Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 1 Tiểu luận MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 2 MỤC LỤC Trang DANH SÁCH NHÓM 7 2 I. ĐẶT VẤN ĐỀ 3 II. PHÂN TÍCH CÁC TÁC ĐỘNG ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG VỐN 4 1. Thuế thu nhập doanh nghiệp 4 2. Thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệp 7 3. Chi phí kiệt quệ tài chính 13 3.1. Chi phí phá sản 14 3.1.1. Chi phí trực tiếp của phá sản (chi phí pháp lý và hành chính) 14 3.1.2. Chi phí gián tiếp của phá sản 15 3.2. Chi phí kiệt quệ tài chính nhưng chưa phá sản (chi phí đại diện) 15 4. Lý thuy ết đánh đổi cấu trúc vốn 22 5. Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ 23 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 3 CHƯƠNG 15: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU I. ĐẶT VẤN ĐỀ Trong chương 14, chính sách nợ hiếm khi đặt thành vấn đề trong các thị trường vốn vận hành tốt. Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề thì các tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi một cách ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác và giữa ngành này với ngành khác. Theo định đề 1 MM cấu trúc vốn của doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp: Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ = Giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ (tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần) Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, các công ty công ích, các công ty phát triển bất động sản, ngân hàng, …. đều trông cậy rất nhiều vào nợ. N gược lại, hiếm thấy một công ty dược phẩm hay một công ty quảng cáo lại không được tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần. Các công ty tăng trưởng cực nhanh như Genentech, Hewlett-Packard và Merck hiếm khi sử dụng nhiều nợ; hay thậm chí hoàn toàn không sử dụng đến nợ như Microsoft. Ở chương 14, chúng ta đã đề cập đến lý thuyết MM trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo. Ở đây, chúng ta sẽ không từ bỏ lý thuyết MM mà nhằm đến một lý thuyết kết hợp các hiểu biết về lý thuyết của MM kết hợp với các t ác động của: - Thuế. - Chi phí phá sản. - Chi phí đại diện. Chúng ta muốn xem các thị trường vốn vận hành tốt đáp ứng như thế nào với thuế và các yếu tố khác được đề cập trong chương này. Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 4 II. PHÂN TÍCH CÁC TÁC ĐỘNG ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG VỐN 1. Thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế TNDN . Lãi từ chứng khoán nợ (lãi vay) là một chi phí được khấu trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không. Như vậy, lợi nhuận của các trái chủ tránh được thuế ở cấp doanh nghiệp. Chúng ta hãy xem xét ví dụ sau: Giả sử có 2 doanh nghiệp A và B: trong đó doanh nghiệp A không có nợ vay còn doanh nghiệp B có khoản nợ vay là 1.000 triệu đồng với lãi suất 10%. Chúng ta hãy xem bảng cáo cáo lợi tức của 2 doanh nghiệp như sau: ĐVT: triệu đồng STT Khoản mục DN A DN B 1 Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) 1.000 1.000 2 Lãi trả cho các trái chủ 0 100 3 Lợi nhuận trước thuế 1.000 900 4 Thuế TNDN (thuế suất 25%) 250 225 5 Lợi nhuận ròng cho cố đông 750 675 6 Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông 0 + 750 = 750 100 + 675 = 775 7 Tấm chắn thuế (khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ = 25% x lãi) 0 25 Như vậy, chúng ta thấy thuế TNDN phải nộp của doanh nghiệp B ít hơn của doanh nghiệp A là 25 triệu đồng ( = 250 trđ – 225 trđ). Đây là tấm chắn thuế do khoản nợ vay của doanh nghiệp B. Tổng lợi nhuận mà doanh nghiệp B có thể chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một số lượng bằng với số tiền 25 triệu đồng này. Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị. Giả sử nợ của doanh nghiệp B là cố định và vĩnh viễn (công ty cam kết tái tài trợ các nghĩa vụ nợ hiện hữu của mình khi đáo hạn và giữ các nghĩa vụ nợ này “tuần hoàn” mãi mãi) thì doanh nghiệp B sẽ có một Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 5 dòng tiền vĩnh viễn là 25 triệu đồng/ năm (trong điều kiện lãi vay, thuế suất thuế TNDN không thay đổi). Các tấm chắn thuế tùy thuộc vào: - Thuế suất thuế TNDN; - Khả năng doanh nghiệp B đạt lợi nhuận đủ để chi trả lãi. Thuế suất thuế TNDN thường khá ổn định và khả năng doanh nghiệp B đạt lợi nhuận đủ để chi trả lãi phải chắc chắn một cách hợp lý (nếu không doanh nghiệp B đã không thể vay với lãi suất 10%). Vì vậy, chúng ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một suất chiết khấu tương đối thấp. Chiết khấu các tấm chắn thuế Giả định: rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này. Như vậy, chúng ta chiết khấu với tỷ lệ 10% (là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng theo yêu cầu của các nhà đầu tư đang nắm giữ nợ của doanh nghiệp). PV (tấm chắn thuế) = 25 = 250 triệu đồng 0,1 Trên thực tế, Chính phủ đã gánh chịu 25% nghĩa vụ nợ 1.000 triệu đồng của Doanh nghiệp B. Và với giả định này, hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ (r D ). Công thức tổng quát như sau: PV (tấm chắn thuế) = Thuế suất thuế TNDN x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ = T c (r D x D) = T c .D r D Dĩ nhiên, PV (tấm chắn thuế) sẽ thấp hơn nếu doanh nghiệp không dự định vay vĩnh viễn, hay nếu doanh nghiệp không thể có khả năng sử dụng các tấm chắn thuế trong tương lai. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông ? Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 6 Chúng ta hãy xem xét 2 bảng cân đối kế toán sau: bảng cân đối kế toán thông thường và bảng cân đối kế toán mở rộng: Bảng cân đối kế toán thông thường Giá tr ị t ài s ản (hiện giá của các d òng tiền sau thuế) - N ợ - Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng Giá tr ị t ài s ản (hiện giá của các d òng tiền trước thuế) - N ợ - Trái quyền của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai) - Vốn cổ phần T ổng t ài s ản tr ư ớc thuế T ổng nợ v à v ốn cổ phần Trong bảng cân đối kế toán thông thường, tài sản được định giá sau thuế. Trong bảng cân đối kế toán mở rộng, tài sản được định giá trước thuế, và giá trị của trái quyền của chính phủ được công nhận phía bên phải của bảng. Như vậy, các tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ có giá trị vì làm giảm trái quyền của chính phủ. MM và Thuế Định đề I của MM được “chỉnh” lại để phản ánh t huế TNDN. Định đề mới là: Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: Giá trị của DN = Giá trị của DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + T c D Công thức này ngụ ý rằng giá trị doanh nghiệp và tài sản cổ đông tiếp tục tăng khi D tăng. Chính sách nợ tối ưu được hàm ẩn từ công thức này là một thái cực gây lúng túng: phải chăng tất cả các doanh nghiệp nên tài trợ bằng 100% nợ ? Chúng ta có thể lý giải điều này bằng việc xem xét những ảnh hưởng bất lợi bù trừ cho hiện giá tấm chắn thuế, đó là: Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 7 - Hệ thống thuế TNDN và thuế thu nhập cá nhân (TNCN); - Chi phí phá sản; - Chi phí đại diện. 2. Thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệ p Mục tiêu của doanh nghiệp là sắp xếp cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa lợi nhuận sau thuế. Khi phát sinh thuế TNCN, mục tiêu của doanh nghiệp không còn là tối thiểu hóa thuế TNDN phải nộp. Doanh nghiệp cố gắng tối thiểu hóa hiện giá của tất cả các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp (các khoản thuế này bao gồm cả thuế TNCN mà các trái chủ và cổ đông chi trả). Như vậy, sự khác biệt giữa nợ với cổ phần thường đó là lãi từ chứng khoán nợ không chịu thuế thu nhập doanh nghiệp nhưng chịu thuế thu nhập cá nhân. Trong khi đó, lợi nhuận vốn cổ phần chịu thuế thu nhập doanh nghiệp nhưng phần lớn có thể tránh được thuế thu nhập cá nhân nếu là lãi vốn. Như vậy, thuế suất cá nhân thực tế đánh trên lợi nhuận vốn cổ phần T pE thường thấp hơn thuế suất cá nhân thông thường áp dụng cho lãi từ chứng khoán nợ. Điều này làm giảm lợi thế thuế tương đối của nợ. Ta có hình minh họa tổng quát sau đây: EBIT là 1 đồng Chi trả dưới góc độ lãi từ chứng khoán nợ Chi trả dưới góc độ lợi nhuận từ vốn cổ phần Thuế thu nhập DN   Không T c (đồng) Lợi nhuận sau thuế TNDN   1 đồng 1- T c (đồng) Thuế thu nhập cá nhân   T p đồng T pE (1 – T c ) (đồng) Lợi nhuận sau tất cả thuế   (1 – T p ) (đồng) 1 – T c – T pE (1 – T c ) = (1 - T pE) )( 1 – T c ) (đồng) Cho trái chủ Cho cổ đông Với: Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 8 + T p : thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ; + T pE : thuế suất thuế TNCN thực tế đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần. Từ hình trên ta có thể thấy: vay nợ tốt hơn nếu 1- T p > (1- T pE ).(1 – T c ) và ngược lại. Lợi thế tương đối của nợ so với vốn cổ phần là: Lợi thế tương đối của nợ = 1 - T p (1 - T pE) )( 1 – T c ) * Xét 2 trường hợp đặc biệt: (1) Thứ nhất, tất cả lợi nhuận từ vốn cổ phần đều là cổ tức: Lúc đó, lợi nhuận từ nợ và vốn cổ phần chịu cùng một mức thuế TNCN thực tế; nhưng với T pE = T p thì lợi thế tương đối chỉ tùy thuộc vào thuế suất thuế TNDN. Lợi thế tương đối của nợ = 1 - T p = 1 (1 - T pE) )( 1 – T c ) 1 - T c Như vậy, thuế TNCN làm giảm số tiền t ấm chắn thuế từ chi trả lãi của doanh nghiệp nhưng suất chiết khấu thích hợp cho các dòng tiền sau thuế cũng giảm đi. Ta có thể tính giá trị sau thuế TNCN của tấm chắn thuế từ khoản nợ vĩnh viễn như sau: PV (tấm chắn thuế) = T c .(r D .D).(1 - T p ) = T c .D r D .(1 – T p ) Ta trở lại với công thức tính giá trị doanh nghiệp trước đây: Giá trị của doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + T c .D (2) Thứ hai, xảy ra khi thuế TNDN và thuế TNCN bù qua sớt lại với nhau, làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề. Điều này đòi hỏi: 1 – T p = (1 - T pE) )( 1 – T c ) Trường hợp này chỉ có thể xảy ra nếu thuế suất thuế TNDN T c thấp hơn thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ T p và nếu thuế suất thực tế đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần T pE rất thấp. Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 9 Chúng ta hãy xem xét ví dụ sau: Giả định tất cả lợi nhuận từ vốn cổ phần đều là cổ tức, thuế suất thuế TNDN là 25% và thuế suất thuế TNCN là 10% (với T p = T pE = 0,1). Ta có bảng tính toán sau: Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần EBIT 1 đồng 1 đồng Thuế TNDN (với T c = 0,25) không 0,25 đồng Lợi nhuận sau thuế TNDN 1 đồng 0,75 đồng Thuế TNCN (với T p = T pE = 0,1) 0,1 đồng 0,075 đồng Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,9 đồng 0,675 đồng Lợi thế của nợ: 0,9 – 0,675 = 0,225 đồng Trong trường hợp này, phương án tài trợ nợ có ưu thế hơn với giả định T p = T pE , và lợi thế tương đối của nợ lúc này phụ thuộc vào thuế suất thuế TNDN: Lợi thế tương đối của nợ = 1 = 1 = 1,33 1 - T c 1 – 0,25 Nhưng trong thực tế thì T pE thường thấp hơn T p . Giả sử bây giờ T pE = 0,08, ta có bảng tính mới như sau: Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần EBIT 1 đồng 1 đồng Thuế TNDN (với T c = 0,25) không 0,25 đồng Lợi nhuận sau thuế TNDN 1 đồng 0,75 đồng Thuế TNCN (với T p = 0,1 và T pE = 0,08) 0,1 đồng 0,06 đồng Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,9 đồng 0,69 đồng Lợi thế của nợ: 0,9 – 0,69 = 0,21 đồng Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 10 Trong trường hợp này, phương án tài trợ nợ vẫn có ưu thế hơn, mặc dù lợi thế của nợ có giảm đi (từ 0,225 đồng xuống còn 0,21 đồng), nguyên nhân là do thuế suất thuế TNCN đánh trên lợi nhuận vốn cổ phần giảm (từ 10% xuống còn 8%) trong khi thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ không đổi. Lúc này, lợi thế tương đối của nợ là: Lợi thế tương đối của nợ = 1 – T p = 0,9 = 1,30 (1 - T pE ).(1 – T c ) 0,69 Bây giờ chúng ta xét trường hợp thuế suất thuế TNDN là 12% và thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ là 20% và đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần là 9%. Khi đó: Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần EBIT 1 đồng 1 đồng Thuế TNDN (với T c = 0,12) không 0,12 đồng Lợi nhuận sau thuế TNDN 1 đồng 0,88 đồng Thuế TNCN (với T p = 0,2 và T pE = 0,09) 0,2 đồng 0,08 đồng Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,8 đồng 0,8 đồng Lợi thế của nợ: 0,8 – 0,8 = 0 đồng Trong trường hợp này, thuế TNDN và thuế TNCN bù qua sớt lại với nhau, làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề (không ưu thế hơn). Mô hình “Nợ và Thuế” của Merton Miller: Mô hình này cho thấy cấu trúc vốn tác động như thế nào đến giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có các thuế suất khác nhau. Giả định: tất cả lợi nhuận vốn cổ phần là do lãi vốn chưa thực hiện và không ai chi trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần (tức T pE = 0) cho tất cả các nhà đầu tư. Nhưng thuế suất thuế đánh trên lãi từ chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của các nhà đầu tư: trong đó một số đối tượng được miễn thuế, không phải trả thuế cho lãi từ chứng khoán nợ (tức T p = 0) và một số đối tượng khác phải trả thuế với thuế [...]... rủi ro t ài chính của doanh nghiệp - Lợi ích t ấm chắn thuế Do rD * < rE nên WA CC của doanh nghiệp ban đầu giảm khi doanh nghiệp vay thêm nợ Nhưng do việc sử dụng nợ có rủi ro và tốn kém chi phí kiệt quệ tài chính nên tại một thời điểm nào đó, xác suất kiệt quệ tài chính tăng nhanh với việc vay nợ thêm Khi đó việc tăng sử dụng nợ thêm làm cho WA CC của doanh nghiệp tăng dần Doanh nghiệp nên vay tại điểm... đòn bẩy tài chính (tức là gia tăng nợ) sẽ tác động đến hiện giá của chi phí kiệt quệ t ài chính Nếu một doanh nghiệp vay thêm thì rủi ro tài chính sẽ tăng và họ sẽ phải hứa hẹn nhiều hơn với các trái chủ, phải tốn thêm chi phí trả cho các trái chủ (tứ c là phải gia tăng lợi tức) Điều này làm t ăng xác suất không thự c hiện nghĩa GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 14 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm... do dự khi đổ tiền vào một doanh nghiệp đang kiệt quệ tài chính nhưng họ rất vui vẻ khi rút tiền ra – dưới hình t hức cổ tức bằng tiền mặt chẳng hạn Giá trị thị trư ờng của cổ phần của doanh nghiệp sụt giảm nhưng GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 18 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) giảm ít hơn số cổ tức đã chi trả, vì sụt giảm trong giá trị của doanh nghiệp được chia sẻ với... quệ tài chính ấn định cấu trúc vốn tối ư u PV (t ấm chắn thuế) ban đầu t ăng khi doanh nghiệp vay thêm nợ Ở các mức n ợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể và PV (chi phí kiệt quệ t ài chính) cũng nhỏ và lợi thế thuế vượt trội Khi doanh nghiệp vay nợ thêm, xác s uất kiệt quệ t ài chính t ăng nhanh và chi phí kiệt quệ bắt đầu chiếm m ột lượng lớn giá trị của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp. .. phí PV (chi phí phá sản) đại diện) 19 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) Công thứ c xác định giá trị của doanh nghiệp như trên có thể dễ dàng nhận thấy PV (tấm chắn thuế) là lợi ích của việc sử dụng nợ, còn PV (chi ph í phá s ản) và PV (chi phí đại diện) phản ánh bất lợi của việc sử dụng nợ Tóm lại, một doanh nghiệp chỉ nên vay nợ ở một mứ c độ nợ mà ở đó lợi ích tấm chắn... phí kiệt quệ tài chính) 3 Chi phí kiệt quệ tài chính Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thể đáp ứng các hứ a hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn Đôi khi kiệt quệ t ài chính đư a đến phá sản Đôi khi có nghĩa là đang gặp khó khăn, rắc rối Kiệt quệ tài chính rất tốn kém Lo ngại của các nhà đầu tư về đ iều này được phản ánh trong giá trị thị trường của doanh nghiệp có vay nợ Chi... tài chính t ùy thuộc vào xác suất kiệt quệ và độ lớn của chi phí phải gánh chịu nếu kiệt quệ tài chính xảy ra Chúng t a hãy xem hình sau: GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 13 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) Trục tung là giá trị thị trường, trục hoành là tỷ lệ nợ Trong một giới hạn nợ từ 0 đến một mức độ giới hạn nợ mà gọi là tỷ lệ nợ tối ư u thì càng tăng nợ giá trị doanh. .. làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp, còn mâu thuẫn quyền lợi lại có thể đ ưa đến các sai lầm của việc bỏ qua các dự án tốt GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 17 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) Giả sử Công ty C có một cơ hội tốt : một tài s ản tương đối an toàn có chi phí 10$ với hiện giá 15$ và NPV bằng + 5$ Công ty C phát hành một chứng khoán m ới 10$ và tiến... muốn doanh nghiệp phục hồi Nhưng ở khía cạnh khác, quyền lợi của h ọ có mẫu thuẫn nhau Kiệt quệ tài chính tốn kém khi các mâu thuẫn quy ền lợi cản trở các quyết định đúng đắn về hoạt động, đầu tư và t ài trợ Các cổ đông thư ờng từ bỏ mục tiêu thông GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 15 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) thường là tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp. .. tỷ lệ mục t iêu cao - Các công ty không sinh lời có các t ài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần GVH D: TS Nguy n Th Uyên Uy ên 22 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) * Ưu điểm: - Không giống như lý thuyết của MM , có vẻ như muốn nói rằng doanh nghiệp nên vay càng nhiều nợ càng t ốt, lý thuyết đánh đổi của lựa chọn cấu trúc vốn giải thích đư . Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 1 Tiểu luận MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU . chọn tài trợ 23 Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu Nhóm 7 – Ngân hàng Đêm 2 (K19) GVHD: TS. Nguyn Th Uyên Uy ên 3 CHƯƠNG 15: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU. với tài sản doanh nghiệp nữa. Như vậy, việc gia tăng đòn bẩy tài chính (tức là gia tăng nợ) sẽ tác động đến hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính. Nếu một doanh nghiệp vay thêm thì rủi ro tài