều kiện sau: *1 Có tài khoản tiền gửi Ngân hàng Nhà nớc (Sở giao dịch Ngân hàng Nhà nớc chi nhánh ngân hàng Nhà nớc tỉnh, thành phố) *2 Có đủ phơng tiện cần thiết để tham gia nghiệp vụ thị trờng mở gồm nối mạng máy vi tính với Ngân hàng Nhà nớc, có máy Fax điện thoại để giao dịch với Ngân hàng Nhà nớc *3 Có đăng ký tham gia nghiệp vụ thị trờng mở Từ yêu cầu Thống đốc NHNN thành viên tham gia thị trờng mở thấy : thứ nhất: NHTƯ muốn can thiệp trực tiếp vào lợng tiền cung ứng bao gồm tiền mặt tiền gửi, lý thuyết, thành viên tham gia mua bán trờng hợp đợc mở rộng gồm TCTD mà tổ chức khác, chí cá nhân, miễn họ có tiền mặt có tiền gửi Thứ hai: sở pháp lý cho phép tổ chức tín dụng hoạt động theo hớng đa nh hệ thống tổ chức tín dung nớc ta phạm vi thành viên tham gia mở rộng đến tổ chức tín dung đủ Thứ 3: khả chuyển tải hệ thống toán Nếu cá nhân séc tiền tài khoản gửi NHTƯ tham gia mua bán đợc nghiệp vụ thị trờng mở, cho nên, mạng kết Đề án lý thuyết tài tiền tệ nối với NHTƯ điều kiện giao dịch mạng trở thành viên đợc 3.2 Nội dung thứ hai : Phạm vi hàng hoá đợc sử dung giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở: Về nguyên tắc, tài sản mua bán nghiệp vụ này, chúng tài sản chấp Tuy nhiên, khác với tái cấp vốn thông qua hình thức cho vay có bảo đảm chỗ, tài sản chấp nghiệp vụ thị trờng mở phải tài sản có khả khoản cao đảm bảo quản lý dễ dàng, đồng thời đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ nhanh nhạy, xác đạt đợc ý muốn Tài sản hội đủ điều kiện nh công cụ tài thuật ngữ gọi giấy tờ có giá Căn luật ngân hàng nhà nớc việt nam, công cụ đợc sử dung để giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở tín phiếu kho bạc nhà nớc, tín phiếu ngân hàng nhà nớc, chứng tiền gửi giấy tờ có giá ngắn hạn khác 3.2.1 tín phiếu kho bạc nhà nớc: Tín phiếu kho bạc nhà nớc loại trái phiếu nhà nớc phát hành với lÃi suất cố định thời hạn ấn định trớc với kỳ hạn toán thờng 3, 12 tháng nhằm huy động vốn để bổ sung ngân sách nhà nớc Chúng đợc hoàn trả vốn đến hạn toán chúng đợc toán lÃi việc bán lần đầu có giảm giá Tức là, với giá thấp so với khoản tiền đà định đợc toán hết hạn Tín phiếu kho bạc loại lỏng tất công cụ thị tròng tiền tệ, vậy, chúng đợc mua bán nhiều Chúng loại công cụ an toàn tất công cụ thị trờng tiền tệ, Chính phủ đáp ứng đợc nợ phải trả cách tăng thuế phát hành giâý bạc Tín phiếu kho bạc chủ yếu ngân hàng nắm giữ, có lợng nhỏ hộ gia đình, công ty trung gian tài khác nắm giữ Đề án lý thuyết tài tiền tệ 3.2.2 tín phiếu ngân hàng nhà nớc: Để huy ®éng ®ỵc mét khèi lỵng vèn lín thêi gian ngắn, phục vụ mục đích hoạt động đầu t trung hạn cho chơng trình, phủ quy định ngân hàng thơng mại quốc doanh phát hành tín phiếu ngân hàng nhà nớc để thu hút vốn LÃi suất thông thờng cao lÃi suất gửi tiết kiệm, trả lÃi trớc sau Nếu so sánh với tín phiếu kho bạc, loại kỳ phiếu có mức độ rủi ro cao hơn, ngân hàng khả toán Tuy nhiên, thực tế cho thấy ngân hàng ngân hàng phủ, việc khả toán khó xảy 3.2.3 Giấy chứng nhận tiền gửi ngân hàng( CD): Giấy chứng nhận tiền gửi ngân hàng(CD) công cụ vay nợ ngân hàng thơng mại bán cho ngời gửi tiền Ngời gửi đợc toán lÃi hàng năm theo tỷ lệ định đến kỳ toán, hoàn trả gốc theo giá mua ban đầu Trớc 1961, CD bán lại đợc Năm 1966, nhằm làm cho CD lỏng hấp dẫn ngời đầu t hơn, Citibank đă lần đầu phát hành CD bán lại đợc loaị có mệnh giá cao (trên 100.000 đô la) CD bán lại thị trờng cấp hai Hiện nay, công cụ đợc hầu hết ngân hàng thơng mại lớn phát hành thu đợc thành công to lớn với tổng số d gần vợt tổng số d tín phiếu kho bạc Chúng nguồn vốn đặc biệt quan trọng mà ngân hàng thơng mại thu hút đợc từ công ty, quỹ tơng trợ thị trờng tiền tệ, tổ chức từ thiện quan phủ 3.3 Nội dung thứ ba: vấn đề giá lÃi suất bao gồm giá mua bán thị trờng mở: Giá lÃi suất hai đại lợng ngợc chiều LÃi suất cao giá thấp ngợc lại, lÃi suất thấp giá cao Tuỳ lợi ích việc mua hay bán Đề án lý thut tµi chÝnh tiỊn tƯ mµ xÕp trËt tù u tiên theo giá từ thấp đến cao, theo lÃi suất từ cao xuống thấp trờng hợp mua 3.3.1 Trờng hợp bán có kỳ hạn kèm theo hợp đồng bán mua lại: a) Giá bán Ngân hàng Nhà nớc với tổ chức tín dụng xác định theo công thức sau: Gđ: Giá bán GT: Giá trị giấy tờ có giá đến hạn toán T: thời hạn lại giấy tờ có giá đến hạn toán L: LÃi suất thống lÃi suất riêng lẻ (trờng hợp đấu thầu lÃi suất)hoặc lÃi suất ngân hàng nhà nớc thông báo (trờng hợp đấu thầu khối lợng ) phiên đấu thâù, tính theo % năm 365: số ngày qui ớc năm b) Giá mua lại ngân hàng nhà nớc với tổ chức tín dung xác định theo công thức sau: Gv: Giá mua lại Gđ: Giá bán L: LÃi suất thống lÃi suất riêng lẻ ( trờng hợp đấu thầu lÃi suất ) lÃi suất ngân hàng nhà nớc thông báo (trờng hợp đấu thầu khối lợng) phiên đấu thầu, tính theo % năm Tb: thời hạn bán (số ngày) 365: số ngày quy ớc năm 3.3.2 Trờng hợp mua bán hẳn giấy tờ có giá ngân hàng nhà nớc với tổ chức tín dung Giá mua giá bán hẳn giấy tờ có giá đợc áp dụng nh công thức quy định mục a nêu 3.4 Nội dung thứ t: phơng thức giao dịch thể tính linh hoạt công cụ nghiệp vụ thị trờng mở mà công cụ khác có đợc Nghiệp vụ thị trờng mở cho phép mua bán với số lợng, thời gian giao 10 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Nếu NHTƯ bán 100 triệu đồng trái khoán cho ngân hàng hay giới phi ngân hàng số tiền tệ giảm 100 triệu đồng Ví dụ, NHTƯ bán trái khoán cho cá nhân, cá nhân toán tài khoản tiền mặt, ngời mua trao đổi 100 triệu đồng tiền mặt lấy 100 triệu đồng trái khoán đa đến tài khoản T nh sau: Giới phi ngân hàng Tài sản có Tài sản nợ Chứng khoán +100 Tiền mặt -100 Mặt khác, NHTƯ đà giảm bớt tài sản chứng khoán 100 triệu đồng đà hạ thấp tài sản nợ tiền tệ qua việc nhận tiền mặt để toán cho trái khoán nó, giảm bớt số lợng tiền lu hành 100 triệu đồng NHTƯ Tài sản có Chứng khoán Tài sản nợ -100 Đồng tiền lu hành - 100 Tác dụng 100 triệu đồng trái khoán thị trờng mở làm giảm bớt số tiền b»ng nh thÕ cđa c¬ sè tiỊn tƯ, r»ng tiền dự trữ giữ nguyên không thay đổi Những trạng thái khác tài khoản trờng hợp ngời mua trái khoán ngân hàng ngời mua toán trái khoán séc phát theo tài khoản tiền gửi phát séc ngân hàng địa phơngcủa ngời ấy, dẫn đến giảm bớt 100 triệu đồng số tiền tệ, việc giảm xảy mức tiền dự trữ đà sụt giảm Từ phân tích mua bán thị trờng mở, đa kÕt ln sau: t¸c dung cđa c¸c nghiƯp vơ thị trờng mở tiền dự trữ không chắn nhiều so với tác dung đố 17 Đề án lý thuyết tài tiền tệ số tiền tệ Do đó, NHTƯ kiểm soát số tiền tệ cách có hiệuquả nghiệp vụ thị trờng mở so với có thẻ kiểm soát khoản tiền dự trữ Ưu ®iĨm cđa nghiƯp vơ thÞ trêng më: Së dÜ nghiƯp vụ thị trờng mở đợc coi công cụ quan trọng u điểm bật sau: 6.1 nghiệp vụ thị trờng mở phát sinh theo ý tởng chủ đạo NHTƯ: NHTƯ hoàn toàn chủ động kiểm soát đợc khối lợng giao dịch Tuy nhiên, việc kiểm soát gián tiếp, không nhận thấy đợc Ví dụ nh nghiệp vụ chiết khấu, NHTƯ khuyến khích không khuyến khích NHTM, thông báo lÃi suất chiết khấu, mà không kiểm soát trực tiếp khối lợng cho vay chiết khấu 6.2 Nghiệp vụ thị trờng mở vừa linh hoạt nhng vừa chÝnh x¸c Cã thĨ sư dơng ë bÊt kú quy mô Khi có yêu cầu thay đổi dự trữ hoặccơ số tiền tệ, dù mức nhỏ nữa, nghiệp vụ thị trờng mở đạt đợc cách mua bán lợng nhỏ chứng khoán Ngợc lại, có yêu cầu thay đổi dự trữ sở tiền tệ quy mô lớn, NHTƯ có đủ khả thực đợc thông qua việc mua bán khối lợng lớn tơng ứng chứng khoán 6.3 Nghiệp vụ thị trờng mở dễ dàng đảo chiều Nếu NHTƯ có mắc phải sai sót trình thực nghiệp vụ thị trờng mở, tức khắc sửa chữa sai sót Ví dụ, NHTƯ nhận thấy rằng, lÃi suất thị trờng tiền tệ (lÃi suất ngắn hạn ) thấp vừa qua NHTƯ đà thực việc mua nhiều thị trờng mở, tức khắc sửa chữa nã b»ng c¸ch b¸n c¸c giÊy tê cã gi¸ cho ngân hàng 6.4 Nghiệp vụ thị trờng mở có tính an toàn cao Giao dịch thị trờng mở hầu nh không gặp rủi ro, xét góc độ ngân hàng trung ơng lẫn NHTM, vì, sở bảo đảm cho 18 Đề án lý thuyết tài tiền tệ giao dịch thị trờng mở giâý tờ có giá, có tính khoản cao, rủi ro tài chÝnh 6.5 NghiƯp vơ thÞ trêng më cã thĨ thùc cách nhanh chóng không vấp phải chậm trễ thủ tục hành Khi NHTƯ định muốn thay đổi dự trữ sở tiền tệ, NHTƯ cần đa yêu cầu cho nhà giao dịch chứng khoán ( thị trờng tiền tệ ) sau việc mua bán đợc thực thi Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở số n- ớc giới: Nh ta đà biết nghiệp vụ thị trờng mở đời từ năm 1920 Mỹ sau tính chất khả thi mà nghiệp vụ thị trờng mở đợc nhiều nớc giới áp dụng, đặc biệt nớc phát triển Sau ta xem xét hoạt động thị trờng mở số nớc tiêu biểu giới nh Mỹ Đức 7.1.Hoạt động thị trờng mở Mỹ: Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ sách tiền tệ quan trọng nghiệp vụ yếu tố định quan trọng thay đổi số tiền tệ, nguồn gây biến động cung ứng tiền tệ Việc mua thị trờng tiền tệ làm tăng số tiền tệ, tăng cung ứng tiền tệ, việc bán thị trờng tiền tệ thu hẹp số tiền tệ cách giảm bớt cung ứng tiền tệ Ví dụ nh thay đổi tiền gửi kho bạc Fed tiền Fed tiến hành nghiệp vụ thị trờng mở với chứng khoán kho bạc Mỹ quan nhà nớc khác, tín phiếu kho bạc Sở dĩ Fed tiến hành đại phận nghiệp vụ thị trờng mở với chứng khoán kho bạc thị trờng chứng khoán lỏng có dung lợng kinh doanh lớn Thị trờng có khả tiếp nhận đợc lợng lớn nghiệp vụ Fed mà không làm cho gía biến động mạnh làm cho thị trờng sụp đổ 19 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Tại Mỹ, quan định nghiệp vụ thị trờng mở Uỷ ban Thị trờng tự liên bang (FOMC) nhiên, quan thực tiến hành nghiệp vụ ấy, phòng kinh doanh Ngân hàng dự trữ liên bang New york Đôi nghiệp vụ thị trờng mở đợc tiến hành việc mua bán thẳng chứng khoán Nhng thông thờng phòng kinh doanh tham gia vào vào hợp đồng mua lại hợp đồng mua lại đảo ngợc Trong hợp đồng mua lại (thờng gọi repo), Fed mua chứng khoán với thoả thuận ngời bán mua lại chứng khoán trong thời gian ngắn, thờng không tuần Một hợp đồng repo thực tế việc mua tạm thời thị trờng mở cách mà ngời ta đặc biệt mong muốn để tiến hành nghiệp vụ thị trờng mở thụ động mà đảo ngợc lại thời gian ngắn Khi Fed muốn tiến hành nghiệp vụ bán tạm thời thị trờng mở, Fed tham gia giao dịch mua- bán kết hợp (đôi gọi repo đảo ngợc), theo Fed bán chứng khoán ngời mua thoả thuận bán trở lại cho Fed thời gian ngắn sau Có thể nói, thập kỷ qua, Fed đà góp phần vực dậy kinh tế Mỹ từ khủng hoảng nặng nề việc giảm sút lÃi suất ( từ 9,8 % năm 1989 xuống 2,9 % năm 1993) mà không can thiệp vào chế thị trờng xác định tỉ giá đồng USD ( thực tế từ tháng 5/1989 đến tháng 9/1992, đồng USD bị phá giá 17% ) Trong năm 1993-1995, Fed đà nâng lÃi suất từ lên 6%, sau đồng USD đà phục hồi vị trí thị trờng ngoại hối giới Vào đầu năm 1995, sức ép lạm phát đà giảm, FED đà cắt giảm lÃi suất để thúc đẩy tăng trởng kinh tế Nh vậy, Fed đà cân đối cách linh hoạt kiềm chế lạm phát trì tốc độ tăng trởng kinh tế, nhờ đảm bảo kinh tế tăng trởng thời gian dài mà không gây lạm phát cao Mặt khác, uy tín đạt đợc Fed 20 Đề án lý thuyết tài tiền tệ sẵn sàng thực sách đà lựa chọn điều kiện chịu sức ép nhiều lực 7.2.Hoạt động thị trờng mở Đức: Tại Đức, nghiệp vụ thị trờng mở bao hàm việc NHTƯ buôn bán chứng từ, tín phiếu có giá với lÃi suất cố định NHTƯ mua loại giấy tờ tạo tiền ngân hàng trung ơng( bỏ tiền ngân hàng trung ơng mua, nh làm tăng khối lợng tiền tệ lu hành) Ngợc lại, NHTƯ bán loại giấy tờ thu tiền ngân hàng trung ơng Chính sách nghiệp vụ thị trờng mở tác động trực tiếp gián tiếp vào đại lợng khả toán ngân hàng, khối lợng tiền tệ, lÃi suất Hiệu nghiệp vụ thị trờng mở phụ thuộc vào loại tín phiếu, phơng pháp mua bán tín phiếu thị trờng phạm vi đối tợng đợc tham gia vào nghiệp vụ thị trờng mở a) Các loại chứng từ, giấy tờ có giá: Ngời ta phân biệt chứng từ, giấy tờ có giá ngắn hạn dài hạn Nếu NHTƯ mua tín phiếu vào, ngân hàng tăng đợc khả toán, NHT bán tín phiếu cho ngân hàng mua, ngân hàng giảm khả toán ( ngắn hạn) Khi lÃi suất thị trờng tiền tăng khối lợng tiền NHTƯ thị trờng tiền giảm nhu cầu tiền ngân hàng trung ơng tăng NHTƯ bỏ tiền NHTƯ mua loại tín phiếu ngắn hạn làm lÃi suất thị trờng giảm Và ngơc lại, thay đổi thị trờng tiền tác động tơng tự thị trờng tiền khác, tác động vào cấu lÃi suất, vào lÃi suất dài hạn thị trờng vốn Chính sách kinh tế ngắn hạn thờng hớng vào mục tiêu kinh tế đòi hỏi hiệu nhanh, cần tác động vào thị trờng vốn giảm lÃi suất để kích thích đầu t, đó, NHTƯ phải mua bán tín phiếu dài hạn b) Phạm vi đối tợng sách thị trờng công khai: 21 Đề án lý thuyết tài tiền tệ (+) Nếu đối tợng thành phần ngân hàng, biện pháp sách thị trờng công khai ngân hàng liên bang tác động tới cấu (trong ngắn hạn) phạm vi (trong dài hạn ) khối lợng phơng tiện toán ngân hàng phải qua khu vực ngân hàng tác động tới đợc khu vực ngân hàng (+) ngân hàng liên bang buôn bán thẳng với thành phần ngân hàng (nhng khuôn khổ sách thị trờng mở) tác động trực tiếp đến khối lợng tiền tệ, trực tiếp đến M1, không cần phải qua hệ thống ngân hàng, nh tác động chắn nhanh (+) Ngoài tác động vào khả gửi tiền vào thành phần ngân hàng, cách tạo khả lựa chọn hấp dẫn cho gửi vốn tiết kiệm kinh doanh có thời hạn cuả ngân hàng mức độ khối lợng lớn, buộc ngân hàng phải sửa đổi sách lÃi suất để thu hút khách hàng c) Cách bán ngân hàng liên bang Đức: Ngân hàng liên bang bán tín phiếu định giá ( lÃi suất tỷ giá ) Phơng pháp gọi phơng pháp lÃi suất Còn bán khối lợng định đợc gọi phơng pháp đấu thầu: - phơng pháp lÃi suất, ngân hàng liên bang định giá, ngân hàng muốn mua đăng ký khối lợng - phơng pháp đấu thầu, ngân hàng liên bang định điều kiện cho khối lợng định ( nh thời gian, lÃi suất tối thiểu ), ngân hàng đấu thầu với Chính sách thị trờng mở công cụ sử dung linh hoạt loai sách tiền tệ Nó công cụ điều tiết vĩ mô Chính sách thị trờng mở có tác dung đánh tín hiệu sách tiền tệ sách lÃi suất sách dự trữ tối thiểu Nó tạo cạnh tranh thành phần ngân hàng thành phần ngân hàng, có khả tác động trực tiếp vào sách tiền tệ khả toán, 22 Đề án lý thuyết tài tiền tệ khối lợng, đạt đợc mục tiêu cách vừa hữu hiệu vừa phù hợp với thị trờng, xu hớng chi phí lẫn giới hạn Điều 15 luật ngân hàng liên bang cho phép ngân hàng liên bang Đức thực sách thị trờng công khai, nhng không đợc tự phát hành tín phiếu Lúc đầu, ngân hàng liên bang sử dung hối phiếu, can thiệp vào thị trêng tiỊn b»ng nghiƯp vơ pension hèi phiÕu ( cã nghĩa mua hối phiếu ngân hàng với điều kiện sau thời gian định ngân hàng lại phải mua lại số hối phiếu này), cách ngăn chặn ngân hàng liên tục sử dung tín dung chấp Phơng pháp sử dung hữu hiệu ngắn hạn, không gây biến động lớn thị trờng tiền Ngân hàng liên bang Đức sử dung phơng pháp lÃi suất, không gây biến động lớn thị trờng tiền Ngân hàng liên bang Đức sử dung phơng pháp lÃi suất, phân chia theo thời gian loại Nhng ngân hàng liên bang Đức chủ trơng ngăn ngân hàng trả lại tín phiếu trớc thời hạn nên không công bố lÃi suất nhận lại, không buôn bán loại tín phiếu lúc trả lại đợc cho ngân hàng liên bang không, chẳng chi phối đợc kha toán ngân hàng Năm 1967, lần ngân hàng liên bang sử dung nghiệp vụ thị trờng mở với tín phiếu dài hạn, mục đích nhằm làm giảm lÃi suất thị trờng vốn cách nhanh trực tiếp ( đến cuôí năm mua vào 1,3 tỉ DM ) Từ tháng năm 1971, ngân hàng liên bang Đức cho phép thành phần ngân hàng tham gia nghiệp vụ thị trờng mở Khi kinh tế phát triển theo chiều hớng xuống, ngân hàng liên bang phải mua nhiều ( nh từ tháng đến tháng 10 năm 1975 mua tín phiếu trị giá 7,6 tỉ DM ) Từ nhiều năm nay, ngân hàng liên bang Đức sử dung tín phiếu chứng từ có giá cho nghiệp vụ pesion, tăng cờng dùng phơng pháp đấu thầu, kết hợp phơng pháp đấu thầu theo kiểu Mỹ Hà Lan 23 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Phần thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở việt nam Sự cần thiết phải đời nghiệp vụ thị trờng mở việt nam: góc độ khái quát, sách tiền tệ mục tiêu giải pháp đồng mà NHTƯ sử dụng điều hành nhằm tác động vào khả sẵn có giá vốn khả dung, qua ảnh hởng lên toàn hoạt động tiền tệ, tín dụng, to¸n nỊn kinh tÕ nãi c¸ch kh¸c, chÝnh sách tiền tệ phải nhằm vào mục tiêu bảo đảm ổn định giá trị đồng tiền an toàn hệ thống tín dụng, cách kiểm soát kênh bơm rút tiền NHTƯ lu thông Theo thuật ngữ tiền tệ, nhiệm vụ kiểm soát lợng tiền cung ứng, đợc điều tiết qua hai kênh bao gồm kênh tín dụng kênh mua, bán Kênh thứ đợc thể qua hình thức cho vay tái cấp vốn NHTƯ cho tổ chức tín dung Kênh thứ hai qua mua, bán ngoại tệ thị trờng ngoại tệ liên ngân hàng mua, bán giấy tờ có giá nghiệp vụ thị trờng mở Ngoài ra, tăng hay giảm lợng tiền cung ứng đợc điều tiết thông qua tỉ lệ dự trữ bắt buộc: tỉ lệ dự trữ bắt buộc thấp, tiền dới dạng vốn khả dung tăng lên ngợc lại, tỉ lệ dự trữ bắt buộc cao vốn khả dung giảm tơng ứng, theo thuật ngữ tiền tệ gọi khả tạo tiền Cách tăng hay giảm tiền cung ứng qua kênh nói có u nhợc điểm khác phụ thuộc vào điều kiện khách quan kinh tế khả cho phép NHTƯ theo đánh giá chuyên gia, điều tiết lợng tiền cung ứng qua nghiệp vụ thị trờng mở có nhiều u kênh khác.Thông qua việc mua, bán giấy tờ có giá thị trờng thứ cấp bên ngân hàng trung ơngmột bên khác tổ chức tín dụng, làm lợng tiền biến thiên theo chiều tăng giảm phù hợp yêu cầu can thiệp NHTƯ 24 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở bao quát toàn nội dung định tính hiệu Các bớc tiến hành phiên giao dịch gồm hoạt động ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở quy trình thao tác kỹ thuật phận sàn giao dịch Từ thuận lợi thực nghiệp vụ thị trờng mở kết hợp với ®iỊu kiƯn thùc tÕ cđa níc ta, ngµy 09/03/2000 Qut định số 85/2000/QĐNHNN14 việc ban hành Quy chế Nghiệp vụ thị trờng mở thống đốc NHNN Việt Nam ký đà đợc ban hành Cho tới ngày 12/07/2000, nghiệp vụ thị trờng mở NHNN chủ trì đà mở phên giao dịch đầu tiên, đánh dấu bớc phát triển quan trọng điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Trung ơng theo phơng pháp gián tiếp Vài nét hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam: Với việc mua bán trái phiếu, tín phiếu công cụ tài khác thị trờng mở, Ngân hàng Trung ơng (NHTƯ) làm tăng giảm mức tiền ( tiền NHTƯ) toàn hệ thống ngân hàng qua tác đông đến mức cung tiền tệ cho kinh tế Thị trờng mở Việt Nam đà dợc đa vào hoạt động hai năm Trong hai năm qua, khối lợng trái, tín phiếu đợc mua bán qua thị trờng không ngừng tăng lên, qua đó, NHNN đà bớc tác động vào thị trờng, giảm dần công cụ kiểm soát trực tiếp để chuyển sang sử dụng công cụ kiểm soát gián tiếp Tuy nhiên, phải nói thị trờng mở hoạt động cha thực sôi động Cụ thể là, thành phần tham gia chủ yếu bốn ngân hàng thơng mai nhà nớc; có nhiều phiên đấu thầu thành viên đăng ký Mặt khác, việt Nam trình hội nhập khu vực quốc tế, kinh tế tăng trởng, việc kiểm soát gián tiếp ngày trở nên quan träng NÕu chóng ta tiÕp tơc tr× sư dung công cụ kiểm soát trực tiếp thị trờng tìm cách lẩn tránh vậy, nghiệp vụ thị tròng mở trở thành phận sách tiền tệ công cụ khác đợc NHNN sử dung cần đợc xem xét lại cần điều chỉnh; đồng thời, sở hạ tầng thị trờng cần phải đợc 25 Đề án lý thuyết tài tiền tệ chuyển đổi để tạo nên phối hợp đồng việc sử dung công cụ sách tiền tệ 2.1 Điều kiện thị trờng tài chính: Thị trờng tài nớc ta nhỏ bé qui mô, đơn sơ chủng loại hàng hoá đồng thời sở vật chất kỹ thuật lạc hậu: 2.1.1 Thị trờng trái phiếu phủ: Năm 1991, trái phiếu phủ đời để đáp ứng nhu cầu chi tiêu phủ ( không thông qua kênh NHTƯ phát hành tiền ) đến 1994, trái phiếu kho bạc trái phiếu công trình đợc phép phát hành rộng rÃi thị trờng trái phiếu phủ tơng đối đợc mở rộng Trớc năm 1995, trái phiếu phủ phát hành trực tiếp đến công chúng chi nhánh kho bạc nên khối lợng trái phiếu nhỏ:17 tỷ đồng( giai đoạn 1991-1995) Từ tháng 6, bắt đầu phát hành qua NHNN, lợng trái phiếu đà dồi Theo quy chế phát hành trái phiếu phủ đợc ban hành kèm theo nghị định 01/2000/ NĐ-CP ngày 13/01/2000 phủ trái phiếu phủ đợc phát hành qua kênh nh : đấu thầu qua NHNN ( tín phiếu kho bạc); phát hành thông qua thị trờng chứng khoán, bán lẻ qua hệ thống kho bạc Nhà nớc, đại lý phát hành bảo lÃnh bảo lÃnh phát hành (đối với trái phiếu kho bạc tín phiếu đầu t) Trái phiếu phủ đợc nắm giữ chủ yếu NHTM quốc doanh số NHTM cổ phần, chủ yếu để giải lợng vốn tồn đọng; đó, khả phát triển thị trờng thứ cấp yếu Hiện nay, khối lợng trái phiếu Chính phủ giá trị lu hành đạt khoảng 4000 tỷ đồng 2.1.2 Thị trờng liên ngân hàng: đà có sôi động định nhng cha thực phát triển, dừng mức giao dịch diễn nhóm nhỏ sở vay mợn thờng xuyên hiểu biết lẫn Các chi nhánh ngân hàng nớc tơng đối tích cực tham gia thị trờng này.So với doanh số giao dịch thị trờng 26 Đề án lý thuyết tài tiền tệ mở, doanh số giao dịch thị trờng liên ngân hàng lớn nhiều( có ngày cao điểm lên tới 1000 tỷ đồng) 2.2.Khuôn khổ pháp lý: Hàng loạt văn vấn đề liên quan tới nghiệp vụ thị trờng mở đà đợc ban hành năm 2000 nh Quy chế nghiệp vụ thị trờng mở, quy định đăng ký giấy tờ có giá, quy trình nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu NHNN Thực tế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở thời gian vừa qua: 3.1 số lợng thành viên tham gia: Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở phải TCTD đảm bảo đầy đủ số điều kiện nh phải có tài khoản tiền gửi NHNN, phải có đủ phơng tiện cho hoạt động thị trờng mở phải đăng ký với NHNN để đợc hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Nếu tính cuối năm 2001,thì phạm vi thành viên tham gia bao gồm 15 thành viên Ngân hàng Ngoại thơng Việt Nam, NHN0&PTNT Việt Nam, Ngân hàng Công thơng Việt Nam, Quỹ tín dung nhân dân trung ơng, NHĐT&PT Việt Nam,NHTM cổ phần Đông á, Ngân hàng Chinfon, NHTM cổ phần Sài gòn thờng tín, NHTM cổ phần quốc tế, NHTM cổ phần Phơng Nam, NHTM cổ phần doanh nghiệp quốc doanh, NHTM cổ phần Quân đội, NHTM cổ phần Tân Việt, ABN AMRO Bank, Công ty tài bu điện Tuy cha phải nhiều song số lợng TCTD đà đại diện cho TCTD có Việt Nam Khối lợng giao dịch qua nghiệp vụ thị trờng mở từ 12/07/2000 đến ngày 15/11/2000 ngân hàng Công thơng Việt Nam 810,420 tỷ đồng, NHNo&PTNT 16,670 tỷ đồng, Ngân hàng ngoại thơng Việt Nam : 228,020 tỷ đồng, NHĐT&PT Việt Nam: 393,390 tỷ đồng Trong thời gian này, chủ yếu NHNN áp dụng phơng thức đấu thầu lÃi suất, có phiên áp dụng phơng thức đấu thầu khối lợng LÃi suất đăng ký dao động khoảng 4,00%/năm đến 5,58%/ năm Nhìn chung, lÃi suất đà phần phản ánh đợc diễn biến tình hình lÃi suất thị trờng, 27 Đề án lý thuyết tài tiền tệ phơng thức đấu thầu lÃi suất NHNN đà không quy định lÃi suất đạo xét thầu 3.2 Về hàng hoá giao dịch Theo quy chế hành có giấy tờ có giá ngắn hạn đợc mua bán thị trêng më Tuy nhiªn, trªn thùc tÕ chØ cã hai loại hàng hoá tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN đợc mua, bán kỳ hạn công cụ đà đợc thay đổi phạm vi từ 60 ngày đến 364 ngày.Trong đó, tín phiếu NHNN đợc mua bán nhiều với số lợng 1,070 tỷ / 1.448.500 tỷ đồng Tín phiếu kho bạc nhà nớc có 378,500 tỷ đồng tính theo giá trị đến hạn toán Tuy vậy, công cụ khác nh chøng chØ tiỊn gưi (CD), th¬ng phiÕu(CP), chÊp phiÕu ngân hàng(BA), cha đợc đa vào giao dịch thị trờng mở Nh vậy, hàng hoá thị trờng mở đơn điệu tập trung NHTM quốc doanh NHNN cần có quy định cu thể tính pháp lý củ giấy tờ có giá (GTCG) việc sở hữu, mua bán, chuyển nhợng giấy tờ có giá thị trờng để làm cho hàng hoá thị trờng mở ngày phong phú 3.3 Phơng thức giao dịch: Để có phối hợp chặt chẽ việc sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở công chÝnh s¸ch tiỊn tƯ kh¸c, tríc hÕt chóng ta cần xem xét mối quan hệ công cụ Nghiệp vụ thị trờng mở tác động vào cung tiền tệ thông qua tác động vào tiền hệ thống Ngân hàng Để kiểm soát lợng tiền hệ thống, NHTƯ thực nghiệp vụ thị trờng mở theo hai cách : Hoặc xác định khối lợng tiền cần đa hay thu cho phép lÃi suất biến động cách linh hoạt, xác định mức lÃi suất cụ thể cho phép khối lợng tiền đa hay thu biến động cách linh hoạt Thời kỳ đầu chủ yếu tập trung vào phơng thức mua bán hẳn với tín phiếu NHNN, phơng thức mua có kỳ hạn tín phiếu kho bạc nhà nớc, phơng thức bán hẳn 28 Đề án lý thuyết tài tiền tệ đợc thực phơng thức bán có kỳ hạn cha đợc thực thi Trong tháng 8/2000, lợng vốn khả dung TCTD có xu hớng d thừa nên NHNN đà tiến hành bán tín phiếu NHNN nhằm thu hút số vốn này, đồng thời từ tạo thêm hàng hoá cho hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở giúp cho TCTD có điều kiện tập dợt tham gia đầy đủ hình thức giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở Trong ba phiên liên tiếp tháng 8/2000, NHNN đà bán hẳn 550 tỷ đồng, đạt kết 1005 so với dự kiến Từ tháng đến cuối tháng 12/2000, có hạn chế NHNN cửa sổ chiết khấu ( hình thức hỗ trợ cho vận hành nghiệp vu thị trờng mở đời) nhu cầu tín dung đồng Việt Nam tămg nhanh ( vay ngoại tệ chịu rủi ro lớn tỷ giá sức ép tăng cao), huy động tiền gửi tăng chậm Để góp phần tác động có hiệu vào tình hình vốn khả dung tổ chức tín dung,từ đầu năm 2001, Ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở định tiến hành giao dịch thờng xuyên hàng tuần vào ngày thứ t, từ giúp cho thành viên tiến hành theo dõi, nắm bắt kịp thời thông tin thị trờng Từ tháng 10/2001 đến 15/2/2001 lợng vốn khả dụng tiếp tục thiếu hụt nhu cầu tiền mặt tăng NHNN tiếp tục tiến hành mua giấy tờ có giá, chủ yếu mua kỳ hạn tính đến yếu tố lơng vốn khả dung tăng lên Từ 21/2/2001 đến 14/3/2001, lợng vốn khả dung có biểu d thừa, để rút bớt khối lơng toán khỏi hệ thống TCTD, NHNN tiến hành bán hẳn lợng giấy tờ có giá với giá trị 470 tỷ đồng Từ 21/3 đến 30/5/2001, nhu cầu vốn khả dung tăng, NHNN tổ chức phiên giao dịch thị trờng mở với mục tiêu cung ứng thêm phơng tiện toán, Từ 20/6 đến 31/3/2001, NHNN lai tiến hành mua có kỳ hạn tín phiếu ( với kỳ hạn 15-30 ngày), tổng giá trị đạt 2308,81 tỷ đồng Trong tháng 11/2001 lợng vốn khả dung tổ chức tín dụngvẫn mức cao, nên phiên giao dịch liên tiếp thành viên tham gia giao dịch Đến đầu tháng 12/2001, lần kể từ khai trơng, NHNN đà tiến hành giao dịch bán có kỳ hạn tháng 29 Đề án lý thuyết tài tiền tệ Trong năm 2002, tính đến ngày 5/9 NHNN đà tổ chức 52 phiên giao dịch Một điểm đáng ý từ tháng 5/2002, Ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở NHNN định tổ chức thờng xuyên hai phiên giao dịch tuần vào ngày thứ ba thứ năm Trong 52 phiên giao dịch đó, có phiên thực bán hẳn, với tổng khối lợng trúng thầu 900 tỷ đồng tổng số 2500 tỷ dự kiến bán Trong 43 phiên giao dịch mua có 20 phiên TCTD trúng thầu, đặc biệt khoảng thời gian từ 20/6 đến 15/8 Tổng khối lợng trúng thầu phiên giao dịch mua có kỳ hạn từ đầu năm đến 5/9/2002 5771,53 tỷ đồng Nh vậy, kể từ khai trơng đến ngày 5/9/2002, NHNN đà tổ chức đợc 118 phiên giao dịch thị trờng mở, với tổng khối lợng trúng thầu đạt 7.671,53 tỷ đồng LÃi suất hình thành thị trờng mở đà bám sát với lÃi suất TCTD 3.3.1 Đấu thầu khối lợng: a) NHNN thông báo cho tổ chức tín dung mức lÃi suất khối lợng loại giấy tờ có giá cần mua cần bán b) TCTD dự thầu khối lợng loại giấy tờ có giá cần mua cần bán theo mức lÃi suất ngân hàng nhà nớc thông báo c) Trờng hợp tổng khối lợng dự thầu tổ chức tín dung thấp khối lợng NHNN cần mua cần bán khối lợng trúng thầu tổ chức tín dung khối lợng dự thầu tổ chức tín dung d) Trờng hợp tổng khối lợng dự thầu tổ chức tín dung vợt khối lợng NHNN cần mua cần bán, khối lợng giấy tờ có giá trúng thầu đợc phân bổ theo tỷ lệ thuận với khối lợng dự thầu tổ chức tín dung đợc làm tròn đến 10 triệu đồng 3.3.2 Đấu thầu lÃi suất: a) NHNN công bố khối lợng loại giấy tờ có giá cần mua cần bán 30 Đề án lý thuyết tài tiền tệ b) TCTD dự thầu theo mức lÃi suất khối lợng giấy tờ có giá cần mua, cần bán tơng ứng với mức lÃi suất LÃi suất dự thầu đợc tính theo tỷ lệ %/ năm đợc làm tròn đến hai số sau dấu phẩy c) Các đơn dự thầu TCTD đợc xếp theo thứ tự lÃi suất dự thầu giảm dần trờng hợp ngân hàng nhà nớc mua giấy tờ có giá, lÃi suất dự thầu tăng dần trờng hợp ngân hàng nhà nớc bán giấy tờ có giá d) LÃi suất trúng thầu lÃi suất dự thầu thấp ( trờng hợp NHNN mua giấy tờ có giá ) mà mức lÃi suất đạt đợc khối lợng giấy tờ có giá NHNN cần mua cần bán e) Khối lợng trúng thầu tổ chức tín dung khối lợng mức dự thầu có lÃi suất cao mức lÃi suất trúng thầu (trờng hợp NHNN mua giấy tờ có giá) có lÃi suất dự thầu thấp lÃi suất trúng thầu ( trờng hợp NHNN bán giấy tờ có giá) g) Trong thời kỳ, Ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở thông báo việc áp dung phơng thức xét thầu theo mức laĩ suất thống lÃi suất riêng lẻ - LÃi suất thống nhất: Toàn khối lợng trúng thầu đợc tính thống theo mức lÃi suất trúng thầu - LÃi suất riêng lẻ: Từng mức khối lợng trúng thầu đợc tính tơng øng víi tõng møc l·i st dù thÇu h) Trêng hợp mức lÃi suất trúng thầu, tổng khối lợng dự thầu tổ chức tín dung vợt khối lợng giấy tờ có giá NHNN cần mua cần bán, khối lợng giấy tờ có giá trúng thầu tổ chức tín dung mức lÃi suất trúng thầu đợc làm tròn đến 10 triệu đồng; trờng hợp tai mức lÃi suất trúng thầu mét tỉ chøc tÝn dung cã nhiỊu lo¹i giÊy tê có giá cần bán cần mua, NHNN xét thầu xác định theo thứ tự loại giấy tờ có giá nh sau: - Giấy tờ có giá đăng ký bán đăng ký mua có khối lợng lớn 31 ... tiỊn tƯ - thể hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở điều đáng quan tâm Nhận thức đợc tầm quan trọng nghiệp vụ thị trờng mở, em đà chọn đề tài: Nghiệp vụ thị trờng mở - công cụ hữu hiệu sách tiền tệ làm... Chính sách thị trờng mở công cụ có thĨ sư dung rÊt linh ho¹t bÊt kú loai sách tiền tệ Nó công cụ điều tiết vĩ mô Chính sách thị trờng mở có tác dung đánh tín hiệu sách tiền tệ sách lÃi suất sách. .. động thị trờng mở Mỹ: Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ sách tiền tệ quan trọng nghiệp vụ yếu tố định quan trọng thay đổi số tiền tệ, nguồn gây biến động cung ứng tiền tệ Việc mua thị trờng tiền tệ