MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC CỔ PHẦN HÓA TẠI VIỆT NAM.doc.DOC

MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC CỔ PHẦN HÓA TẠI VIỆT NAM

LỜI MỞ ĐẦU 4

CHƯƠNG I 6

CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 6

1.1.Doanh nghiệp và nhu cầu định giá doanh nghiệp 6

1.1.1 Định giá doanh nghiệp là gì? 6

1.1.2 Nhu cầu định giá doanh nghiệp 6

1.1.3 Mục tiêu và yếu cầu của hoạt động định giá doanh nghiệp 7

1.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp 9

1.2.1 Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô 9

1.2.2.Các yếu tố thuộc môi trường ngành 11

1.2.3 Môi trường nội bộ doanh nghiệp 12

1.3 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 14

1.3.1.Phương pháp giá trị tài sản ròng 14

1.3.2.Phương pháp định giá chứng khoán 21

1.3.3.Phương pháp định lượng GOODWILL 25

1.3.4.Phương pháp định giá dựa vào chỉ số PER 30

2.1.4 Xác định giá trị đối với quyền sử dụng đất và giá trị lợi thế 40

2.2 Thực trạng hoạt động định giá tại Việt nam hiện nay 42

2.3.3 Những nhân tố tác động đến hoạt động định giá 65

2.3.4 So sánh giữa hoạt động định giá doanh nghiệp ở nước ta và trên thế giới 68

2.4 Định giá Công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk theo phương pháp DCF- Chiết khấu dòng tiền tự do 69

2.4.1 Giới thiệu công ty 69

2.4.2 Phân tích thị trường và phân tích ngành 70

2.4.3 Phân tích môi trường nội bộ 78

2.4.5 Thực hiện quá trình tính giá trị 79

CHƯƠNG III 90

MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC CỔ PHẦN HÓA TẠI VIỆT NAM 90

3.1 Định hướng Cổ phần hóa và công tác Định giá doanh nghiệp Nhà nước

3.2 Một số giải pháp và kiến nghị nhằm hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp để CPH ở Việt Nam hiện nay 93

3.2.1 Xây dựng hệ thống lý luận làm nền tảng cho hoạt động định giá

3.2.4 Xây dựng hệ thống cơ sở dữ liệu 95

3.2.5 Phát triển thị trường chứng khoán 95

3.2.6 Hoàn thiện các phương pháp định giá doanh nghiệp hiện hành 96

KẾT LUẬN 101

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 102

DANH MỤC BẢNG, BIỂU

Biểu đồ 1: Tốc độ tăng trưởng GDP (2000-2007f) 71

Bảng 1: Lượng sữa sản xuất và tốc độ tăng trưởng dự đoán trong thời kỳ 2006-2010 74

Biểu đồ 2: Tăng trưởng thu nhập 2000-2010 75

Biểu đồ 3: Dự báo dân số qua các năm 76

Bảng 2: Bảng cân đối kế toán giai đoạn 2002-2006 81

Bảng 3: Báo cáo kết quả kinh doanh 2002-2006 82

Bảng 4: Báo cáo kết quả kinh doanh dự báo 2007-2011 84

Bảng 5: Tỷ lệ tăng trưởng của các chỉ tiêu chính 85

Bảng 6: Kết quả tính giá trị hiện tại của dòng tiền 88

Bảng 7: Giá trị doanh nghiệp 89

Bảng 8: Giá trị vốn chủ sở hữu trong phân tích độ nhạy 90

NYSE: New York Stock Exchange, Thị trường chứng khóan New York NASDAQ: Thị trường chứng khoán phi tập trung tại Mỹ

LỜI MỞ ĐẦU

Trong nền kinh tế thị trường mà nước ta đang hướng đến, nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp là một đòi hỏi hoàn toàn tự nhiên Trong điều hành kinh tế vĩ mô cũng như trong hoạt động quản trị kinh doanh luôn cần thiết thông tin về giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp là mối quan tâm của các pháp nhân và thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến các doanh nghiệp được đánh giá.

Chủ doanh nghiệp cần thông tin định giá để ra quyết định quản trị doanh nghiệp Nhà đầu tư cũng cần thông tin này để có một cái nhìn tổng quan về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, từ đó ra quyết đầu tư, tài trợ Giá trị doanh nghiệp là thông tin quan trong cho hoạt động quản lý kinh tế vĩ mô Đặc biệt, định giá doanh nghiệp còn là nhu cầu tất yếu của kinh tế thị trường khi mà hoạt động mua bán, sát nhập, chia nhỏ doanh nghiệp diễn ra ngày càng thường xuyên và phổ biến.

Xét trong bối cảnh nước ta hiện nay, tiến trình cổ phần hóa đã và đang diễn ra ngày càng mãnh mẽ Và góp phần không nhỏ trong đó là hoạt động định giá doanh nghiệp Hoạt động định giá đang là vấn đề cần được quan tâm, nghiên cứu trong giai đoạn cổ phần hóa nói riêng và trong nền kinh tế thị trường nói chung.

Xuất phát từ tính cấp thiết của vấn đề định giá doanh nghiệp mà người

viết quyết định chọn đề tài bàn luận về vấn đề này Đề tài mang tên: “Ứng dụng

phương pháp DCF trong hoạt động định giá ở Việt Nam hiện nay”

Đề tài hướng đến việc xem xét các phương pháp định giá doanh nghiệp, thực trạng công tác định giá tại Việt Nam hiện nay, ứng dụng một phương pháp mới trong định giá và đưa ra một số kiến nghị Bố cục của đề tài bao gồm 3 chương:

Chương I: Các phương pháp định giá doanh nghiệp

Chương II: Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp Nhà nước tại

Việt Nam hiện nay

Chương III: Một số giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp

Nhà nước cổ phần hóa tại Việt Nam

Do những hạn chế về mặt thời gian và năng lực, đặc biệt là hạn chế về mặt thông tin và cơ sở lý luận nên đề tài không tránh khỏi những thiếu sót và sơ suất trong việc trình bày các vấn đề xung quanh hoạt động định giá doanh nghiệp.

CHƯƠNG I

CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP1.1 Doanh nghiệp và nhu cầu định giá doanh nghiệp

1.1.1 Định giá doanh nghiệp là gì?

C.Mác khẳng định rằng: hàng hóa có hai thuộc tính là giá trị sử dụng và giá trị Nói về khía cạnh giá trị, giá trị của hàng hóa được xác định ở mặt chất và lượng:  Chất của giá trị là lao động của người sản xuất ra hàng hóa Hay, đó là

lao động trừu tượng của người sản xuất kết tinh trong hàng hóa.

 Lượng của giá trị được tính theo thời gian lao động Mỗi hàng hóa có thời gian lao động cá biệt khác nhau.

Như vậy, lao động trừu tượng kết tinh trong hàng hóa quyết định giá trị của hàng hóa đó.

Doanh nghiệp cũng là một loại hàng hóa, và nó cũng có giá trị nhất định bởi cũng phải mất rất nhiều hao phí lao động thì mới có thể tạo dựng nên một doanh nghiệp.

Định giá doanh nghiệp tức là xác định giá trị thực tế của doanh nghiệp Giá trị thực tế của doanh nghiệp là giá trị toàn bộ tài sản hiện có của doanh nghiệp mà có tính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai.

1.1.2 Nhu cầu định giá doanh nghiệp

Giá trị doanh nghiệp luôn là mối quan tâm của các pháp nhân và thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp tới các doanh nghiệp được định giá.

Giá trị doanh nghiệp là loại thông tin quan trọng để các nhà quản trị doanh nghiệp phân tích, đánh giá trước khi ra các quyết định kinh doanh và tài chính có liên quan đến doanh nghiệp được định giá Nội dung cũng như mục tiêu cơ bản của công tác quản trị doanh nghiệp là phải làm tăng giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp là sự phản ánh năng lực tổng hợp, phản ánh khả năng tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Vì vậy, căn cứ vào kết quả định giá, nhà quản trị có thể thấy được khả năng cạnh tranh, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

mình trên cơ cở so sánh với các doanh nghiệp khác và so sánh với giá trị trong quá khứ Giá trị doanh nghiệp trở thành căn cứ, cơ sở và nền tảng hợp lý cho việc đưa ra quyết định về kinh doanh, về tài chính, đầu tư… một cách đúng đắn Dưới con mắt nhà đầu tư, nhà cung cấp, thông tin giá trị doanh nghiệp cho họ một sự đánh giá tổng quát về hiệu quả kinh doanh, khả năng sinh lời, uy tín, khả năng tài chính và vị thế tín dụng để từ đó có cơ sở đưa ra quyết định về đầu tư, tài trợ, cấp tín dụng cho doanh nghiệp.

Giá trị doanh nghiệp là thông tin quan trọng trong quản lý kinh tế vĩ mô Giá cả chứng khoán phản ánh giá trị thực tế của doanh nghiệp Do đó, giá trị doanh nghiệp là cơ sở để các nhà hoặch định chính sách, các tổ chức, hiệp hội kinh doanh chứng khoán đánh giá tính ổn định và hiệu quả của thị trường, từ đó có những điều chỉnh thích hợp Giá cả chứng khoán không phản ánh giá trị của doanh nghiệp, bị đánh giá quá cao hay quá thấp do bất kỳ nguyên nhân nào(đầu cơ, thao túng,làm giá,…) đều là mầm mống nguy hiểm cho các biến cố kinh tế Đặc biệt, định giá doanh nghiệp còn là nhu cầu tất yếu của nền kinh tế thị trường khi mà hoạt động mua bán, sát nhập, hợp nhất và chia nhỏ doanh nghiệp diễn ra ngày càng thường xuyên và phổ biến Để thực hiện các giao dịch đó, đòi hỏi phải có sự đánh giá trên một phạm vi rộng lớn các yếu tố tác động tới doanh nghiệp, trong đó, giá trị doanh nghiệp là một yếu tố có tính chất quyết định, là căn cứ trực tiếp để thực hiện thương thuyết.

Nước ta đã và đang diễn ra quá trình cổ phần hóa, trong đó định giá doanh nghiệp là bước đi quan trọng để xác định phần vốn nhà nước, quy mô vốn điều lệ, cơ cấu cổ phần bán lần đầu, xác định mức giá sàn để tổ chức bán cổ phần lần đầu ra công chúng.

1.1.3 Mục tiêu và yếu cầu của hoạt động định giá doanh nghiệp

Đảm bảo tính chính xác, độ tin cậy của thông tin

Thông tin giá trị doanh nghiệp là đầu vào cho quá trình ra quyết định của rất nhiều đối tượng Để có một quyết định đúng đắn đòi hỏi nguồn thông tin làm cơ cở cho việc ra quyết định phải đủ độ chính xác và tin cậy Do đó, đây là mục

tiêu cơ bản và hàng đầu hay yêu cầu quan trọng nhất trong công tác định giá doanh nghiệp.Thực hiện được yêu cầu này ta cần phải đảm bảo nhiều yếu tố liên quan khác trong quá trình thực hiện đánh giá: năng lực định giá, phương pháp định giá, tính khách quan và trung thực,…

Đảm bảo tính nhanh chóng và đúng thời điểm

Mọi quyết định đòi hỏi đưa ra trong một khoảng thời gian nhất định và cũng chỉ có giá trị trong một khoảng thời gian xác định Vì vậy thông tin định giá phải đảm bảo kịp thời, phù hợp với tiến độ của kế hoạch đã đặt ra từ trước Tính nhanh chóng ở đây là để đảm bảo kế hoạch được tiến hành đúng như dự kiến Kết quả định giá được sử dụng đúng thời điểm Thực hiện nhanh chóng và đúng thời điểm bao hàm trong đó cả đòi hỏi về tính chính xác và tin cậy của thông tin Đảm bảo muc tiêu về chi phí

Trên thực tế, khi lựa chọn phương pháp đinh giá nào (định giá tài sản thuần, dòng tiền chiết khấu,…) thì cũng có những chi phí tương ứng trong quá trình định giá Rõ ràng công việc định giá không phải được thực hiện với bất kỳ giá nào Hay, đây là một việc làm có sự ràng buộc về chi phí

Mỗi doanh nghiệp có những đặc trưng riêng khi xét đến khía cạnh giá trị, do đó nhà định giá nhất thiết phải lựa chọn phương pháp tính phù hợp Doanh nghiệp có thể chỉ có tài sản hữu hình, doanh nghiệp có thể tài sản vô hình lớn trong khi đó tài sản hữu hình lại không đáng kể Doanh nghiệp đã giao dịch trên thị trường chứng khoán, doanh nghiệp mới thành lập… Việc lựa chọn phương pháp phù hợp sẽ cho phép giá trị cấu thành doanh nghiệp được phản ánh chính xác nhất trong phạm vi có thể Một tập hợp các phương pháp cũng có thể được sử dụng với mục đích tham khảo, so sánh và nâng cao tính chính xác cho công việc định giá

1.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp1.2.1 Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô

Môi trường vĩ mô là yếu tố ảnh hưởng có tính khách quan, về cơ bản chúng vượt khỏi tầm kiểm soát của doanh nghiệp Để tồn tại và phát triển được, doanh nghiệp phải tìm cách thích nghi với môi trường.

1.2.1.1 Môi trường kinh tế

Doanh nghiệp luôn tồn tại trong một bối cảnh kinh tế cụ thể Bối cảnh kinh tế đó được nhìn nhận thông qua hàng loạt các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng kinh tế, chỉ số giá cả, tỷ giá, tỷ suất đầu tư, các chỉ số trên thị trường chứng khoán, …Mặc dù môi trường kinh tế mang tính chất như yếu tố khách quan nhưng ảnh hưởng của chúng tới giá trị doanh nghiệp lại là sự tác động trực tiếp.

Mỗi sự thay đổi nhỏ của các yếu tố này bao giờ cũng ảnh hưởng tới sự đánh giá về doanh nghiệp Nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ cao, phản ánh nhu cầu đầu tư và tiêu dùng ngày càng lớn Chỉ số giá chứng khoán phản ánh đúng quan hệ cung cầu, đồng tiền ổn định, tỷ giá và lãi suất có tính kích thích đầu tư sẽ trở thành cơ hội tốt cho doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất Ngược lại, sự suy thoái kinh tế, giá chứng khoán ảo, lạm phát phi mã… là biểu hiện môi trường tồn tại của doanh nghiệp đang bị lung lay tận gốc Mọi sự đánh giá về doanh nghiệp, trong đó có giá trị doanh nghiệp sẽ bị đảo lộn hoàn toàn.

1.2.1.2 Môi trường chính trị

Sản xuất kinh doanh chỉ có thể ổn định và phát triển trong môi trường có sự ổn định về chính trị ở mức độ nhất định Chiến tranh, xung đột sắc tộc, tôn giáo, tính thiếu minh bạch và công bằng trong cơ chế vận hành cũng như các yếu tố trật tự an toàn xã hội khác bao giờ cũng có những tác động xấu đến mọi mặt đời sống xã hội chứ không riêng gì đối với sản xuất kinh doanh.

Các yếu tố của môi trường chính trị có sự gắn bó chặt chẽ, tác động trực tiếp đến sản xuất kinh doanh bao gồm:

 Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng, chi tiết của hệ thống pháp luật.

 Quan điểm tư tưởng của Nhà nước đối với sản xuất kinh doanh thông qua hệ thống văn bản pháp quy thể hiện trong Luật thuế, Luật cạnh tranh, Luật sở hữu trí tuệ,…

 Năng lực hành pháp của Chính phủ và ý thức chấp hành pháp luật của các công dân và các tổ chức sản xuất Pháp luật đã ban hành nhưng không trở thành hiện thực, tệ nạn buôn lậu, trốn thuế, hàng giả,… là những biểu hiện của một môi trường chính trị gây bất lợi cho sản xuất.

Môi trường chính trị và môi trường kinh tế đóng vai trò là môi trường cơ sở, đem lại những điều kiện thiết yếu và tối thiểu để doanh nghiệp có thể hoạt động Và do đó, đây là những yếu tố cần xem xét trước tiên khi đưa ra đánh giá về doanh nghiệp.

1.2.1.3 Môi trường văn hóa-xã hội

Môi trường văn hóa được đặc trưng bởi những quan niệm, những hệ tư tưởng của cộng đồng về lối sống, đạo đức…Thể hiện trong quan niệm về “Chân, thiện, mỹ”-quan niệm về nhân cách, văn minh xã hội, thể hiện trong tập quán sinh hoạt và tiêu dùng.

Môi trường xã hội thể hiện ở số lượng và cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, sự gia tăng dân số, thu nhập bình quân đầu người và hàng loạt các vấn đề mới nảy sinh như ô nhiễm môi trường, tài nguyên cạn kiệt…

Trên phương diện xã hội, doanh nghiệp ra đời là để đáp ứng những đòi hỏi ngày càng cao trong đời sống vật chất và tinh thần của cộng đồng nơi doanh nghiệp đang hoạt động Chính vì thế, đánh giá về doanh nghiệp không thể bỏ qua những yếu tố, những đòi hỏi bức xúc của môi trường văn hóa xã hội trong hiện tại mà còn phải thực hiện dự báo được sự ảnh hưởng của yếu tố này đến sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai.

1.2.1.4 Môi trường khoa học công nghệ

Sự tác động của khoa học-công nghệ đang làm thay đổi một cách căn bản các điều kiện về quy trình công nghệ và phương thức tổ chức sản xuất kinh doanh

trong các doanh nghiệp Sản phẩm ra đời ngày càng đa dạng, phong phú, đáp ứng nhu cầu ngày càng cao trong đời sống vật chất và tinh thần Hàm lượng tri thức có khuynh hướng chiếm ưu thế tuyệt đối trong giá bán sản phẩm.

Đối với doanh nghiệp, sự biến đổi về khoa học và công nghệ không chỉ là cơ hội mà còn là thách thức đối với sự tồn tại của mỗi doanh nghiệp Sự thiếu nhạy bén trong việc chiếm lĩnh những thành tựu khoa học mới nhất có thể là nguyên nhân đưa doanh nghiệp mau chóng đến chỗ phá sản Và vì thế, khi đánh giá doanh nghiệp, ta phải xem xét đến sự tương tác cũng sự thích ứng của doanh nghiệp trước thay đổi.

1.2.2 Các yếu tố thuộc môi trường ngành

1.2.2.1 Quan hệ doanh nghiệp với khách hàng

Thị trường là yếu tố quyết định đầu ra đối với sản phẩm hay quyết định khả năng phát triển, mở rộng sản xuất của doanh nghiệp Thị trường của doanh nghiệp được thể hiện bằng yếu tố khách hàng hiện tại hoặc khách hàng tiềm năng Thị trường của doanh nghiệp được duy trì và phát triển khi mà mức độ bền vững và uy tín của doanh nghiệp với khách hàng được đảm bảo Để đánh giá uy tín của doanh nghiệp, ta thường dựa vào một số yếu tố định tính như: sự trung thành và thái độ của khách hàng, số lượng và chất lượng khách hàng, tiếng tăm, mối quan hệ,…Và căn cứ có sức thuyết phục cao nhất cho sự đánh giá đó là ở thị phần hiện tại, thị phần tương lai, doanh số bán ra và tốc độ tiến triển của các chỉ tiêu đó qua các thời kỳ.

1.2.2.2 Quan hệ doanh nghiệp với nhà cung cấp

Doanh nghiệp nhận nguồn cung cấp từ bên ngoài về các loại hàng hóa, nguyên vật liệu, các dịch vụ điện nước, thông tin,…làm đầu vào cho quá trình sản xuất.Tính ổn định của nguồn cung cấp có ý nghĩa quan trọng, đảm bảo cho sản xuất và tiêu thụ được thực hiện theo kế hoạch mà doanh nghiệp đã đặt ra.

Trong mối quan hệ với nhà cung cấp, doanh nghiệp đóng vai trò khách hàng Tuy nhiên, có thể do tính chất khan hiếm vật tư đầu vào, do số lượng nhà cung cấp không đủ lớn, do sự cấu kết giữa họ với nhau,…hay nguyên nhân nào đó mà

doanh nghiệp có thể bị gây sức ép Đặc biệt là sức ép về số lượng và giá cả đầu vào Do vậy, đánh giá khả năng đáp ứng các yếu tố đầu vào và đảm bảo cho sản xuất kinh doanh ổn định cần xem xét đến: sự phong phú của các nguồn cung cấp, các nguồn nguyên liệu thay thế, tính lâu dài của nguồn cung, tính kịp thời, giá cả và chất lượng đầu vào.

1.2.2.3 Các hãng cạnh tranh

Nguy cơ hàng đầu cho sự tồn tại của doanh nghiệp chính là từ các đối thủ cạnh tranh Sự cạnh tranh càng gay gắt quyết liệt đòi hỏi doanh nghiệp phải có những chính sách thích hợp để củng cố vị trí của mình trên thương trường Để đánh giá năng lực cạnh tranh, ta phải xem xét đến tập hợp các yếu tố: giá cả, chất lượng sản phẩm, dịch vụ hậu mãi, số lượng doanh nghiệp trong ngành, năng lực cũng như thế mạnh của đối thủ về mọi mặt trong quy trình sản xuất kinh doanh Đồng thời phải có khả năng dự báo về việc xuất hiện các đối thủ cạnh tranh mới trong tương lai.

1.2.2.4 Cơ quan nhà nước

Hoạt động của bất kỳ doanh nghiệp nào luôn phải đặt dưới sự kiểm tra, giám sát của các cơ quan Nhà nước: Cơ quan thuế, cơ quan thanh tra, cơ quan môi trường,…Các tổ chức này có chức năng kiểm tra giám sát, đảm bảo cho sự hoạt động của doanh nghiệp không vượt ra khỏi những luật lệ, quy ước xã hội thể hiện trong luật thuế, luật môi trường, luật lao động,…

Doanh nghiệp có mối quan hệ tốt đẹp với các tổ chức đó tức là đã thực hiện đúng nghĩa vụ của mình đối với xã hội: nộp thuế, thực hiện trách nhiệm đối với người lao động, giải quyết vấn đề về môi trường sinh thái,… Đó cũng là những biểu hiện có ảnh hưởng tích cực đối với giá trị của doanh nghiệp mà chúng ta cần xem xét đến trong quá trình đánh giá.

1.2.3 Môi trường nội bộ doanh nghiệp

1.2.3.1 Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp

Tài sản của một doanh nghiệp là biểu hiện của yếu tố vật chất cần thiết, tối thiểu đối với quá trình sản xuất kinh doanh Số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật và

tính đồng bộ của các loại tài sản là yếu tố quyết định đến số lượng và chất lượng sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất ra Tức là khả năng cạnh tranh và thu lợi nhuận của doanh nghiệp phụ thuộc trực tiếp và có tính chất quyết định vào yếu tố này.

Mặt khác, giá trị các tài sản của doanh nghiệp được coi là một căn cứ và là một sự đảm bảo rõ ràng nhất về giá trị của doanh nghiệp Vì thay cho việc dự báo các khoản thu nhập tiềm năng thì người sở hữu có thể bán chúng bất cứ lúc nào để nhận về một khoản thu nhập từ những tài sản đó

Do vậy, hiện trạng tài sản của doanh nghiệp luôn là vấn đề được quan tâm khi định giá doanh nghiệp.

1.2.3.2 Uy tín kinh doanh - Thương hiệu

Uy tín kinh doanh là sự đánh giá của khách hàng về sản phẩm của doanh nghiệp, nhưng nó lại được hình thành từ nhiều yếu tố khác nhau trong doanh nghiệp: chất lượng sản phẩm, dịch vụ chăm sóc khách hàng, năng lực quản trị,…

Cùng sản xuất một loại sản phẩm, nhưng doanh nghiệp do có uy tín lớn có thể định giá cao cho sản phẩm của mình so với sản phẩm của doanh nghiệp khác Như vậy, khi đã xây dựng được uy tín-thương hiệu thì đó được coi như một tài sản của doanh nghiệp vì nó góp phần tạo nên lợi nhuận cho doanh nghiệp Tài sản uy tín-thương hiệu có giá trị nhất định Trên thực tế, đã có những giao dịch mua bán thương hiệu vì lợi ích mà nó mang lại cho doanh nghiệp Chính vì vậy, uy tín-thương hiệu của doanh nghiệp được thừa nhận như một yếu tố quan trọng cấu thành nên giá trị doanh nghiệp.

1.2.3.3 Chất lượng lao động

Chất lượng sản phẩm của doanh nghiệp không chỉ phụ thuộc vào máy móc thiết bị kỹ thuật mà còn phụ thuộc vào trình độ và chất lượng của lao động.

Trình độ kỹ thuật và sự lành nghề của người lao động là nhân tố tác động trực tiếp tới chất lượng sản phẩm Đồng thời, nhờ đó, doanh nghiệp có thể giảm được chi phí đào tạo, bồi dưỡng, góp phần nâng cao thu nhập cho doanh nghiệp.

Đánh giá về trình độ kỹ thuật và tay nghề của người lao động không chỉ xem ở bằng cấp và số lượng mà quan trọng hơn trong điều kiện hiện nay còn phải xem xét đến hàm lượng tri thức có trong mỗi sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất ra Do vậy, khi đánh giá khả năng tồn tại, phát triển và tạo ra lợi nhụân của doanh nghiệp nhất thiết phải xét đến yếu tố chất lượng lao động, coi đó như một yếu tố nội tại quyết định đến giá trị doanh nghiệp.

1.2.3.4 Năng lực quản trị kinh doanh

Một doanh nghiệp muốn tồn tại và phát triển lâu dài phải có một bộ máy quản lý đủ mạnh để có thể sử dụng một cách hiệu quả các nguồn lực cho sản xuất, biến thách thức thành cơ hội, ứng phó linh hoạt với những biến động của môi trường kinh doanh Năng lực kinh doanh luôn được nhắc tới như một yếu tố đặc biệt quan trọng tác động tới giá trị doanh nghiệp.

Năng lực quản trị kinh doanh của một doanh nghiệp cần được đánh giá theo nội dung cơ bản của hoạt động quản trị: khả năng hoặch định chiến lược, chiến thuật, trình độ tổ chức bộ máy quản lý, năng lực quản trị các yếu tố đầu vào và đầu ra của quá trình sản xuất, quản trị nguồn nhân lực,…

Năng lực quản trị kinh doanh tổng hợp còn thể hiện thông qua hệ thống các chỉ tiêu tài chính doanh nghiệp Vì vậy, thực hiện phân tích một cách toàn diện tình hình tài chính doanh nghiệp sẽ trợ giúp cho việc đưa ra các kết luận về giá trị doanh nghiệp.

1.3 Các phương pháp định giá doanh nghiệp1.3.1 Phương pháp giá trị tài sản ròng

Cơ sở lý luận:

Lý luận thực tiễn cho rằng: nếu giá trị doanh nghiệp cao hơn giá trị đầu tư cần thiết để xây dựng nên nó thì các chủ đầu tư sẽ lựa chọn phương án xây dựng mới doanh nghiệp thay vì mua lại doanh nghiệp đó Từ đó, các nhà định giá đã đề ra

nguyên lý chung cho phương pháp định giá theo giá trị tài sản: “Giá trị của mộtdoanh nghiệp bằng với giá trị đầu tư cần thiết (hữu hình và vô hình) để lậpnên doanh nghiệp đó”.

Trong các phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản thì phương pháp giá trị tài sản ròng (NAV) được sử dụng phổ biến nhất và dựa trên cơ sở sau:

 Sự hoạt động của doanh nghiệp bao giờ cũng được tiến hành dựa trên cơ sở một lượng tài sản có thực Những tài sản đó là sự hiện diện rõ ràng và cụ thể cho sự tồn tại của doanh nghiệp, cấu thành nên thực thể của doanh nghiệp.

 Tài sản của doanh nghiệp được hình thành bởi sự tài trợ vốn của các nhà đầu tư khi thành lập và tiếp tục được bổ sung trong quá trình hoạt động Cơ cấu nguồn tài trợ để hình thành tài sản là sự khẳng định và thừa nhận về mặt pháp lý các quyền sở hữu và lợi ích của các nhà đầu tư đối với tài sản đó.

Phương pháp định giá

Phương pháp 1

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản ròng

 Giá trị tài sản ròng (NAV) có thể được tính theo hai cách:

Cách 1: Căn cứ vào giá trị sổ sách

Giá trị tài sản ròng = Tổng giá trị tài sản có – Các khoản nợ có khả năng thu hồi Các khoản nợ của doanh nghiệp bao gồm: Nợ vay ngắn hạn, nợ vay dài hạn, các khoản phải trả cho khách hàng, phải trả công nhân viên, thuế và các khoản phải nộp cho Ngân sách, chi phí phải trả, phải trả nội bộ, các khoản nợ khác,…Các khoản nợ này được phản ánh ở phần nguồn vốn trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.

Cách làm này hoàn toàn phụ thuộc vào việc doanh nghiệp chấp hành chế độ kế toán như thế nào Nếu như các nghiệp vụ kinh tế phát sinh đều được ghi chép và phản ánh đầy đủ, doanh nghiệp chấp hành tốt các quy định của chế độ kế toán thì giá trị tài sản thuần tính toán được sẽ là số liệu tin cậy Mặt khác, việc tính toán khá đơn giản và dễ dàng Giá trị tính được là giá trị vốn chủ sở hữu theo sổ sách đang được huy động và sử dụng trong sản xuất kinh doanh Nó chỉ ra mức

độ độc lập về mặt tài chính, khả năng tự chủ trong sản xuất kinh doanh, là căn cứ để các nhà tài trợ đánh giá khả năng an toàn của đồng vốn đầu tư, vị thế tín dụng của doanh nghiệp.

Hạn chế:

Nếu chỉ căn cứ vào số liệu trên bảng cân đối kế toán thì sẽ không thu được kết quả chính xác tại thời điểm định giá Bởi doanh nghiệp thực hiện tốt chế độ kế toán thì những số liệu đó cũng chỉ phản ánh trung thực chi phí phát sinh tại thời điểm xảy ra các nghiệp vụ kinh tế trong quá khứ của kỳ kế toán Đó là những chi phí mang tính lịch sử, không còn phù hợp ở thời điểm định giá doanh nghiệp, ngay cả khi không có lạm phát.

Giá trị còn lại của TSCĐ phản ánh trên sổ sách kế toán cao hay thấp phụ thuộc vào việc doanh nghiệp sử dụng phương pháp khấu hao nào, thời điểm doanh nghiệp xác định nguyên giá và sự lựa chọn tuổi thọ kinh tế của TSCĐ Vì vậy, giá trị TSCĐ phản ánh trên sổ kế toán thường không phù hợp với giá trị thị trường tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.

Cách sử dụng giá hạch toán là giá mua đầu kỳ, cuối kỳ hay thực tế bình quân; tiêu thức phân bổ chi phí,…sẽ ảnh hưởng đến giá trị hàng hóa vật tư, công cụ lao động…Do vậy, số liệu kế toán phản ánh giá trị của chúng sẽ không đủ độ tin cậy tại thời điểm đánh giá.

Vì những hạn chế cơ bản như vậy của cách xác định giá trị tài sản thuần theo số liệu của bảng cân đối kế toán mà giá trị tính được chỉ được coi như một tài liệu tham khảo.

Cách 2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá thị trường.

Để xác định giá trị tài sản ròng theo giá thị trường, nhà định giá sẽ loại khỏi danh mục định giá những tài sản không cần thiết và không có khả năng đáp ứng yêu cầu của sản xuất kinh doanh Sau đó, công việc định giá sẽ được tiến hành:

 Đối với TSCĐ và TSLĐ là hiện vật thì đánh giá theo giá thị trường nếu trên thị trường hiện có bán những tài sản như vậy Trong thực tế, thường không tồn tại thị trường TSCĐ cũ, đã qua sử dụng ở nhiều mức

độ khác nhau Khi đó, người ta dựa theo công dụng hay khả năng phục vụ sản xuất của tài sản để áp dụng một tỷ lệ khấu trừ dựa trên giá trị của tài sản cố định mới.

Đối với những TSCĐ không còn tồn tại trên thị trường thì nhà định giá sẽ áp dụng một hệ số quy đổi so với những TSCĐ khác loại nhưng có tính năng tương đương.

 Các tài sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm quỹ, đối chiếu số dư trên tài khoản Nếu là ngoại tệ sẽ được quy đổi về đồng nội tệ theo tỷ giá thị trường tại thời điểm định giá Các loại tài sản: vàng, kim loại quý, đá quý,… cũng được tính toán tương tự.

 Các khoản phải thu: Do khả năng thu hồi của các khoản này là không đồng nhất nên ta phải tìm cách loại bỏ những khoản nợ không có khả năng thu hồi hay khả năng thu hồi là quá mong manh bằng việc: đối chiếu công nợ, xác minh tính pháp lý, đánh giá độ tin cậy của từng khoản phải thu.

 Đối với các khoản đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp: Nếu khoản đầu tư không quá lớn, có thể dựa trên giá trị chứng khoán, hoặc dựa theo số liệu của bên đối tác liên doanh Nếu khoản đầu tư khá lớn, cần thực hiện đánh giá một cách toàn diện về giá trị của khoản đầu tư đó trong việc tạo nên giá trị doanh nghiệp.

 Đối với tài sản cho thuê và quyền thuê bất động sản: Tính theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai.

Phương pháp 2

Giá trị tài sản ròng + Giá trị khả năng sinh lời Giá trị doanh nghiệp = V2 =

2

Lợi nhuận ròng hàng năm dự tính thu được của Công ty Giá trị khả năng sinh lời =

Hệ số sinh lời

 Hệ số sinh lời là tỷ lệ quy đổi giá trị các khoản lợi nhuận trong tương lai về hiện tại hay chính là lãi suất chiết khấu.

Phương pháp này là phương pháp kết hợp giưa hai phương pháp định giá dựa trên giá trị tài sản ròng và dựa trên thu nhập Giá trị thu được là giá trị bình quân của hai giá trị tương ứng theo hai phương pháp.

Phương pháp 3

V2 + Giá trị tương đối Giá trị doanh nghiệp =

P1 : Giá cổ phiếu bình quân sánh nhóm công ty cùng quy mô, lĩnh vực Ln0: Lợi nhuận ròng của công ty định giá

Ln1 : Lợi nhuân ròng của nhóm công ty so sánh NAV0 : Giá trị tài sản ròng của công ty định giá

NAV1 : Giá trị tài sản ròng bình quân của nhóm công ty so sánh

Phương pháp này lại là sự kết hợp của phương pháp 2 với phương pháp định giá theo giá trị tương đối Giá trị tương đối được xác định dựa trên cơ sở so sánh với các công ty cùng lĩnh vực kinh doanh dựa trên các số liệu theo công thức đã nêu.

Ba phương pháp đã trình bày trên đây sẽ đưa đến những kết quả giá trị doanh nghiệp khác nhau Ta nhận thấy, phương pháp 3 là sự kết hợp của phương pháp1 và 2 trong đó có tính đến các yếu tố đặc thù của ngành mà doanh nghiệp hoạt động, tiềm năng lợi nhuận, mức độ rủi ro của từng công ty Ở một khía cạnh nào đó, giá trị doanh nghiệp tính được theo phương pháp 3 có tính bao quát hơn hai phương pháp trước.

Nhưng việc lựa chọn phương pháp nào để kết quả thu được là chính xác và hợp lý nhất thì còn tùy thuộc vào nhiều yếu tố Thực tế ở nước ta hiện nay thị trường chứng khoán chưa phát triển, giá chứng khoán không thể hiện giá trị thực của công ty,những thông số có được trong phương pháp 3 chưa hẳn đã giúp ích cho việc tính toán, thậm chí có thể làm sai lệch.

Ứng dụng phương pháp tính giá trị tài sản ròng:

Trên thực tế, đã có lúc người ta chỉ tính giá trị tài sản ròng (NAV) thuần túy và lấy giá trị đó là giá trị thực tế của doanh nghiệp mà không tính đến bất cứ giá trị nào khác.Phải khẳng định rằng đây không phải là cách làm không đúng nhưng nó chỉ thể hiện một cách hạn chế giá trị của doanh nghiệp.

Hạn chế:

 Theo cách này, giá trị doanh nghiệp chỉ thuần tuy là một phép cộng tổng các tài sản bên trong doanh nghiệp tại thời điểm tính giá trị Phương pháp này đã đánh giá doanh nghiệp ở một trạng thái tĩnh Doanh nghiệp không được coi như một thực thể, một tổ chức đang tồn tại và còn có thể hoàn chỉnh và phát triển trong tương lai Vì vậy mà nó không phù hợp với một tầm nhìn chiến lược về doanh nghiệp Một trong những mục tiêu của định giá là nhìn thấy khả năng sinh lời của doanh nghiệp và giá trị NAV không đủ để thỏa mãn yêu cầu đó.

 Nếu chỉ xét đến giá trị NAV thì ta đã bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất nhưng lại có giá trị thực sự và nhiều khi chiếm giá trị rất lớn trong giá trị doanh nghiệp: trình độ quản lý, trình độ công nhân, uy tín,

thị phần…Tài sản khiêm tốn nhưng triển vọng sinh lời doanh nghiệp có thể rất cao.

 Trong nhiều trường hợp, xác định giá trị tài sản thuần lại trở nên quá phức tạp Một tập đoàn có nhiều chi nhánh Một số loại tài sản không có trên thị trường, khó khăn trong định giá Lúc này, công việc đánh giá đòi hỏi sự dàn trải, tốn kém thời gian, chi phí, sai số đánh giá đối với các tài sản có tính đặc thù trong sản xuất kinh doanh do các chuyên gia trong ngành đưa ra.

Thuận lợi:

 Phương pháp giá trị tài sản thuần chỉ ra giá trị của những tài sản cụ thể cấu thành doanh nghiệp Giá trị tài sản đó là căn cứ cụ thể, có tính pháp lý rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà người mua chắc chắn nhận được khi sở hữu doanh nghiệp Hay, số tiền mà người mua bỏ ra luôn được đảm bảo bằng một lượng tài sản có thật.

 Phương pháp này cho ta giá trị thị trường của tài sản có thể bán rời tại thời điểm đánh giá Đây cũng là mức giá thấp nhất, là cơ sở đầu tiên để các bên liên quan đưa ra trong quá trình giao dịch và đàm phán về giá bán doanh nghiệp.

 Đối với doanh nghiệp nhỏ có số lượng tài sản không quá khổng lồ, không yêu cầu những kỹ thuật phức tạp trong định giá, giá trị yếu tố vô hình không đáng kể, chiến lược kinh doanh không rõ ràng, thiếu căn cứ xác định các khoản thu nhập trong tương lai thì đây là một phương pháp khá thích hợp để đưa ra giá trị cơ bản trong bước đầu đàm phán, thương lượng, mua bán doanh nghiệp.

Phương pháp 2 đã tính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Phương pháp 3 đã tính đến yếu tố so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Nhưng trên thực tế, đối với những nước chưa có thị trường chứng khoán hay thị trường chứng khoán chưa phát

triển thì không nên sử dụng phương pháp 3 Đối với những quốc gia có thị

trường chứng khoán phát triển thì các phương pháp 1,2,3 đều có thể sử dụng

với mục đích tham khảo và so sánh.

1.3.2 Phương pháp định giá chứng khoán

Thị trường chứng khoán được coi là sự phát triển đỉnh cao của nền kinh tế thị trường Các nhà đầu tư chứng khoán luôn khao khát tìm ra quy luật hay dấu hiệu về giá chứng khoán để có thể thu lợi nhuận lớn nhất Không dễ dàng để lý giải sự biến đổi và chiều hướng lên xuống của giá cả chứng khoán Các nhà đầu tư buộc phải chao đảo theo thị trường, chấp nhận những cú sốc khi xảy ra các cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ, giá cả chứng khoán tăng rồi giảm đột ngột như “bong bóng xà phòng” Vậy cái gì quyết định giá cả chứng khoán? Các nhà kinh tế cho rằng: “Đó là giá trị của doanh nghiệp!”

Quan điểm cơ bản

Năm 1962, M.I.Gordon đã đưa ra công thức lượng giá chứng khoán vô cùng nổi tiếng Ý nghĩa của công thức đó là: Nhà đầu tư bỏ tiền ra mua chứng khoán không phải là để lấy những tài sản hiện có trong doanh nghiệp mà để đổi lấy những khoản thu nhập trong tương lai.

Giá trị thực của một chứng khoán phải được đánh giá bằng độ lớn của khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được từ chính doanh nghiệp đó, không phải do yếu tố đầu cơ chứng khoán.

Giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị các loại chứng khoán mà doanh nghiệp đã

PV0 : Giá trị thực của một loại chứng khoán

Rt : Thu nhập của một loại chứng khoán ở năm t i : Tỷ suất hiện tại hóa

n : Số năm nhận được thu nhập Xác định giá trị thực của trái phiếu

Trái phiếu là một loại chứng chỉ vay nợ, thể hiện nghĩa vụ của người phát hành phải trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu một số tiền lãi nhất định và khoản tiên gốc khi đến hạn.

Trái phiếu cũng có nhiều loại khác nhau: trái phiếu coupon, trái phiếu consol, trái phiếu niên kim cố định, trái phiếu chiết khấu,… Song đặc điểm chung của các loại trái phiếu là: lợi tức cố đinh, có giá trị đáo hạn, thời hạn và thời điểm hoàn trả tiền lãi, gốc thường được xác định từ trước.

Ta có thể triển khai công thức tính giá trị trái phiếu như sau:

Pn : là mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm n

Do mức lợi tức trái phiếu được coi là ổn định hàng năm, tức là:

1 được gọi là thừa số hiện tại hóa, và chính bằng

tổng của một cấp số nhân có công bội i

Cổ phiếu là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông với công ty cổ phần Cổ phiếu có một số điểm khác biệt cơ bản so với trái phiếu là:

- Không thể xác định trước các khoản lợi tức cổ phần hàng năm - Không có thời điểm đáo hạn

- Cổ đông chỉ có thể nhận về phần vốn của mình khi doanh nghiệp bị thanh lý, phá sản hoặc bán lại cổ phiếu của mình vào một thời điểm trong tương lai.

Do vậy, xuất hiện những khó khăn cơ bản khi áp dụng công thức tổng quát đã nêu:

 Phải dự báo được các khoản thu nhập (Rt) dưới hình thức lợi tức cổ phần hàng năm và giá trị bán lại của cổ phiếu hoặc giá trị cổ phiếu tại thời điểm thanh lý, phá sản doanh nghiệp trong tương lai.

 Đầu tư cổ phiếu là loại đầu tư chứa đựng nhiều rủi ro, vì thế không thể sử dụng tỷ suất hiện tại hóa (i) như đối với trái phiếu.

 Công thức tổng quát làm nên một tổng không xác định do cổ phiếu là một loại chứng khoán không có thời điểm đáo hạn.

Vì những khó khăn cơ bản như trên mà công thức tổng quát không mang tính thực tiễn đối Thậm chí, các nhà kinh tế còn đưa ra những nhận xét hóm hỉnh về nó như “Định giá cổ phần là một cơn ác mộng” hay “Tính toán kiểu đó là cả một sự phi lý”.

Lý thuyết được xây dựng thêm để khắc phục khó khăn:

Công thức cuối cùng trên dựa trên lập luận cho rằng: Tăng trưởng và phát triển là động cơ mà mọi doanh nghiệp phải đi theo, nhất là tăng trưởng một cách đều đặn và vững chắc Và vì vậy giả định lợi tức cổ phần tăng một cách đều đặn hàng năm là sự phản ánh khuynh hướng và thực trạng có thật trong nhiều doanh nghiệp.

Tăng trưởng và phát triển là xu hướng chung của các doanh nghiệp Song đó cũng chỉ là xu hướng Cho dù các doanh nghiệp có duy trì chính sách phân chia lợi tức cổ phần một cách ổn định thì trong thực tế lợi nhuận thuần và lợi tức cổ phần giữa các năm đạt được cũng thương không đều nhau.

Giả định trong n năm đầu doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần là k (k>i), còn từ năm thứ n+1 trở đi thì tăng với tỷ lệ k’ (k’< i).

Với các phép tính toán tương tự, ta có công thức cuối cùng như sau:

 Phương pháp định giá chứng khoán đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận và đánh giá về giá trị doanh nghiệp của các nhà đầu tư thiểu số-những người không có khả năng thâu tóm quyền kiểm soát doanh nghiệp.

Trong thực tế, nhà đầu tư thiểu số có thể trông thấy những triển vọng tiềm ẩn lớn lao về khả năng sinh lời của doanh nghiệp Song do tính chất “thiểu số”, họ không thể can thiệp vào những vấn đề có ảnh hưởng lớn tới doanh nghiệp Do vậy, giá trị của một nhà đầu tư thiểu số được tính bằng giá trị hiện tại của các khoản lợi tức cổ phần mà doanh nghiệp sẽ trả trong tương lai.

 Phương pháp này tỏ ra thích hợp đối với những doanh nghiệp có chứng khoán được giao dịch trên thị trường và việc xác định giá trị doanh nghiệp bằng những phương pháp khác gặp khó khăn.

Hạn chế:

 Đối với cổ phiếu, mặc dù đã xây dựng một hệ thống các lý thuyết dựa trên các giả định song việc dự báo lợi tức cổ phần không phải là dễ dàng Cổ phiếu là loại chứng khoán chứa đựng nhiều rủi ro nhất Vì vậy, giả thuyết về sự tăng trưởng đều đặn hay tăng trưởng ổn định không thuyết phục được các nhà thực hành.

 Để xác định lợi tức cổ phần còn phải xây dựng được một lý thuyết định hướng phân chia lợi tức cổ phần trong tương lai Chính sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố: nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả năng tích lũy vốn từ khấu hao, …Việc tính toán đến các yếu tố này cũng không đơn giản, nhất là khi các nhà đầu tư lại là cổ đông thiểu số, không có quyền quyết định tới chính sách phân chia lợi tức cổ phần.

1.3.3 Phương pháp định lượng GOODWILL

Cơ sở lý luận

Hai doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh trong cùng một ngành, liệu có giống nhau hoàn toàn về khả năng sinh lời?

VD: Doanh nghiệp A bỏ ra một lượng vốn là 100$, thu về một khoản lợi nhuận là 10$, tỷ suất lợi nhuận trên vốn là 10%.

Doanh nghiệp B cũng bỏ ra một lượng vốn là 100$, nhưng thu về một khoản lợi nhuận lớn hơn là 15$, tỷ suất lợi nhuận trên vốn là 15%.

Nguyên nhân tạo ra sự khác biệt về khả năng sinh lời của hai doanh nghiệp là ở đâu?

 Doanh nghiệp B có vị trí kinh doanh tốt hơn

 Chất lượng sản phẩm của B tốt hơn, trình độ quản lý giỏi hơn, mạng lưới phân phối hàng hóa rộng lớn hớn và hiệu quả hơn

 Uy tín, thương hiệu mạnh

 Bí quyết công nghệ như bằng phát minh, sáng chế, sản phẩm độc quyền…

Tất cả các yếu tố vô hình trên tập hợp lại và tạo nên khoản lợi nhuận vượt trội của doanh nghiệp B so với doanh nghiệp A, tập hợp đó gọi là lợi thế thương mại.

Nếu 10% là tỷ suất lợi nhuận trung bình trên thị trường thì khoản lợi nhuận vượt trội so với mức trung bình mà doanh nghiệp tạo ra (15-10=5) được gọi là siêu lợi nhuận.

Từ đây, giá trị tài sản vô hình được tính bằng giá trị hiện tại của các khoản thu nhập do tài sản vô hình tạo ra, hay chính là giá trị hiện tại của các khoản siêu lợi nhuận.

Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp = NAV + GW

Trong đó:

NAV : Giá trị tài sản thuần GW : Lợi thế thương mại Bt : Lợi nhuận năm t

At : Giá trị tài sản đưa vào kinh doanh

r : Tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa vào kinh doanh r.At: Lợi nhuận trung bình của tài sản năm t

Bt-r.At : Siêu lợi nhuận năm t

Các nhà kinh tế có những quan điểm rất khác nhau trong việc lựa chọn Bt, At, r.Bảng dưới đây sẽ thể hiện sự khác biệt đó:

Tên phươngpháp

Tỷ suất sinh lờibình thường của tài

Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay

Tổng giá trị tài sản (Không phân biệt tài sản được tài trợ

Giá trị tài sản thuần được đánh giá lại

Lợi nhuận sau thuế trước lãi

Để lý giải cho sự lựa chọn các tham số này, các chuyên gia kế toán cho rằng: Tài sản của doanh nghiệp được tài trợ một phần bởi các khoản nợ Do đó người sử dụng vốn hay chủ doanh nghiệp phải tạo ra tỷ suất lợi nhuận tối thiểu, phản ánh chi phí cơ hội của các nhà đầu tư Phải trả được lãi vay và mức tối thiểu các cổ đông đòi hỏi Từ đó, tỷ suất sinh lãi cơ bản cần được lựa chọn là chi phí sử dụng vốn trung bình của doanh nghiệp (WACC) Chi phí sử dụng vốn trung bình của doanh nghiệp là sự phản ánh mức sinh lời tối thiểu mà các nhà đầu tư đòi hỏi ở doanh nghiệp tương ứng vơi một cơ cấu nợ nhất định.

Khoản lợi nhuận vượt trội so với mức sinh lời tối thiểu đó mới được coi là siêu lợi nhuận Bt cần được tính bằng lợi nhuận sau thuế trước lãi, bởi đó là khoản lợi

nhuận sinh ra do các yếu tố vô hình và hữu hình của doanh nghiệp, chứa đựng lợi nhuận cơ bản và siêu lợi nhuận.

Phương pháp Anglo-Saxons lựa chọn các tham số có nhấn mạnh đến các yếu tố rủi ro: ít có doanh nghiệp nào được tài trợ bởi 100% vốn chủ sở hữu Trong cơ cấu vốn, nợ tăng tức là rủi ro tài chính tăng Do đó, tỷ suất sinh lời tối thiểu trên vốn chủ sở hữu để bù đắp những rủi ro có thể gặp phải Nghĩa là, khi chủ sở hữu đầu tư một lượng vốn tương ứng với giá trị tài sản thuần được đánh giá lại, thì tỷ suất sinh lời tối thiểu đối với số vốn này phải là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp tạo ra vượt trên mức sinh lời đòi hỏi của chủ sở hữu sẽ được coi là siêu lợi nhuận.

Phương pháp CNPE xem xét doanh nghiệp như một dự án đầu tư nhằm thu được siêu lợi nhuận Các hoạt động đầu tư dài hạn vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên phải được tài trợ ổn định: dài và trung hạn Lợi nhuận của doanh nghiệp đạt được chủ yếu phụ thuộc vào những tính toán về đầu tư dài hạn vào những tài sản thường xuyên Do đó, tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp tối thiểu phải đủ bù đắp chi phí sử dụng vốn trung và dài hạn Và kết quả hoạt động đầu tư nếu cao hơn mức sinh lời tối thiểu sẽ được coi là siêu lợi nhuận.

Như vậy, mỗi phương pháp tính toán khác sẽ cho ra một giá trị vô hình cá biệt tương ứng Nguyên nhân xuất phát từ quan niệm về chi phí cơ hội của các nhà đầu tư là khác nhau.

Ưu điểm:

 Phương pháp định lượng Goodwill là một trong những phương pháp hiếm hoi xác định giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp Đồng thời có cơ sở lý luận đáng tin cậy Cách thức tính toán này nêu bật lên quan điểm cho rằng doanh nghiệp là một tổ chức kinh doanh được cấu thành từ hai yếu tố: vô hình và hữu hình Quả thực vậy, nếu không tính đến giá trị vô hình của doanh nghiệp sẽ là một thiếu sót.

 Dựa trên công thức ta có thể nhận thấy nhà định giá có thể bù trừ sai sót có thể xảy ra khi đánh giá lại giá trị tài sản thuần Vì nếu NAV

được đánh giá cao sẽ làm giảm giá trị GW và ngược lại, nếu đánh giá thấp giá trị của các tài sản thì sẽ được bù đắp một phần bằng giá trị GW tăng lên.

 Phương pháp này dựa trên cơ sở có tính đến cả lợi ích của người mua và người bán Công thức tính toán hàm chứa một điều: Người mua doanh nghiệp là nhằm thu được khoản lợi nhuận cao hơn mức sinh lời bình thường của một tài sản, chứ không phải mua lấy những tài sản hiện hành Bao hàm trong đó là quan niệm về mức sinh lời tối thiểu của một đồng vốn đưa vào đầu tư Đó là cơ sở cho mọi quyết định đầu tư.

Hạn chế:

 Siêu lợi nhuận chỉ ra khả năng sinh lời có thực của nhiều doanh nghiệp Tuy nhiên, trong cơ chế thị trường, dưới sự tác động của quy luật cạnh tranh, quy luật tỷ suất lợi nhuận bình quân thì doanh nghiệp khó có thể duy trì lợi thế đó một cách lâu dài Tức là ta sẽ gặp khó khăn trong việc dự đoán độ dài thời gian thu được siêu lợi nhuận Tác động bên ngoài doanh nghiệp:xuất hiện đối thủ cạnh tranh mới, thay đổi công nghệ,… có nguy cơ làm mất siêu lợi nhuận của doanh nghiệp là khó dự đoán.

 Do đây là sự kết hợp giữa xác định giá trị tài sản thuần (NAV) và giá trị lợi thế thương mại nên cũng không thể tránh khỏi những hạn chế vốn có

 Sử dụng công thức tính toán ta cần có sự thận trọng khi xác định r Vì khi thay đổi r thì lợi nhuận sẽ thay đổi lớn bởi một lượng At thay đổi theo Nói cách khác, GW có biên độ dao động lớn trước r Sự thận trọng khi sử dụng công thức sẽ tránh dẫn đến kết luận sai lầm về giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp.

1.3.4 Phương pháp định giá dựa vào chỉ số PER

Đây là một phương pháp mang nặng tính kinh nghiệm nhưng lại được sử dụng một cách phổ biến trên các thị trường tài chính thế giới để ước lượng nhanh giá trị của một chứng khoán.

Bản chất của tỷ số PER

Ta cần có những nhận định cơ bản về giá cả chứng khoán trước khi đề cập đến tỷ số này:

 Giá cả chứng khoán chịu tác động của nhiều yếu tố khác nhau: cung cầu chứng khoán, đầu cơ, các động thái với mục đích thâu tóm,…Vì vậy, giá cả chứng khoán thường không phản ánh đúng giá trị của doanh nghiệp.

 Thị trường chứng khoán hoàn hảo cần thỏa mãn một số điều kiện sau:  Vô số người mua và bán

 Các loại chứng khoán thay thế hoàn hảo cho nhau  Thông tin hoàn hảovà chứng khoán lưu thông tự do  Người mua có thể mua bán vào bất kỳ lúc nào, nơi nào

Trong thị trường chứng khoán hoàn hảo, giá cả chứng khoán chỉ phản ánh cung cầu thuần túy thì có thể sử dụng để ước lượng giá trị của doanh nghiệp.

 Giá cả chứng khoán trên thị trường hoàn hảo là sự đánh giá của thị trường về khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Người ta bỏ tiền ra mua cổ phiếu là để đánh đổi lấy các khoản lợi tức do cổ phiếu của doanh nghiệp mang lại.

d1 d2 d3 dn Vn

V0 = + + + ….+ +

(1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n (1+i)n

dn : là cổ tức thu được hàng năm

Vn: là giá trị bán lại cổ phiếu vào năm n

Giả sử doanh nghiệp thu lợi nhuận là P hàng năm và dùng toàn bộ để chi trả cổ tức, ta có:

Tỷ số VoP được gọi là tỷ số giá lợi nhuận, viết tắt là PER, và bằng nghịch đảo

của tỷ suất hiện tại hóa (i): PER =VoP = 1i

PER thể hiện mối tương quan giữa giá giao dịch cổ phiếu trên thị trường với số lợi nhuận mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư.

Phương pháp xác định

Theo những nhận định trên, nếu thị trường chứng khoán là một thị trường hoàn hảo, PER phản ánh trung thực, đáng tin cậy mối tương quan giữa giá trị hợp lý của một cổ phần với số lợi nhuận của doanh nghiệp, thì giá trị doanh nghiệp có thể tính qua:

Giá trị doanh nghiệp = Lợi nhuận dự kiến đạt được  PER (quá khứ)

Trong đó, PER có thể là thông tin của những công ty lớn được công bố thường xuyên trên thị trường, là tỷ số trung bình của các doanh nghiệp cùng một lĩnh vực kinh doanh có chứng khoán giao dịch trên thị trường Và PER là con số của kỳ trước hay trong quá khứ.

Thực tế là không có thị trường chứng khoán hoàn hảo hay thỏa mãn các yêu cầu đề ra Nhà đầu tư cũng không chỉ có khoản thu nhập là cổ tức, còn có chênh lệch giá,…Do đó để phương pháp này đem lại hiệu quả cao hơn, các nhà kinh tế khuyến cáo nên sử dụng kết hợp các chỉ số khác ở những doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên thị trường và điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự.

Hạn chế:

 Thiếu cơ sở lý thuyết rõ ràng, mang nặng tính kinh nghiệm Dó đó, thiếu tính thuyết phục: giá cả giao dịch là mức giá trả cho lợi nhuận từ doanh nghiệp, không bị ảnh hưởng bởi yếu tố đầu cơ Và vì vậy, giá trị tính được không có độ tin cậy cao.

 Tỷ số PER của các doanh nghiệp khác nhau, ở doanh nghiệp này là 20, tức là được trả với giá gấp 20 lần, ở doanh nghiệp khác lại là 30 Và ta không lý giải được vì sao?

 Phương pháp này không đưa ra được cơ sở để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp.

Ưu điểm:

 Tại các nước có thị trường chứng khoán phát triển, đây là một phương pháp định giá khá phổ biến Tính phổ biến này là do nó cho phép ước lượng tương đối nhanh chóng giá trị doanh nghiệp, đảm bảo tính kịp thời trong việc ra quyết định của nhà đầu tư thiểu số trên thị trường cấp II.

 Bản chất của phương pháp này là sử dụng giá trị thị trường, so sánh trực tiếp để ước lượng giá trị doanh nghiệp Đây hoàn toàn có thể là một phương pháp hiệu quả nếu thị trường chứng khoán hoạt động ổn định, các yếu tố đầu cơ có thể giảm tới mức thấp nhất.

CHƯƠNG II

THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆTNAM HIỆN NAY

2.1 Cơ sở pháp lý

Trong khoảng thời gian trước năm 1986, nhà nước ta duy trì thực hiện cơ chế kế hoạch hóa tập trung Các doanh nghiệp ngoài quốc doanh hầu như chưa có Các cơ quan nhà nước và các doanh nghiệp quốc doanh gần như không có khái niệm và nhu cầu về định giá doanh nghiệp Mọi hoạt động chuyển nhượng tài sản, bàn giao xí nghiệp, sáp nhập, chia tách doanh nghiệp thông qua hệ thống điều hòa vốn của các cơ quan chủ quản và tài chính Nhà nước quy định giá trị tài sản của doanh nghiệp và duy trì sự ổn định tổ chức doanh nghiệp trong một thời gian dài Sự bảo bọc và quản lý của cơ quan nhà nước về mọi hoạt động trong doanh nghiệp, bao gồm cả lĩnh vực tài chính kế toán khiến cho nhu cầu về định giá doanh nghiệp không được đề cập đến trong cơ chế kế hoạch hóa tập trung ở nước ta.

Từ năm 1987 tới nay, nền kinh tế nước ta đã và đang chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang cơ chế hạch toán kinh doanh, phát triển nền kinh tế theo cơ chế thị trường có sự quản lý của Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa.

Trong giai đoạn đầu của quá trình chuyển đổi, các cơ quan quản lý Nhà nước đã vấp phải một vấn đề hết sức nghiêm trọng Đó là hiện tượng thất thoát vốn Nhà nước thể hiện thông qua hiện tượng lãi giả lỗ thật tại các cơ sở kinh doanh Các doanh nghiệp thực hiện sản xuất kinh doanh, tiêu thụ sản phẩm theo giá thị trường Trong khi đó, vốn và tài sản của Nhà nước không được định giá lại theo giá trị thị trường thích ứng với sự thay đổi của cơ chế Điều này làm phát sinh chênh lệch lãi rất lớn do các yếu tố đầu vào được định giá thấp trong khi giá cả đầu ra lại cao Trong nhiều năm liền, các doanh nghiệp nhà nước luôn ở trong tình trạng lãi giả lỗ thật, một số lớn doanh nghiệp tồn tại bằng cách ăn dần vào vốn Nhà nước Để khắc phục tình trạng đó, Nhà nước đã ban hành Chế độ bảo

toàn và phát triển vốn Nhà nước tại doanh nghiệp Cơ chế bảo toàn và phát triển vốn Nhà nước tại doanh nghiệp được đánh giá là một trong những quy định đầu tiên liên quan đến việc xác định phần giá trị tài sản mà các doanh nghiệp nhà nước có trách nhiệm bảo toàn và phát triển, liên quan tới hoạt động định giá Từ năm 1992 cho tới nay, các quy định về định giá doanh nghiệp được tập trung chủ yếu vào định giá doanh nghiệp CPH Ngày 08/06/1992, thực hiện Nghị quyết của kỳ họp thứ 10, Quốc hội khóa VIII, Chủ tịch Hội đồng Bộ trưởng đã Ban hành Quyết định 202/CT về việc tiếp tục làm thí điểm một số DNNN thành Công ty cổ phần Một loạt các văn bản pháp luật được ban hành về việc chuyển đổi DNNN thành công ty cổ phần, có thể liệt kê các văn bản chính như sau:

 Nghị định số 28/NĐ-CP ngày 07/05/1996 về chuyển một số DNNN thành công ty cổ phần hóa và Thông tư số 50/TT-BTC ngày 30/08/1996 hướng dẫn Nghị định 28.

 Nghị định số 44/NĐ-CP ngày 19/06/1998 về chuyển DNNN thành Công ty cổ phần (thay thế Nghị định 28) và Thông tư số 104/TT-BTC ngày 18/07/1998 hướng dẫn Nghị định 44.

 Nghị định số 64/NĐ-CP ngày 19/06/2002 về chuyển DNNN thành Công ty cổ phần (thay thế Nghị định 44) và Thông tư số 79/TT-BTC ngày 12/09/2002 hướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp khi chuyển DNNN thành Công ty cổ phần theo Nghị định 64 và Thông tư số 76/TT-BTC ngày 09/09/2002.

 Nghị định 187/2004/ NĐ-CP ngày 16/11/2004 về chuyển công ty Nhà nước thành công ty cổ phần và Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 hướng dẫn thực hiện Nghị định 187.

Để thuận tiện cho việc so sánh, có thể chia các văn bản pháp luật trên thành 3 nhóm chính:

Nhóm 1: Văn bản trước năm 2002 (bao gồm Nghị định 28/CP, Nghị định

44/1998/NĐ-CP và các Thông tư hướng dẫn)

Nhóm 2: Văn bản năm 2002-2004 (bao gồm Nghị định 64/2002/NĐ-CP

và các Thông tư hướng dẫn)

Nhóm 3: Văn bản năm 2004 cho tới nay (bao gồm Nghị định

187/2004/NĐ-CP và Thông tư hướng dẫn)

Hệ thống các văn bản pháp luật trên quy định quá trình và phương pháp xác định giá trị DNNN để cổ phần hóa Các văn bản ban hành sau là những văn bản thể hiện sự cải tiến, khắc phục những hạn chế của văn bản trước trong quá trình đưa quy định vào thực tiễn Tuy nhiên, không phải là không còn những thiếu sót và bất cập.

2.1.1 Phương thức định giá

Từ năm 2002 trở về trước là giai đoạn ban đầu của quá trình CPH, việc xác định giá trị doanh nghiệp do các cơ quan quản lý doanh nghiệp thông qua phương thức thành lập Hội đồng xác định giá trị Trong thời gian tồn tại của phương thức này, cơ cấu và thành phần của Hội đồng định giá hầu như không thay đổi Tại điều 5 Quyết định số 202/CP thành phần của Hội đồng định giá và thẩm định giá trị doanh nghiệp bao gồm: “ chuyên gia kinh tế, tài chính do cơ quan Nhà nước có thẩm quyền cử ra và những chuyên gia tư vấn am hiểu về ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp do cơ quan chủ quan doanh nghiệp và cơ quan tài chính cùng cấp mời”.

Theo Nghị định số 28 ngày 7/5/1996, thành phần Hội đồng không thay đổi đáng kể, chỉ đổi tên Ban chuẩn bị cổ phần hóa thành Ban cổ phần hóa tại doanh nghiệp.

Theo Nghị định số 44 ngày 29/6/1998 và Thông tư số 104 ngày 18/7/1998, Ban cổ phần hóa lại có tên mới là Ban đổi mới quản lý tại doanh nghiệp.

Cơ cấu, thành phần của Hội đồng thẩm định giá trị về cơ bản vấn không thay đổi Tuy nhiên, Hội đồng có thể mời bổ sung các thành viên khác tùy theo yêu cầu của việc thẩm định.

Nguyên tắc làm việc của Hội đồng thẩm định giá trị: Biểu quyết đa số, khi số phiếu ngang nhau, lá phiếu của Chủ tịch Hội đồng sẽ có vai trò quyết định.

Quá trình thực hiện công tác định giá doanh nghiệp thông qua phương thức Hội đồng như trên trong thực tế đã bộc lộ những bất cập và hạn chế:

Thứ nhất: Trong trường hợp những doanh nghiệp mà trước và sau khi CPH, Nhà

nước vẫn là người nắm quyền chi phối (Nhà nước chiếm đa số cổ phần) thì người bán và người mua doanh nghiệp chỉ là một Doanh nghiệp được định giá cao hay thấp thì Nhà nước đều có lợi Điều này dẫn đến thái độ tắc trách của người đại diện cho Nhà nước trong Hội đồng Và cũng là điểm không có lợi đối với các cổ đông thiểu số vì họ không biết được giá trị thực của doanh nghiệp để đưa ra quyết định đầu tư đúng đắn.

Thứ hai: Hội đồng không có thành viên chuyên trách, chủ yếu là thành viên

kiêm nhiệm Phần lớn thành viên trong Hội đồng định giá không có chuyên môn trong việc xác định giá trị doanh nghiệp Họ là những đại diện từ nhiều cơ quan Nhà nước khác nhau, vì thế, ý kiến đánh giá không phải bao giờ cũng thống nhất và có thể nghiêng về những mục tiêu quản lý khác nhau Mâu thuẫn giữa DNNN và cơ quan quản lý còn làm cho công tác định giá chậm được thống nhất.

Thứ ba: Việc xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương thức Hội đồng là

thiếu tính khách quan và thiếu tính thị trường Giá trị xác định được không phản ánh giá trị thực tế của doanh nghiệp.

Giai đoạn 2002-2004, theo Nghị định 64/2002/NĐ-CP, hoạt động định giá đã từng bước được chuyển giao cho các định chế trung gian đảm nhiệm Nghị định 64 ghi rõ: “Cơ quan có thẩm quyền quyết định cổ phần hóa doanh nghiệp quyết định thành lập Hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa hoặc lựa chọn Công ty kiểm toán, tổ chức kinh tế có chức năng định giá để doanh nghiệp cổ phần hóa ký hợp đồng xác định giá trị doanh nghiệp.” Văn bản này cho thấy hoạt động định giá tồn tại song song hai phương thức Tuy nhiên, việc tồn tại phương thức Hội đồng định giá đã làm mất nhiều thời gian, gây chậm trễ cho tiến trình CPH.

Nghị định 187 được ban hành năm 2004 đã giải quyết tương đối triệt để những bất cập trên Nghị định đã xóa bỏ việc định giá doanh nghiệp theo cách tổ chức

Hội đồng để nâng cao tính chuyên nghiệp và tính minh bạch trong hoạt động định giá, giúp đẩy nhanh tiến độ CPH Có thể nói, Nghị định 64 là sự chuẩn bị cho sự thay đổi về mặt phương thức, giúp doanh nghiệp thích nghi với việc định giá được thực hiện bởi bên thứ ba Nghị định 187 quy định:

 “Doanh nghiệp CPH có tổng giá trị tài sản theo sổ sách kế toán từ 30 tỷ đồng trở lên thì việc xác định giá trị doanh nghiệp CPH thực hiện thông qua các tổ chức có chức năng định giá như: các công ty kiểm toán, công ty chứng khoán, tổ chức thẩm định giá, ngân hàng đầu tư trong nước và ngoài nước có năng lực định giá”.

 “Doanh nghiệp CPH có tổng giá trị tài sản theo sổ sách kế toán dưới 30 tỷ đồng thì không nhất thiết phải thuê tổ chức định giá để xác định giá trị doanh nghiệp Trường hợp doanh nghiệp không thuê tổ chức định giá thì doanh nghiệp tự xác định giá trị doanh nghiệp và báo cáo cơ quan có thẩm quyền quyết định giá trị doanh nghiệp.”

2.1.2 Xử lý các tồn tại về tài chính trước khi xác định giá trị doanh nghiệp

Trước năm 2002, việc xử lý các tồn tại tài chính như nợ và tài sản tồn đọng, lỗ lũy kế,…là thách thức và khó khăn lớn nhất đối vỡi hoạt động định giá doanh nghiệp Điều này khiến cho thời gian xác định bị kéo dài, giá trị doanh nghiệp vẫn còn chứa đựng giá trị ảo, cơ chế xử lý còn mang nặng tính bao cấp Việc xử lý các vấn đề tài chính nêu trên vấn mang tính chất trình-duyệt chứ không đưa ra những tiêu chuẩn, cơ chế, chính sách để xử lý.

Nghị định 64 năm 2002 đã bước đầu tạo khung pháp lý cho việc xử lý dứt điểm các khoản nợ và tài sản tồn đọng, lỗ lũy kế với một cơ chế tăng cường trách nhiệm, đảm bảo hài hòa các lợi ích của Nhà nước, doanh nghiệp, người lao động, nhà đầu tư Trong đó, nguyên tắc áp dụng cho việc xử lý các khoản tổn thất là: Doanh nghiệp được sử dụng các khoản dự phòng, lợi nhuận trước thuế để bù đắp, nếu không đủ thì mới giảm trừ vào phần vốn Nhà nước tại doanh nghiệp.

Song song với đó, Chính phủ đã thành lập Công ty Mua bán nợ và Tài sản tồn đọng để hỗ trợ các doanh nghiệp xử lý dứt điểm những tồn tại về tài chính trước khi định giá và chuyển đổi sở hữu Việc làm này nhằm hướng tới sự lành mạnh hóa tài chính trong doanh nghiệp, giúp công tác định giá được thực hiện nhanh chóng, thuận lợi, kết quả định giá phản ánh đúng giá trị thực tế của doanh nghiệp, từ đó tạo cơ sở vững chắc cho việc lập phương án chuyển đổi sở hữu cũng như phục vụ cho việc ra quyết định đầu tư.

Nghị định 187/2004/NĐ-CP tiếp tục tăng cường quyền tự quyết của doanh nghiệp CPH trong việc xử lý dứt điểm các tồn tại về tài chính, nợ và tài sản tồn đọng khi chuyển thành công ty cổ phần Vai trò của Công ty mua bán nợ và tài sản tồn đọng của doanh nghiệp được coi trọng trong vấn đề xử lý tồn tại tài chính tại doanh nghiệp: “Đến thời điểm quyết định công bố giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp cổ phần hóa có trách nhiệm bàn giao các khoản công nợ không có khả năng thu hồi đã loại khỏi giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa (kèm theo hồ sơ, tài liệu liên quan) cho công ty Mua bán nợ và tài sản tồn đọng của doanh nghiệp để xử lý theo quy định của pháp luật”.

2.1.3 Phương pháp định giá

Trước năm 2002, phương pháp sử dụng trong công tác định giá doanh nghiệp CPH chỉ là phương pháp tài sản Do có sự kế thừa và rút kinh nghiệm trong thực tiễn nên các văn bản pháp luật ra đời sau đã có những sửa đổi quan trọng Đặc biệt Thông tư 104 đã phân biệt 6 khái niệm quan trọng:

 Giá trị doanh nghiệp theo sổ kế toán  Giá trị thực tế của doanh nghiệp

 Giá trị phần vốn của Nhà nước theo sổ kế toán

 Giá trị thực tế phần vốn của Nhà nước tại doanh nghiệp  Giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp

 Cổ phần chi phối của Nhà nước

Thông tư 104 cũng quy định cụ thể hơn cách thức xác định giá trị của các loại tài sản trong doanh nghiệp, trong đó có tính đến giá trị lợi thế của doanh nghiệp.

Giá trị thực tế của doanh nghiệp sẽ được tính bằng tổng giá trị của các loại tài sản đã được xác định giá trị.

Tuy nhiên, việc sử dụng duy nhất một phương pháp tài sản đã bộc lộ những hạn chế.Các doanh nghiệp khác nhau sẽ có đặc điểm kinh tế kỹ thuật khác nhau, thì liệu chỉ sử dụng một công thức xác định giá trị TSCĐ (Quy định tại Thông tư 104) có hợp lý?Giá trị thị trường của tài sản tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp là không dễ dàng xác định Có tài sản đã mua từ lâu, không còn xuất hiện trên thị trường Có những tài sản mang tính đặc thù, hoàn toàn không có thị trường để xác định Hơn nữa, mỗi ngành nghề sẽ có cơ cấu tài sản (TSHH+TSVH) khác nhau trong việc cấu thành nên giá trị doanh nghiệp, liệu một phép cộng tổng có phản ánh chính xác giá trị của doanh nghiệp?

Nghị định 64 năm 2002 đã kết hợp thực hiện xác định giá trị doanh nghiệp bằng hai phương pháp:

giá trị thực tế của toàn bộ tài sản hữu hình, vô hình của doanh nghiệp tại thời điểm định giá.

vào khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai.

Tuy nhiên, đối tượng áp dụng của phương pháp chiết khấu dòng tiền chỉ hạn chế trong các doanh nghiệp hoạt động trong các ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xây dựng, dịch vụ tài chính kế toán, tin học, chuyển giao công nghệ Một điều kiện đi kèm là tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân 5 năm liền kề trước thời điểm chuyển đổi sở hữu phải cao hơn lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm ở thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.

Nghị định 187 ra đời năm 2004 đã có sự “thông thoáng” hơn trong việc cho phép doanh nghiệp lựa chọn phương pháp xác định giá trị Ngoài hai phương pháp cơ bản quy định tại Nghị định 64, doanh nghiệp có thể sử dụng phương pháp khác, nếu đảm bảo được sự hợp lý và có sự chấp thuận của Bộ Tài chính.