20/09/2011 1 Bài 2: Hợp đồng kỳ hạn và Tương lai FBF - FTU 2011 Nội dung nghiên cứu – So sánh hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn – Cơ chế hoạt động của thị trường tương lai – Phương pháp định giá hợp đồng tương lai và kỳ hạn – Phòng vệ rủi ro sử dụng hợp đồng tương lai Reading: Hull (7 th edition): chapter 2; chapter 5 FBF - FTU 2011 20/09/2011 2 Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) và hợp đồng tương lai (Futures): • Về cơ bản, hai loại hợp đồng này đều là hợp đồng mua hay bán một số lượng xác định các đơn vị tài sản cơ sở tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá xác định ngay tại thời điểm thoả thuận hợp đồng. – Hợp đồng tương lai là những hợp đồng được chuẩn hoá (về loại tài sản cơ sở mua bán, số lượng các đơn vị tài sản cơ sở mua bán, thể thức thánh toán, kỳ hạn ). Hợp đồng kỳ hạn không được chuẩn hoá, các chi tiết là do hai bên đàm phán cụ thể. – Hợp đồng tương lai được thoả thuận và mua bán thông qua người môi giới. Hợp đồng kỳ hạn được thoả thuận trực tiếp giữa hai bên của hợp đồng. – Hợp đồng tương lai được mua bán trên thị trường tập trung. Hợp đồng kỳ hạn giao dịch trên thị trường phi tập trung. – Hợp đồng tương lai được tính hàng ngày theo giá thị trường (market to market daily). Hợp đồng kỳ hạn được thanh toán vào ngày đáo hạn. FBF - FTU 2011 Ví dụ giao dịch kỳ hạn • On June 3, 2003 the treasurer of a corporation enters into a long forward contract to buy £1 million in six months at an exchange rate of 1.6100 • This obligates the corporation to pay $1,610,000 for £1 million on December 3, 2003 • What are the possible outcomes? FBF - FTU 2011 20/09/2011 3 Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) và hợp đồng tương lai (Futures) F Lãi Giá Bán Futures/Forwards F Lãi Giá Mua Futures/Forwards FBF - FTU 2011 Giao dịch tương lai • Một nhà đầu tư mua 2 hợp đồng tương lai vàng giao tháng 12 vào ngày 5 tháng 6 – Qui mô hợp đồng contract size - 100 oz. – Giá tương lai futures price - US$400 – Tiền đảm bảo thực hiện hợp đồng margin requirement - US$2,000/contract (US$4,000 cho 2 hợp đồng) – Mức đặt cọc phải duy trì maintenance margin is US$1,500/contract (US$3,000 cho 2 hợp đồng) FBF - FTU 2011 20/09/2011 4 Giá trị biến động theo giá thị trường FBF - FTU 2011 Giá trị biến động theo giá thị trường Daily CumulativeMargin Futures Gain Gain Account Margin Price (Loss) (Loss) Balance Call Day (US$) (US$) (US$) (US$) (US$) 400.00 4,000 5-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 1,340 . . . . . . . . . . . . . . . . . 19-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 1,260 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0 + = 4,000 3,000 + = 4,000 < FBF - FTU 2011 20/09/2011 5 Tiền đặt cọc đảm bảo thực hiện hợp đồng (Margin) • Tiền đặt cọc (margin) có thể là tiền mặt hoặc chứng khoán thanh khoản cao do nhà đầu tư đặt cho người môi giới để đảm bảo thực hiện hợp đồng • Lượng tiền trong tài khoản đặt cọc được điều chỉnh hàng ngày tương ứng với biến động giá trên thị trường • Margins giảm thiểu khả năng tổn thất do một bên không thực hiện nghĩa vụ của hợp đồng. • Tiền đặt cọc được sử dụng để thanh toán chênh lệch giá hàng ngày cho hợp đồng tương lai. • Hợp đồng tương lai có thể được kết thúc (đóng) bằng cách mua một hợp đồng bù trừ. • Hầu hết các hợp đồng tương lai được đóng trước khi đáo hạn FBF - FTU 2011 Thế chấp hợp đồng kỳ hạn trên thị trường OTC • Hiện nay, các hợp đồng kỳ hạn trên thị trường OTC cũng thường được thế chấp để đảm bảo thực hiện hợp đồng. • Trong trường hợp hợp đồng kỳ hạn được thế chấp để đảm bảo thực hiện hợp đồng, hai bên có thể thỏa thuận thanh toán chênh lệch hàng ngày, hoặc hàng tuần. • Trong trường hợp đó hợp đồng kỳ hạn giao dịch trên OTC cũng có đặc điểm tương tự như hợp đồng tương lai giao dịch trên sở giao dịch. • Open interest: là khối lượng hợp đồng hiện đang lưu hành đo bằng khối lượng hợp đồng mua (long) hoặc khối lượng hợp đồng bán (short) • Settlement price: là giá đóng cửa hàng ngày sử dụng để thanh toán bù theo thị trường • Volume trading: Khối lượng hợp đồng giao dịch trong ngày FBF - FTU 2011 20/09/2011 6 Giao hàng • Hợp đồng tương lai phải quy định cụ thể: hàng hóa cơ sở (mặt hàng, khối lượng, chủng loại, chất lượng), thời điểm giao hàng, địa điểm giao hàng. • Hầu hết các hợp đồng tương lai sẽ được đóng trước thời gian đáo hạn. Trong trường hợp hợp đồng không được đóng trước khi đáo hạn, hợp đồng sẽ được thực hiện bằng cách giao hàng thực sự. Trong trường hợp hợp đồng quy định có nhiều lựa chọn về hàng hóa, đia điểm và thời gian giao hàng, bên bán (short) sẽ được lựa chọn. • Có một số hợp đồng (ví dụ hợp đồng tương lai mua chỉ số chứng khoán hoặc eurodollar), việc thực hiện hợp đồng buộc phải thực hiện qua thanh toán bù trừ. FBF - FTU 2011 Forward Contracts vs Futures Contracts Private contract between 2 parties Exchange traded Non-standard contract Standard contract Usually 1 specified delivery date Range of delivery dates Settled at end of contract Settled daily Delivery or final cash settlement usually occurs Contract usually closed out prior to maturity FORWARDS FUTURES Some credit risk Virtually no credit risk FBF - FTU 2011 20/09/2011 7 Forward Curve 59.00 61.00 63.00 65.00 67.00 69.00 71.00 73.00 75.00 O ct - 06 Apr - 07 O ct-07 A pr-08 O ct - 08 Apr -09 O ct - 09 Apr - 10 O ct-10 Apr - 11 O ct-11 9/6/06 12/6/06 3/6/07 6/6/07 FBF - FTU 2011 Futures Prices for Gold on Feb 4, 2004: Prices Increase with Maturity (a) Gold 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-04 Dec-04 Contract Maturity Month Futures Price ($ per oz) FBF - FTU 2011 20/09/2011 8 Futures Prices for Oil on February 4, 2004: Prices Decrease with Maturity (b) Brent Crude Oil 24 25 26 27 28 29 30 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Contract Maturity Month Futures Price ($ per barrel) FBF - FTU 2011 Convergence of Futures to Spot Time Time (a) (b) Futures Price Futures Price Spot Price Spot Price Contango: The futures price is above the expected future spot price. Backwardation: The futures price is below the expected future spot price. In normal backwardation, the futures prices are increasing FBF - FTU 2011 20/09/2011 9 Normal vs Inverted futures curve FBF - FTU 2011 Contango vs Backwardation FBF - FTU 2011 20/09/2011 10 Ôn tập • Luồng tiền: C 1 , C 2 , C 3 , … ,C t , … C T • Hệ số chiết khấu: DF 1 , DF 2 , … ,DF t , … , DF T • Giá trị hiện tại: PV = C 1 × DF 1 + C 2 × DF 2 + … + C T × DF T T T T t t t r C r C r C r C PV )1( )1( )1( )1( 2 2 2 1 1         T T t t r C r C r C r C PV )1( )1( )1( )1( 2 21         Nếu r 1 = r 2 = =r FBF - FTU 2011 Ôn tập • Viễn kim: C t = C for all t • Viễn kim tăng trưởng: C t = C t-1 (1+g) r>g t = 1 to ∞ • Niên kim: C t =C t=1 to T • Niên kim tăng trưởng: C t = C t-1 (1+g) t = 1 to T r C PV  gr C PV   1 ) )1( 1 1( T r r C PV   ) )1( )1( 1( 1 T T r g gr C PV      FBF - FTU 2011 . 2: Hợp đồng kỳ hạn và Tương lai FBF - FTU 2011 Nội dung nghiên cứu – So sánh hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn – Cơ chế hoạt động của thị trường tương. FTU 2011 20/09/2011 2 Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) và hợp đồng tương lai (Futures): • Về cơ bản, hai loại hợp đồng này đều là hợp đồng mua hay bán một số