N I DUNG CHÍNH C A CH CHUYÊN Ho ch nh NS v n ut Ngu n v n b gi i h n • Cơng ty khơng có kh n ng ho c khơng mu n gia t ng tài tr n m c yêu c u ngu n cung c p b h n ch g i hard capital rationing (gi i h n ngu n v n c ng) • ánh giá d án u t tr ng h p ngu n v n b gi i h n • Th i i m t i u ut • Các d án u t không ng nh t v th i gian • Quy t nh nên thay i chi c máy hi n h u • Giá ph i tr cho t n d ng thi t b hi n h u • Nhân t th i v • IRR c a nh ng d án khơng bình th ng V N D NG CÁC TIÊU CHU N CÁ TH M NH D ÁN UT TRONG TH C TI N Chuyên ngành TCDN NG Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut • Cơng ty c m th y r ng không kh n ng qu n lý m r ng n m t m c ó g i gi i h n ngu n v n m m (soft capital rationing) • Trong th c t h n ch ngu n v n c ng t ng i H u h t nh ng tr ng h p gi i h n ngu n v n th ng gi i h n ngu n v n m m Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 1 Ngu n v n b gi i h n Ngu n v n b gi i h n Ngu n v n b gi i h n • Ngu n v n b gi i h n m t th i k • Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n m t th i k , d án nên c x p h ng theo giá tr NPV tính m t ng v n u t ban u hay nói cách khác ó ch s PI • Ví d : M t cơng ty khơng có kh n ng v n u t nhi u h n 500 tri u ng n m hi n hành Cách gi i quy t: X p h ng d án theo ch s PI nh sau: • Ngu n v n b gi i h n nhi u th i k • C hai tr ng h p trên, qui lu t c n b n c a NPV không th áp d ng n u nh ng i u ch nh thích h p thí có Dự án Chun ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut Vốn đầu tư ban đầu (triệu đồng) NPV (triệu đồng) A B C D E • Tuy nhiên, n n t ng c a quy t nh u t v n d a NPV Quy t nh u t ph i t i a hóa NPV t c (t i a hóa giá tr hó hó giá doanh nghi p) • Gi nh gi i quy t ngu n v n gi i h n d án có th th c có hi n m t ph n 100.000 150.000 140.000 210.000 180.000 15.000 29.000 31.000 22.000 36.000 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut Dự án PI Xếp hạng A B C D E 1,15 1,19 1,22 1,10 1,20 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut Ngu n v n b gi i h n Ngu n v n b gi i h n Công ty s ch n theo th t x p h ng PI cho d ng h t ngu n v n n s Dự án Dự án Ho ch nh NS v n ut Năm Naêm Naêm Naêm NPV (r = 10%) W X Y Z 140.000 180.000 150.000 30.000 500.000 Chun ngành TCDN • Tìm m t danh m c u t ó k t h p b n d án cho t ng NPV cao nh t v i ngu n v n b gi i h n n m và n m • G i w, x, y z t tr ng v n u t l n l t vào b n d án và W, X,Y Z, s tìm giá tr c c i c a NPV giá Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n qua nhi u th i k , s d ng ph ng pháp quy ho ch n tính LP (linear programming) Vốn đầu tư (triệu ñoàng) C E B 3/10A Ngu n v n b gi i h n - 70 - 80 - 20 - 90 10 - 50 60 60 60 30 60 50 30 30 6,44 5,30 1,18 1,86 • NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max • V i 70w + 80y 100 (ngh a t ng v n u t vào d án W, Y n m ph i bé h n ho c b ng 100) bé • 20w + 90x – 10y + 50z 100 (ngh a t ng v n u t vào cá d án n m ph i bé h n ho c b ng 100) bé c tính t i n m th i i m hi n t i L u ý: Các giá tr NPV d án W òi h i dòng ti n chi c n m n m Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut Ngu n v n b gi i h n Ngu n v n b gi i h n Th i i m t i u • Tìm m t danh m c u t ó k t h p b n d án cho t ng NPV cao nh t v i ngu n v n b gi i h n n m n m • G i w, x, y z t tr ng v n u t l n l t vào b n d án W, và X,Y Z, s tìm giá tr c c i c a NPV giá • NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max • V i 70w + 80y 100 (ngh a t ng v n u t vào d án W, Y n m ph i bé h n ho c b ng 100) bé • 20w + 90x – 10y + 50z 100 (ngh a t ng v n u t vào d cá án n m ph i bé h n ho c b ng 100 bé • w,x,y,z • Cách gi i quy t t i u có th th c hi n b ng k thu t LP, tìm có tì giá tr t i a c a hàm s m c tiêu cho nh ng gi i h n khác giá hà • Trong th c t , m t d án có NPV d ng khơng có ngh a có có th c hi n d án bây gi t t nh t • D án có th có giá tr h n n u c th c hi n t ng nà có giá lai • T ng t nh th , m t d án có NPV âm có th tr thành c h i có có giá n u ch i m t th i gian giá Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut • Các k t qu c a ph ng pháp LP s cung c p nh ng thơng tin phá sau: • Giá tr NPV t i a Giá • Ph i chi cho v n u t t ng thêm gia t ng NPV • C n ngu n v n m i n m tr c s thi u h t v n u t không m t gi i h n v ngu n v n 10 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 11 • B t k d án hi n bây gi ho c Chuyên ngành TCDN ut u có hai l a ch n lo i tr nhau, ó th c u t sau Ho ch nh NS v n ut 12 Th i i m t i u ut Th i i m t i u • Giá trị tương lai (ngàn đôla) 50 Thay đổi giá trị so với năm trước (%) nh NS v n ut 13 Chuyên ngành TCDN Ho ch NPV 64,4 +28,8 77,5 +20,3 89,4 +15,4 100 +11,9 109,4 +9,4 nh NS v n ut ut • NPV n u khai thác n m 58.500 la thá 58.500 • Giá tr hi n t i thu n (t i t=0) v i lãi su t chi t kh u 10% cho Giá th i i m khác nh sau: sau: Năm khai thác Tip: Có th ch n th i i m t i u u t thơng qua t c t ng Có c a giá tr t ng lai thu n so sánh v i lãi su t chi t kh u giá sá Ho ch Th i i m t i u • Thí d , b n s h u m t khu r ng tr ng l y g khai thác Thí thá g , b n ph i u t làm ng ph ng ti n khác v n chuy n g Càng i lâu b n ph i u t nhi u nh ng giá Cà cà giá g s l ng g khai thác c s t ng theo th i gian thá • Giá tr thu n c a g khai thác c th i i m khác nh Giá thá sau: u tiên, xác nh th i i m l a ch n (t) th c hi n u t xá (t) tính giá tr t ng lai thu n t i m i th i i m giá • Sau ó, tìm l a ch n s làm t ng nhi u nh t giá tr hi n tì nà giá t i c a cơng ty b ng b c: • a giá tr t ng lai thu n t i t ng th i i m (t) v hi n giá giá giá (chia cho (1+r)t • Ch n giá tr t em n NPV t i a ó th i i m giá nà a chí t i u ut Chuyên ngành TCDN ut 14 (ngaøn ñoâ la) 50 58,5 64,0 67,2 68,3 67,9 • Th i i m t i u nh t khai thác g n m lúc NPV cao nh t • Tr c n m 4, t c t ng tr ng c a giá tr t ng lai thu n h n 10% (lãi su t chi t kh u) th vi c ch i s em l i giá tr t ng thêm Sau n m th 4, giá tr t ng lai thu n v n t ng nh ng d i 10% nên vi c trì hỗn khơng hi u qu Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 15 Các d án không ng nh t v th i gian Các d án không ng nh t v th i gian • Khi d án c l p v i nhau, s không ng nh t v m t th i gian khơng quan tr ng • Nh ng d án lo i tr l n nhau, s không ng nh t v m t th i gian c a d án ph i c xem xét • N u xem xét NPV giá tr t ng thêm mà d án t o ra, xé ph i g n NPV vào y u t vòng i d án Chúng ta ch có th so Chú sánh NPV c a d án có vịng i b ng có • Trong tr ng h p d án có vịng i khác nhau, có th s cá có có d ng ph ng pháp sau: phá • Ph ng pháp dịng ti n thay th phá • Ph ng pháp chu i ti n t u thay th hàng n m – EA phá • Ph ng pháp dịng ti n thay th phá • T o m t (ho c nhi u) d án có dịng ti n thay th cho d án có cá ban u cho dịng ti n c a d án thay th mang tính ch t cá tí ng nh t v th i gian • Ví d : xem xét d án lo i tr l n sau : xé Chuyên ngành TCDN Chuyên ngành TCDN Các d án không Ho ch nh NS v n ut 16 Maùy -1000 900 900 - - 562 A2 -1500 685 685 685 685 • Cơng ty c n ph i thay m t hai máy A1 ho c A2 su t chu k n m • Trong tr ng h p này, s so sánh NPV c a máy A1 A2 khơng thích h p • Gi s r ng cơng ty có th mua máy A1 khác cu i n m th (d án g i A’1) dòng ti n c a c ng gi ng nh A1 • So sánh NPV c a máy A2 v i m t dãy máy A1 liên ti p phù h p h n NPV với r = 10% A1 671 Ho ch nh NS v n ut ng nh t v th i gian 17 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 18 Các d án không ng nh t v th i gian Maùy -1000 900 900 - - 562 A’1 - - -1000 900 900 464 A1+A’1 -1000 900 -100 900 900 1026 A2 -1500 685 685 685 685 671 EA Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut ng nh t v th i gian Các d án khơng • Ph ng pháp chu i ti n t u thay th - EA phá • Ph ng pháp b t ngu n t cách ti p c n khái ni m chi phí t ng ng hàng n m • Chúng ta hay xem xét m t d án có v n u t 40 tri u v i th i gian s d ng d ki n 10 n m • Gi s chi phí s d ng ngu n v n c a d án r = 5% NPV với r = 10% A1 Các d án không 19 Chuyên ngành TCDN 40 40 PVFA (5%,10) 7,217 Ho ch nh NS v n ut ng nh t v th i gian • “Chu i ti n t thay th u hàng n m có th c hi u nh chu i ti n t mà n u c ti p t c su t vịng i c a m t tài s n, s có NPV gi ng nh tài s n ó” NPV = 5,18 EA EA EA + + + (1 + r) (1 + r) (1 + r) n EA 20 Chuyên ngành TCDN NPV PVFA(r, n) Ho ch nh NS v n ut 21 Các d án không ng nh t v th i gian EA ( maùy ) = NPV (A2 ) PVFA (10%,2) = 671 = 212 $ , 1699 Taøi sản Thời gian NPV (r=10%) Máy A 562 671 • Ví d : • M t chi c máy c d ki n t o m t dòng ti n ròng 4.000$ n m s p n 4.000$ n m ti p theo ó Sau ó s ch t • Thay chi c máy m i v i giá 15.000$ s mang l i dòng ti n vào 8.000$ m i n m vịng n m • B n mu n bi t li u b n nên thay th bây gi hay ch i thêm m t n m n a? Chuyên ngành TCDN Chuyên ngành TCDN 324 Maùy A Th i i m thay th thi t b hi n h u • Trong tr ng h p tr c, i s ng c a m i lo i máy c xem nh c nh • Trong th c t , th i i m thay th thi t b ph n ánh m t trình xem xét v m t kinh t c a d án h n h h ng v k thu t • Chúng ta ph i quy t nh nên thay th thi t b ch thi t b quy t nh giùm NPV (A1 ) 562 = = 324 $ PVFA (10%, 2) , 7355 EA ( maùy ) = Th i i m thay th thi t b hi n h u 212 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut EA (r=10%) 22 Ho ch nh NS v n ut 23 Ho ch nh NS v n ut 24 Th i i m thay th thi t b hi n h u Chi phí cho vi c s d ng thi t b hi n h u Chi phí cho vi c s d ng thi t b hi n h u NPV c a máy m i dòng ti n t • Gi s có m t d án u t òi h i s d ng nhi u máy vi tính V n t ch p nh n d án ph i chuy n th i i m mua máy m i t n m th sang n m th • Máy vi tính m i có i s ng kinh t n m, hi n giá c a chi phí mua s m v n hành 500.000$, lãi su t chi t kh u 6% • D án m i t o m t chi phí t ng thêm 118.700$ vào n m v i hi n giá 118.700/(1,06)4 = 94.000$ • Chi phí c tính riêng cho d án m i NPV c a d án có th âm • 500.000$ hi n giá c a chi phí mua s m v n hành c a máy vi tính sang chi phí t ng ng hàng n m 118.700$ n m • Th c hi n d án bây gi có giá hay khơng thay th chúng vào cu i n m th mà kh n ng d th a c a máy tính lúc ó khơng cịn h p th i n a Chuyên ngành TCDN Chuyên ngành TCDN ng ng hàng n m Dòng tiền C1 Máy -15 Chuỗi tiền tệ năm tương đương Chun ngành TCDN nh NS v n Ho ch C2 C3 NPV r = 6% +8 C0 +8 +8 6,38 +2,387 +2,387 +2,387 ut 6,38 25 Ho ch nh NS v n ut 26 Ho ch nh NS v n ut 27 Nhân t mùa v Nhân t mùa v • M t nhà máy v n hành hai máy, m i máy có cơng su t 1000 s n ph m m t n m, có chi phí ho t ng 2$/ s n ph m • Gi nh m t nhà máy mang tính th i v s n ph m d b h h ng Mùa xuân mùa hè m i máy ch ho t ng v i 50% cơng su t • N u lãi su t chi t kh u 10% máy c s d ng mãi giá tr hi n t i c a chi phí 30.000$ • • • • • Chuyên ngành TCDN Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 28 Nhân t mùa v Hai máy c S n l ng hàng n m m i máy Chi phí h/ hàng n m m i máy PV c a t ng chi phí h/ m i máy PV c a t ng chi phí h/ hai máy 750 s n ph m x 750 = 1.500$ 1.500 / 0,1 = 15.000$ x 15.000 = 30.000$ • Cơng ty ang xem xét li u có nên thay th hai máy b ng hai máy m i hay khơng? Ho ch nh NS v n ut 29 • M i máy m i giá 6.000$ Chi phí ho t ng ch 1$/m t s n ph m • Giá tr hi n t i c a chi phí hai máy m i s 27.000$ • Hai máy m i • S n l ng hàng n m m i máy 750 s n ph m • u t m i máy 6.000$ • Chi phí h/ hàng n m m i máy x 750 = 750$ • PV t ng chi phí h/ m i máy 6.000+ 750x0,1=13.500$ • PV c a t ng chi phí h/ hai máy x 13.500 = 27.000$ • Vì v y nên b hai máy c mua hai máy m i Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 30 10 Nhân t mùa v IRR c a nh ng d án khơng bình th • Cơng ty có hồn tồn úng khơng ngh r ng hai máy m i t t h n hai máy c ? • M t d án u t bình th ng d án mà ó dòng ti n thu vào chi có d ng sau: • - + + + + (ch có m t d u - dịng ti n chi ra) • M t d án u t khơng bình th ng d án mà ó dịng ti n i d u h n m t l n: • - + + + + - ho c - + + - + + + • Có hai khó kh n s d ng tiêu chu n IRR ánh giá nh ng d án u t khơng bình th ng • Có tr ng h p khơng t n t i IRR th c • Có tr ng h p l i có hai ho c nhi u IRR Một máy cũ Sản lượng hàng năm máy Đầu tư máy Chi phí hoạt động máy PV toàn chi phí máy Một máy 500sp x 500 = 1.000$ 1.000/0,1 = 10.000$ 1.000sp 6.000$ x 1.000 = 1.000$ 6.000 + 1.000/ 0,1 = 16.000$ PV toàn chi phí maùy Chuyên ngành TCDN 26.000$ Ho ch nh NS v n ut 31 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut ng IRR c a nh ng d án khơng bình th 32 ng Năm Dự aùn A -25000$ 50000$ - 36.000$ Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 33 11 IRR c a nh ng d án không bình th ng IRR c a nh ng d án khơng bình th Năm ng IRR c a nh ng d án khơng bình th Năm ng Năm Dự án Dự án Dự án B 1500$ - 3000$ 2250$ -750$ 300$ C -20.000$ 64.000$ -48.000$ C -20.000$ 64.000$ -48.000$ Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 34 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 35 Chuyên ngành TCDN Ho ch nh NS v n ut 36 12 ... nh ng d án khơng bình th Năm ng IRR c a nh ng d án khơng bình th Năm ng Năm Dự án Dự án Dự án B 1500$ - 3000$ 2250$ -750$ 300$ C -20.000$ 64. 000$ -48 .000$ C -20.000$ 64. 000$ -48 .000$ Chuyên ngành... t i u • Giá trị tư? ?ng lai (ngàn đôla) 50 Thay đổi giá trị so với năm trước (%) nh NS v n ut 13 Chuyên ngành TCDN Ho ch NPV 64, 4 +28,8 77,5 +20,3 89 ,4 +15 ,4 100 +11,9 109 ,4 +9 ,4 nh NS v n ut ut... nhi u) d án có dịng ti n thay th cho d án có cá ban u cho dịng ti n c a d án thay th mang tính ch t cá tí ng nh t v th i gian • Ví d : xem xét d án lo i tr l n sau : xé Chuyên ngành TCDN Chuyên