Luận văn Ứng dụng mơ hình Barra cho thị trường chứng khoán Việt Nam MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Trang PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài - PHẦN I: CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ 1.1 Khái quát rủi ro tỷ suất sinh lợi ( TSSL) - 1.1.1 Khái quát rủi ro Cái nhìn tổng quan Đo lường rủi ro 1.1.2 Tỷ suất sinh lợi phân tích tỷ suất sinh lợi - Sơ lược mô hình cấu trúc rủi ro 1.2.1 Ý tưởng 1.2.2 Động lực thúc đẩy 1.2.3 Tỷ suất sinh lợi hệ thống việc đa dang hoá - 1.2.4 Những tảng mơ hình đa nhân tố 1.3 Các mơ hình cấu trúc rủi ro 10 1.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn 10 1.3.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá 12 1.3.3 Các mô hình đa nhân tố 12 Mơ hình đa nhân tố gì? 12 Các mơ hình đa nhân tố hoạt động nào? 13 Ưu nhược điểm cuả mơ hình đa nhân tố - 13 Những công thức tính tốn mơ hình - 14 Dự báo rủi ro mơ hình đa nhân tố 15 1.4 Mơ hình GEM - 18 1.4.1 Phát triển mơ hình (Mơ hình Barra) 18 Các số rủi ro - 19 Các thị trường nội địa - 19 Các ngành 21 Các loại Tiền tệ 23 1.4.2 Ước tính mơ hình - 24 Một nhìn tổng quan - 24 Việc lựa chọn số rủi ro - 25 Sự bình thường hóa - 26 Lựa chọn tiêu chuẩn hóa số rủi ro - 26 Xác định ngành 27 Ước tính tỷ suất sinh lợi nhân tố - 28 Tính tốn ma trận hiệp phương sai 28 Tỷ trọng theo số mũ - 29 Tính tốn độ biến động thị trường (Các mơ hình GARCH) 30 Các quốc gia GEM - 31 Ước tính rủi ro tiền tệ - 31 1.4.3 Cập nhật mơ hình - 31 PHẦN II: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐA NHÂN TỐ TRÊN TTCK VIỆT NAM 33 2.1 Ước lượng kiểm định mối quan hệ nhân tố vĩ mô với Vnindex - 33 2.2 Kiểm định Giá trị giao dịch nhà đầu tư nước với Vnindex - 38 2.3 Kiểm định mối quan hệ CPI ngành với Vnidex - 39 2.4 Kiểm định mối quan hệ GDP ngành với Vnindex 41 2.5 Kiểm định mối quan hệ nhân tố Vnindex - 42 2.5.1 Mối quan hệ yếu tố vĩ mô: CPI, GDP, cung tiền, lãi suất, tỉ giá Vn-Index 42 2.5.2 CPI ngành Vnindex - 43 2.5.3 Kiểm định mối quan hệ GDP ngành Vnindex 45 PHẦN III: KIẾN NGHỊ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM - 47 PHỤ LỤC - i DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO xv DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán NĐT Nhà đầu tư DMĐT Danh mục đầu tư DM Danh mục NĐT Nhà đầu tư GPD Tổng sản phẩm quốc nội CPI Chỉ số giá tiêu dùng CK Chứng khoán R-squared Hệ số xác định R2 F-statistic Thống kê F Β Độ nhạy cảm chứng khoán với biến động thị trường N Số quan sát mẫu K Số lần Α Mức ý nghĩa F Phân phối F hay phân phối Fisher P Giá trị xác suất ,mức ý nghĩa quan sát, t-Statistic Thống kê t Variable Biến số Coeffcient Hệ số n1,n2 Các bậc tự MSIC Phân ngành chuẩn Malaysia (là phân loại hoạt động kinh tế tổ chức Thống kê xây dựng cho sở hoạt động FT Thời báo Tài (Financial Times – FT), tờ báo uy tín giới tài Anh nói riêng giới nói chung PHẦN MỞ ĐẦU  Lý chọn đề tài Trong đầu tư, tỷ suất sinh lợi rủi ro cặp “bài trùng” Các nhà đầu tư nói chung, nhà đầu tư thị trường chứng khốn nói riêng, ln thấu hiểu điều Họ chấp nhận lý thuyết đánh đổi rủi ro TSSL điều hiển nhiên Tuy vậy, với tâm lý NĐT “bình thường” đa dạng hố đầu tư nhu cầu họ Vì thực tế, có trường hợp giá chứng khoán định giá đúng, chứng khoán chứa đựng rủi ro Những rủi ro san sẻ thơng qua việc đa dạng hố DMĐT Bên cạnh đó, quản lý DMĐT cịn đáp ứng sở thích, nhu cầu, lứa tuổi NĐT sách lựa chọn DMĐT liên quan đến rủi ro Như vậy, việc ứng dụng mơ hình đa nhân tố quản lý DMĐT nghiệp vụ quan trọng kinh doanh chứng khoán cơng cụ hữu hiệu để kiểm sốt rủi ro đáp ứng nhu cầu tối đa hóa TSSL NĐT Trên thực tế, mơ hình đời trước đây, lý thuyết danh mục Harry Markowit đề xướng vào năm 1960 Đây khám phá việc đa dạng hóa làm giảm thiểu rủi ro đề xuất sử dụng độ lệch chuẩn phương sai để đo lường rủi ro chứng khoán DMĐT Lý thuyết thị trường vốn mở rộng lý thuyết danh mục phát triển mơ hình định giá tài sản rủi ro Kết mơ hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) có số hạn chế mặt kỹ thuật Đó mơ hình dựa ý tưởng danh mục thị trường danh mục khơng có giá trị trung bình / phương sai hiệu mà danh mục đầu tư hoàn toàn với tỷ số TSSL vượt trội mong đợi so với độ lệch chuẩn lớn Sau đó, vào năm 1970, Ross đề xuất cách khác để xem xét TSSL cổ phiếu mơ hình chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) APT có giới hạn Trong diễn tả mơ hình phân tích rủi ro đa nhân tố lại không rõ nhân tố sử dụng Hơn nữa, APT không xác định tỷ trọng nhân tố khác không đưa phương pháp để tính tốn biểu Chính điều mà nhà đầu tư phải dựa vào mơ hình đa nhân tố thiết thực phải thuộc trực giác Và đề tài nhằm giới thiệu mơ hình tiến giống mơ hình đa nhân tố khác phân tích biểu rủi ro dựa nhân tố nhận biết BARRA Chính mà mơ hình lấy tên mơ hình BARRA Những nhân tố chung phân loại biểu danh mục thông qua nhân tố thuộc “phong cách” (như quy mơ thành cơng) hay cịn gọi nhân tố trực giác, thị trường nội địa phân loại ngành Chúng cung cấp thông tin hữu dụng cấu danh mục Tuy nhiên, mơ hình có nét riêng biệt phân tích rủi ro theo nhân tố tiền tệ Mơ hình rủi ro đa nhân tố dựa ý tưởng TSSL cổ phiếu giải thích tập hợp nhiều nhân tố chung cộng với nhân tố đặc trưng gắn với cổ phiếu Các nhân tố nhân tố tác động ảnh hưởng đến tồn nhóm cổ phiếu Đi vào phân tích nhóm nhân tố cho ta thấy ảnh hưởng nhân tố đến TSSL cổ phiếu Tuy nhiên, việc khó khăn nhân tố chọn trình bày có thật đưa vào mơ hình ứng dụng Việt Nam hay không nhân tố Việt Nam có thực giải thích mơ hình hay khơng? Như vậy, đề tài đời khơng nằm ngồi mục đích  Mục tiêu nghiên cứu a Hệ thống hóa lý luận mơ hình đa nhân tố, từ đưa tới mơ hình thiết thực tiên tiến hơn, mơ hình Barra b Lượng hóa mối quan hệ số VN-Index nhân tố kinh tế vi mô (nhân tố thị trường), nhân tố vĩ mơ, số kinh tế Từ đó, đưa phân tích dự báo diễn biến thị trường thông qua nhân tố c Đề xuất kiến nghị thị trường chứng khốn Việt Nam để ứng dụng tốt mơ hình Barra  Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp phân tích tổng hợp, thống kê mơ tả đóng vai trị chủ đạo suốt trình nghiên cứu Đồng thời dùng phương pháp hồi quy để đưa đến kết thơng qua mơ hình Eviews Đồng thời sử dụng phương pháp kiểm định kết mơ hình để xem xét có hay khơng có mối tương quan VN-Index nhân tố kinh tế vi mô, nhân tố vĩ mô, số kinh tế  Kết cấu đề tài Đề tài gồm có phần: Phần 1: Lý luận mơ hình Barra Phần 2: Ứng dụng mơ hình Barra cho thị trường chứng khốn Việt Nam Phần 3: Kiến nghị thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ MÔ HÌNH BARRA 1.1 Khái quát rủi ro tỷ suất sinh lợi ( TSSL) Những khái niệm rủi ro TSSL trọng tâm việc thảo luận vấn đề đầu tư tài Đó mối quan tâm hàng đầu NĐT Để đổi lấy việc phải sống chung với rủi ro, NĐT đòi hỏi TSSL cao Trong lĩnh vực tài chính, điều gọi đánh đổi rủi ro TSSL nhà đầu tư lựa chọn kết hợp rủi ro TSSL dựa thái độ họ rủi ro 1.1.1 Khái quát rủi ro Cái nhìn tổng quan Trong môi trường đầu tư không ổn định, NĐT thường không sống chung với rủi ro Theo quan điểm truyền thống Rủi ro làm cho kết đạt thấp so với mong đợi Tuy nhiên, trình đầu tư, chúng công cụ để đo lường bất ổn Nó mơ tả TSSL kết theo hai hướng: tích cực tiêu cực giống tính chất khơng chắn Chúng ta thấy vấn đề nhỏ lại đặc điểm quan trọng Khoản đầu tư tốt có mức độ rủi ro thích hợp phụ thuộc vào vị NĐT rủi ro nào, đặc biệt tổng thể rủi ro lợi nhuận Theo quan điểm đại Rủi ro xem độ biến động bất ổn TSSL CK danh mục Thêm vào đó, rủi ro phản ánh khơng chắn tương lai Đo lường rủi ro Trong trình đầu tư, rủi ro đo lường nhiều thành đạt Nó mơ tả TSSL thành theo hai hướng, tốt xấu tính chất khơng chắn Điều khơng lớn điểm quan trọng Các NĐT với mức độ rủi ro thích hợp NĐT có nhìn phụ thuộc vào vị NĐT rủi ro nào, đặc biệt toàn tài sản NĐT Một thước đo rủi ro thuộc trực giác độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi Độ lệch chuẩn khái niệm giá trị trung bình giá trị mong đợi mà kết có khuynh Std[r˜]= ~ Var[r ] Var[r˜]=E[(r˜- r )] hướng rơi vào với xác suất 2/3 Một thước đo liên quan phương sai tức độ lệch chuẩn bình phương Cơng thức là: Trong đó: r˜ : tỷ suất sinh lợi r : tỷ suất sinh lợi mong đợi trung bình Std[x] : Độ lệch chuẩn x Var[x]: Phương sai x E[x] : Giá trị mong đợi x Độ lệch chuẩn: thước đo rủi ro phổ biến đo lường dựa đơn vị TSSL Đương nhiên, biết độ lệch chuẩn phương sai tính tốn cách dễ dàng ngược lại Độ lệch chuẩn cân xứng phản ánh TSSL mong đợi khơng mong đợi (Hình 1-1) Các nhà phê bình cho rằng, cân xứng khơng đo lường xác tác động khơng chắn - điều mà NĐT thua lỗ muốn tránh Ví dụ, TSSL mong đợi TSSL khơng mong đợi quan tâm Tuy nhiên, độ lệch chuẩn hữu dụng, cung cấp thước đo tương đối biểu rủi ro Hình 1-1: Ri ro: S Giá tr i -1Std.dev mong +1 Std.dev phân tán TSSL l ch chu n m t th c o th ng kê v s phân tán xung quanh m t giá tr trung bình – - 2% 1/6 Độ lệch chuẩn có vài đặc điểm cần xem xét, là: 2/3 1/6  Độ lệch chuẩn khơng có thuộc tính danh mục  Độ lệch chuẩn DMĐT khơng phải bình qn gia quyền thành phần hợp lại ta có độ lệch chuẩn phương sai TSSL  Rủi ro TSSL vượt trội = rủi ro TSSL tổng thể 1.1.2 Tỷ suất sinh lợi phân tích tỷ suất sinh lợi TSSL phần thưởng NĐT TSSL bao gồm khoản toán nhận tiền mặt (cổ tức) thay đổi giá trị trình đầu tư (lãi lỗ vốn) Nói cách đơn giản TSSL phần bù phần rủi ro tạo chứng khoán danh mục, TSSL thặng dư cộng với mức lãi suất phi rủi ro Mỗi nguồn rủi ro tương đương với tỷ lệ toàn TSSL Những thành phần TSSL (xem hình 1-2) là:  TSSL phi rủi ro TSSL chắn nhận trình đầu tư hồn tồn khơng có rủi ro, thường TSSL Trái phiếu phủ ngắn hạn (được xem đầu tư phi rủi ro)  TSSL vượt trội cho danh mục đa quốc gia, TSSL vượt trội so với TSSL phi rủi ro theo đồng tệ, theo cách, tổng TSSL đồng tệ trừ TSSL phi rủi ro Lợi nhuận theo đồng tệ: viễn cảnh tiền tệ NĐT Trong hầu hết trường hợp đồng tệ NĐT Ví dụ, lợi nhuận theo đồng tệ NĐT Mỹ đôla Mỹ Mặc dù TSSL phi rủi ro bị tác động toàn hành vi NĐT, nhà quản trị danh mục riêng lẻ kiểm soát tốt mức TSSL vượt trội so với mong đợi danh mục Các NĐT điều chỉnh chiến lược đầu tư cấu danh mục để thay đổi rủi ro danh mục TSSL Với tài sản khơng có thị trường nội địa nằm mong đợi NĐT TSSL vượt trội bao gồm TSSL vượt trội nội địa TSSL tiền tệ Sơ đồ phân chia TSSL: (Hình 1-2) T ng TSSL TSSL phi r i ro TSSL v a TSSL tr ng c TSSL v t tr i t tr i n i TSSL ti n t TSSL nhân t chung Tổng TSSL = TSSL vượt trội + TSSL phi rủi ro TSSL vượt trội = TSSL vượt trội nội địa + TSSL tiền tệ; vài TSSL tính tốn từ lợi nhuận theo đồng tệ NĐT (Lợi nhuận theo đồng tệ) TSSL vượt trội nội địa tính tốn cách sử dụng cơng thức mơ hình vốn toàn cầu(GEM) sau: TSSL vượt trội nội địa = TSSL quốc gia + TSSL ngành + TSSL số rủi ro + TSSL đặc trưng Trong đó: TSSL vượt trội nội địa: TSSL tăng thêm so với TSSL phi rủi ro nội địa trình đầu tư, trình bày khoản mục tiền tệ nội địa Nó phân chia thành TSSL đặc trưng TSSL nhân tố chung TSSL đặc trưng: TSSL tài sản riêng lẻ phần TSSL vượt trội khơng giải thích nhân tố chung TSSL đặc trưng tài sản khác TSSL nhân tố chung: bao gồm TSSL mà liên quan đến đặc tính chứng khốn Trong mơ hình vốn tồn cầu, nhân tố chung bao gồm ngành, thị trường nội địa, số rủi ro Ngồi ra: Mơ hình vốn tồn cầu phân biệt TSSL tiền tệ với TSSL nội địa TSSL tiền tệ: TSSL thị trường phi rủi ro cộng với thay đổi tỷ giá hối đoái Mặc dù phân biệt TSSL tiền tệ lại phụ thuộc vào TSSL vượt trội nội địa, chắn kiện bật quốc gia tác động đến tỷ giá hối đối tình hình thị trường nội địa Sự lựa chọn lợi nhuận theo đồng tệ NĐT cung cấp tảng cho việc đánh giá TSSL tiền tệ Lợi nhuận theo đồng tệ viễn cảnh mà theo NĐT đánh giá DM Thường lợi nhuận NĐT phản ánh theo đồng tệ PHỤ LỤC Ước lượng yếu tố vĩ mô với Vn-Index: Ước lượng yếu tố “Nhà đầu tư nước ngoài” với Vn-Index: Ước lượng CPI ngành với Vn-Index: Ghi chú: X1: Hàng ăn dịch vụ ăn uống X2: Lương thực X3: Thực phẩm X4: Đồ uống thuốc X5: May mặc, giày dép mũ nón X6: Nhà vật liệu xây dựng X7: Thiết bị đồ dùng gia đình X8: Dược phẩm, y tế X9: : Phương tiện lại, bưu điện X10 Bưu chính, viễn thơng X11: Giáo dục X12: Văn hố, thể thao, giải trí X13 Văn hố, thể thao, giải trí Ước lượng GDP ngành Vn-Index Kiểm định nhân tố với Vn-Index 5.1 Kiểm định yếu tố vĩ mô:: CPI, GDP, cung tiền, lãi suất, tỉ giá với Vn-Index 5.1.1 GDP biến bị bỏ sót : 5.1.2 CPI biến bị bỏ sót 5.1.3 Cung tiền biến bị bỏ sót 5.1.4 Lãi suất biến bị bỏ sót 5.1.5 Tỉ giá biến bị bỏ sót 5.2 Kiểm định nhân tố CPI ngành với Vn-Index Ghi chú: X1: Hàng ăn dịch vụ ăn uống X2: Lương thực X3: Thực phẩm X4: Đồ uống thuốc X5: May mặc, giày dép mũ nón X6: Nhà vật liệu xây dựng X7: Thiết bị đồ dùng gia đình X8: Dược phẩm, y tế X9: : Phương tiện lại, bưu điện X10 Bưu chính, viễn thơng X11: Giáo dục X12: Văn hố, thể thao, giải trí X13 Văn hố, thể thao, giải trí 5.2.1 Hàng hóa dịch vụ ăn uống 5.2.2 Lương thực 5.2.3 Thực phẩm 5.2.4 Đồ uống thuốc 5.2.5 May mặc, giày dép mũ nón 5.2.6 Nhà vật liệu xây dựng 5.2.7 Thiết bị đồ dùng gia đình 5.2.8 Dược phẩm, y tế 5.2.9 Phương tiện lại, bưu điện 5.2.10 B u chính, vi n thơng 5.2.11 Giáo d c L) Văn hoá, thể thao, giải trí 5.2.12 thể trí Văn hố, thao, giải 5.2.13 Đồ dùng dịch vụ khác 5.3 Kiểm định nhân tốGDP ngành với Vn-Index 5.3.1 Nông lâm ngư nghiệp 5.3.2 Công nghiệp 5.3.3 Dịch vụ ... Phần 1: Lý luận mơ hình Barra Phần 2: Ứng dụng mơ hình Barra cho thị trường chứng khoán Việt Nam Phần 3: Kiến nghị thị trường chứng khoán Việt Nam PHẦN 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ MƠ HÌNH BARRA 1.1... tích dự báo diễn biến thị trường thông qua nhân tố c Đề xuất kiến nghị thị trường chứng khoán Việt Nam để ứng dụng tốt mơ hình Barra  Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp phân tích... tay người sử dụng phần mềm ứng dụng Barra PHẦN ỨNG DỤNG MÔ HÌNH BARRA TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 Ước lượng kiểm định mối quan hệ nhân tố vĩ mô với Vnindex Với sở liệu quan sát theo