Đang tải... (xem toàn văn)
Phần 1. Lý thuyết chung về thị trường mở 1. Khái niệm chung về thị trường mở 2. Hàng hoá và chủ thể tham gia NVTTM 2.1. Hàng hoá
PHẦN 1: LÝ THUYẾT CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG MỞ Khái niệm chung nghiệp vụ thị trường mở Sau suy thoáI kinh tế năm 1920-1921, cục dự trữ liên bang Mĩ-NHTW (viết tắt FED) thiếu vốn nghiêm trọng, nguồn thu nhập trước FED chủ yếu thu từ nghiệp vụ chiết khấu, hậu khủng hoảng kinh tế làm lượng tiền vay chiết khấu giảm sút, dẫn tới giảm nguồn thu FED bí tiền đành bn bán chứng khốn kiếm lãi để tiếp tục hoạt động Trong thực mua chứng khoán, nhiên nhà điều hành thị trường tiền tệ phát thấy dự trữ ngân hàng tăng lên khoản cho vay tiền gửi tăng lên gấp bội Kết FED rút học bổ ích từ thực tế vơ tình việc mua bán chứng khốn sinh lãi làm thay đổi số tiền tệ nhạy bén Thuật ngữ “thị trường mở” lần xuất Mỹ vào năm 20 kỷ XX nghiệp vụ bắt đầu thi hành Các nghiệp vụ ngân hàng trung ương Mỹ thị trường mở so với công cụ khác có phạm vi rộng nước có thị trường giấy tờ có giá lớn Ở Anh nghiệp vụ TTM đóng vai trị quan trọng từ năm 30 Ngân hàng Raykh Đức bắt đầu thi hành sách tiền tệ từ năm 1933 Nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) ? Mặc dù khái niệm TTM tiếp cận từ thời kỳ đổi hoạt động ngân hàng nay, song để trả lưịi câu hỏi khơng người mơ hồ Để trả lời câu hỏi tiếp cận với số quan điểm vể NVTTM sau: Theo quan điểm nước Anh: “NVTTM việc NHTW mua bán trái phiếu dài hạn Chính phủ thị trường trái phiếu có bảo đảm để làm tăng giảm mức cho vay ngân hàng Khi mua thị trường mở, NHTW toán cho cá nhân tổ chức bán trái phiếu cho NVTTM chứng khốn ngắn hạn thực thị trường tín phiếu Nơi mà NHTW bán mua trái phiếu phủ kỳ phiếu thương mại để tác động đến lãi suất trì ổn định thị trường” Theo quan điểm Mỹ: “ NVTTM việc mua bán loại chứng khốn thị trường tài thực FED “ Theo tài liệu trường đại học VICTORIA NEWREALAND: “ Một NVTTM xảy NHTW thay đổi số tiền tệ việc mua bán chứng khoán thị trường mở” Theo quan điểm TTM thị trường giao dịch loại chứng khoán ngắn hạn dài hạn Tuỳ vào nước mà loại chứng khoán giao dịch khác loại hình thời hạn đồng thời việc định chủ thể tham gia rộng gồm tổ chức tín dụng, tổ chức phi tín dụng, doanh nghiệp cá nhân… Cịn nước NVTTM cịn chưa phát triển có NVTTM tổ chức tín dụng khác tham gia ( ví dụ Việt Nam) Tuỳ thuộc vào điều kiện nước mà phủ quy định khác hàng hoá, chủ thể tham gia, quy chế hoạt động TTM Chính khác định khái niệm NVTTM nước Ví dụ: Đối với điều kiện Việt Nam Để đáp ứng yêu cầu đổi điều hành CSTT, TTM Việt Nam thức vào hoạt động từ ngày 12/07/2000, đánh dấu bước phát triển quan trọng điều hành CSTT NHTW theo phương pháp gián tiếp phù hợp với thông lệ quốc tế xu phát triển kinh tế đất nước Do công cụ khái niệm nội dung hoạt động Trong điều kiện Việt Nam , NVTTM hiểu sau: “NVTTM nghiệp vụ NHTW thực mua bán loại giấy tờ có giá ngắn hạn nhằm thay đổi số tiền tệ sở tác động đến lượng tiền cung ứng lãi suất ngắn hạn” ( “Nghiệp vụ Ngân hàng Trung ưng - Đại học KTQD” ) Theo điều 8, định số 85/200/QĐ -NHNN14 ngày 9/3/2000 Thống Đốc ngân hàng Nhà nước Việt Nam ban hành quy chế NVTTM, có quy định giấy tờ có giá giao dịch gồm: + Tín phiếu kho Bạc + Tín phiếu NHTW + Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Thống Đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ Quy định cho thấy thời kỳ cụ thể, loại giấy tờ có giá sử dụng NVTTM nước ta tăng thêm ngồi tín phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng giấy tờ có giá ngắn hạn Tóm lại “ NVTTM nghiệp vụ thực NHTW mà nội dung cụ thể mua vào bán loại chứng khốn – loại chứng khốn khơng bị giới hạn thời hạn TTM, thơng qua NHTW tác động trực tiếp đến lượng tiền cung ứng gián tiếp tới lãi suất thị trường” Do tính chất thời hạn công cụ sử dụng NVTTM nên NVTTM không thực thị trường tiền tệ ( thị trường công cụ tài ngắn hạn) mà cịn thực thị trường vốn (thị trường công cụ tài dài hạn) hay nói cách khác thực thị trường tài Trong khái niệm khơng có thời hạn chủ thể tham gia TTM cá nhân hay tổ chức Vì đối tượng mà NHTW mua bán NHTW thực sách tiền tệ (CSTT) tác động đến số tiền tệ làm tăng giảm lượng tiền cung ứng kinh tế , mà cụ thể hoạt động hình trình bày phần Hàng hoá chủ thể tham gia NVTTM 2.1.Hàng hoá 2.1.1.Phạm vi hàng hoá giao dịch TTM Về nguyên tắc, tài sản mua bán TTM chúng tài sản chấp Tuy nhiên, khác với tái cấp vốn thơng qua hình thức cho vay có đảm bảo chỗ tài sản chấp NVTTM phải tài sản có khả khoản cao (tức khả chuyển sang tiền mặt tài sản) đảm bảo quản lý dễ dàng đồng thời đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ nhanh nhạy, xác đạt ý mong muốn Tài sản hội đủ điều kiện cơng cụ tài thuật ngữ gọi giấy tờ có giá sử dụng NVTTM nước có thời hạn khác 2.1.2 Một số hàng hoá giao dịch TTM Việt Nam Theo điều 8, định số 85/2000/QĐ-NHNN14 loại giấy tờ có giá giao dịch thơng qua TTM gồm: Tín phiếu kho bạc Tín phiếu ngân hàng Nhà nước Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kì Như có giấy tờ có giá ngắn hạn sử dụng để giao dịch TTM Thực tế Việt Nam số nước khác thị trường tài chưa phát triển nên NVTTM chưa có khả sử dụng giấy tờ có giá dài hạn làm cơng cụ Về lâu dài, điều kiện pháp lý cho phép phạm vi giấy tờ có giá mở rộng không gồm loại ngắn hạn mà loại trung dài hạn xem xét làm cơng cụ giao dịch, với điều kiện cơng cụ có khả khoản cao Vì nói giấy tờ có giá trung dài hạn sử dụng TTM điều kiện cho phép ? Ta biết hành vi mua vào bán giấy tờ có giá hoạt động thường xuyên TTM Lúc mua vào lúc khác bán ra, chí NHTW thực hành vi mua lại sau hành vi bán thực phát mua nhiều đưa tiền vào lưu thơng q mức cần thiết Và ngược lại thay hành vi bán hành vi mua cảm thấy “ ngột ngạt, nghẽn tắc” hoạt động kinh tế khơng đủ cần thiết lưu thông mà nguyên nhân NHTW bán số lượng giấy tờ có giá lớn Chính hành vi mua bán trao đổi thường xuyên giấy tờ có giá tạo khả kết nối nhiều nguồn vốn ngắn hạn thành vốn trung dài hạn để thoả mãn nhu cầu chủ thể kinh tế thị trường vốn Một kinh tế có thị trường chứng khốn, có thị trường tài phát triển tính chất dài hạn nguồn vốn tồn phía người phát hành mà chất nguồn vốn dài hạn chuỗi nguồn ngắn hạn tạo thành Chúng ta không e ngại mua chứng khoán trung dài hạn vốn bị đọng lại chỗ Thời hạn giấy tờ có giá khơng mâu thuẫn với u cầu nhanh nhạy CSTT có phương thức giao dịch theo hợp đồng mua lại TTM xử lý cách thích hợp Như nói phạm vi hàng hố TTM khơng bị giới hạn Việt Nam nước khác khơng nằm ngồi quy luật chung Khi thị trường tài phát triển giấy tờ có giá có giá trung dài hạn sử dụng làm công cụ NVTTM Việt Nam 2.2 Chủ thể tham gia NVTTM 2.2.1 Phạm vi thành viên tham gia NVTTM Chủ thể tham gia NVTTM đa dạng phong phú Tuy vậy, tuỳ thuộc vào quy định riêng nước mà thành viên tham gia vào NVTTM khác Thông thường chủ thể tham gia bao gồm : NHTW, tổ chức tín dụng, tổ chức phi tín dung, doanh nghiệp, hộ gia đình, cá nhân… khơng phải tất chủ thể tham gia mà phải có điều kiện cần thiết Có điều kiện để xem xét phạm vi thành viên, là: - Thứ : NHTW muốn can thiệp trực tiếp vào lượng tiền cung ứng bao gồm tiền mặt tìên gửi , mặt lý thuyết thành viên tham gia mua bán trường hợp mở rộng gồm tổ chức tín dụng mà cịn tổ chức khác, chí cá nhân miễn họ có tiền mặt tiền gửi - Thứ hai : sở pháp lý cho phép tổ chức tín dụng hoạt động theo hướng đa hệ thống tổ chức tín dụng Việt Nam phạm vi thành viên tham gia mở rộng đến tổ chức tín dụng đủ - Thứ ba: khả chuyển tải hệ thống tốn cá nhân khơng có séc tiền tài khoản gửi NHTW khơng thể tham gia mua bán thị trường mở, tổ chức tín dụng(TCTD) khơng có mạng kết nối với NHTW điều kiện giao dịch mạng trở thành thành viên 2.2.2 Điều kiện tham gia thị trường mở Việt Nam Chủ thể tham gia nghiệp vụ TTM Việt Nam, quy định sau: + NHTW tham gia với tư cách vừa người tổ chức vừa người điều hành thị trường, vừa người trực tiếp mua bán thị trường + Các thành viên khác TCTD thành lập hoạt động theo luật TCTD bao gồm : TCTD Nhà nước, TCTD cổ phần, TCTD hợp tác, TCTD phi ngân hàng, TCTD nước phép hoạt động Việt Nam Theo điều 5, định số 85/2000/QĐ-NHNN14 ngày 9/3/2000 thành viên tham gia TTM phải có điều kiện sau: - Có tài khoản tiền gửi NHTW - Có nối mạng máy tính với NHTW - Có tình hình tài lành mạnh, đảm bảo khả toán - Chấp hành quy định NVTTM - Có đăng kí tham gia NVTTM Các tổ chức tín dụng đượcNHTW cơng nhận thành viên tham gia NVTTM cấp mã số chữ kí cho người đại diện qua máy tính, máy Fax mã số chữ kí cho người đại diện tổ chức tín dụng người tham gia giao dịch thực chế độ bảo mật với giao dịch Nội dung hoạt động thị trường mở Để hiểu nội dung hoạt động thị trường mở ta tìm hiểu khía cạnh: phương thức mua bán giấy tờ có giá phương thức đấu thầu 3.1.Phương thức mua bán thị trường mở Tuỳ thuộc vào trạng thái khối lượng thị trường, NHTW tiếp cận NVTTM hai hướng : - Dự báo thấy cung tiền tệ cần tiếp tục điều chỉnh NHTW mua vào bán chứng khốn theo hình thức mua đứt bán đoạn(mua bán hẳn) - Nếu dấu hiệu yêu cầu cần tạm thời thay đổi dự trữ tiền tệ dự trữ thời gian tới thiếu ổn định NHTW thực giao dịch tác động lên cung tiền tệ hợp đồng mua lại trường hợp muốn tăng dự trữ tạm thời giao dịch mua bán đảo ngược muốn giảm dự trữ tam thời Như có hai hình thức giao dịch chủ yếu hình thức mua bán hẳn hình thức mua bán có thời hạn * Mua - bán hẳn : việc mua bán chuyển giao quyền sở hữu giấy tờ có giá từ bên bán cho bên mua khơng kèm theo thoả thuận mua, bán lại Với phương thức này, thực với loại hàng hoá mà thời hạn cịn lại (tức thời gian tốn cịn lại giấy tờ có giá ngắn hạn tính từ ngày giấy tờ có giá mua, bán thơng qua nghiệp vụ TTM đến hạn toán ) tối đa theo quy định thời kỳ(ở Việt Nam 90 ngày) * Mua bán có kỳ hạn(giao dịch có thời hạn): việc bên bán bán chuyển giao giấy tờ có giá cho bên mua đồng thời cam kết mua lại nhận lại quyền sở hữu giấy tờ có giá sau thời gian định Theo cách chia này, hình thức mua bán có thời hạn bao gồm hai hình thức hợp đồng mua lại bán – mua đảo ngược mà nước thường hay sử dụng Trong đó, hợp đồng mua lại sử dụng trường hợp NHTW muốn tăng dự trữ tạm thời cịn hình thức bán- mua đảo ngược sử dụng trường hợp NHTW muốn giảm dự trữ tạm thời + Hợp đồng mua lại : cần bổ sung tăng dự trữ tạm thời NHTW tham gia trực tiếp vào việc ký hợp đồng mua lại chứng khốn nhà mơi giới, tức NHTW mua chứng khốn nhà mơi giới; cịn nhà mơi giới đồng ý mua lại chứng khốn vào ngày định với mức giá định Vì dự trữ bổ sung dừng lại cách tự động hợp đồng mua lại đến hạn nên nghiệp vụ cách bơm thêm dự trữ vào hệ thống tiền gửi tạm thời mà Thời gian thực hợp đồng mua lại thường ngày + Bán- mua đảo ngược: cần giảm khối lượng tiền tệ NHTW thực giao dịch theo hình thức bán- mua đảo ngược với nhà mơi giới, hợp đồng bán chứng khoán cho nhà môi giới hợp đồng đảo ngược để mua lại chứng khốn từ nhà mơi giới Thời hạn thực hợp đồng thường ngày 3.2.Phương thức đấu thầu thị trường mở Các hình thức mua bán thị trường mở mua bán hẳn mua bán có thời hạn thực phịng giao dịch thơng qua phương thức đấu thầu Có hai phương thức mà NHTW áp dụng để đấu thầu đấu thầu lãi suất đấu thầu khối lượng 3.2.1 Phương thức đấu thầu khối lượng Là việc xác định khối lượng trúng thầu tổ chức tín dụng tham gia nghiệp vụ TTM sở khối lượng dự thầu tổ chức tín dụng, khối lượng giấy tờ có giá mua bán lãi suất NHTW thông báo cụ thể sau : - NHTW thông báo cho TCTD mức lãi suất khối lượng loại giấy tờ có giá cần mua cần bán (NHTW khơng thơng báo khối lượng cần mua cần bán) - Các đơn vị thành viên tham gia dự thầu khối lượng loại giấy tờ cần mua cần bán theo mức lãi suất NHTW công bố Sau mở thầu, NHTW xác định khối lượng trúng thầu đơn vị tham gia dự thầu theo nguyên tắc sau : + Nếu tổng khối lượng dự thầu TCTD thấp khối lượng NHTW cần mua cần bán khối lượng trúng thầu đơn vị khồi lượng dự thầu + Nếu tổng khối lượng dự thầu TCTD lớn khối lượng NHTW cần mua cần bán khối lượng trúng thầu TCTD phân bổ theo tỷ lệ thuận với khối lượng dự thầu TCTD 3.2.2.Phương thức đấu thầu lãi suất Là việc xác định lãi suất trúng thầu TCTD tham gia NVTTM sở khối lượng dự thầu TCTD, khối lượng giấy tờ có NHTW cần mua cần bán - NHTW cơng bố khơng cơng bố khối lượng giấy tờ có giá cần mua cần bán - Các đơn vị thành viên dự thầu theo mức lãi suất khối lượng giấy tờ có giá cần mua cần bán ứng với mức lãi suất Lãi suất dự thầu tính theo tỷ lệ phần trăm làm tròn đến hai số sau dấu phẩy Lãi suất xếp theo thứ tự lãi suất dự thầu giảm dần, NHTW người mua ngược lại lãi suất xếp theo thứ tự tăng dần NHTW người bán - Lãi suất trúng thầu lãi suất dự thầu cao (trường hợp NHTW bán) lãi suất dự thầu thấp (trường hợp NHTW mua) mà đạt khối lượng giấy tờ có giá NHTW cần mua cần bán Có hai phương thức xét thầu theo lãi suất xét thầu theo lãi suất thống theo lãi suất riêng lẻ: + Lãi suất thống : toàn khối lượng trúng thầu tính theo mức lãi suất trúng thầu để tính số tiền phải tốn + Lãi suất riêng lẻ : khối lượng trúng thầu tính tương ứng với mức lãi suất dự thầu công bố trúng thầu để tính số tiền tốn Khối lượng trúng thầu tính theo nguyên tắc : Cách biểu thịbằng ghi chép tài khoản chữ T cho ta thấy rõ giao dịch mua (bán )với giá trị 100 tỷ đơla chứng khốn TTM khơng phân biệt chủ thể giao dịch với NHTW hay giới phi ngân hàng , cá nhân hay tổ chức; toán chứng khoán séc hay tiền mặt cho ta kết tăng (hay giảm) tương ứng 100 tỷ đơla số tiền tệ *Phân tích ảnh hưởng việc mua bán chứng khoán TTM qua mơ hình MD-MS: Ta có cơng thức : MS= Mm * MB Trong : MS : Cung tiền tệ kinh tế Mm : Số nhân tiền tệ MB : Cơ số tiền tệ Việc tăng (giảm) MB làm tăng (giảm) cung tiền tệ Sự thay đổi MS dẫn đến thay đổi tương quan cung cầu thị trường tiền; làm tác động đến giá lãi suất + Khi MB giảm làm cho MS giảm (cung tiền tệ dịch chuỷên sang trái, lên tử MSo đến MS1) Giá (lãi suất) thị trường tăng lên (từ io đến i1) i MS1 MS0 + Khi MB tăng làm cho MS giảm (cung tiêng dịch chuyển sang phải, xuống i1 từ MSo đến MS1) Giá (lãi suất) thị trường giảm xuống(từ io đến i1) i0 MS1 MS0 MD i Q1 Q2 Lượng tiền thực tế i1 i0 MD Q1 Q2 Lượng tiền thực tế Ưu điểm TTM so với công cụ khác NHTW điều hành CSTT công cụ trực tiếp tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lãi suất chiết khấu tái chiết khấu, hạn mức tín dụng, tỷ giá hối đối, tỷ giá ngoại hối… công cụ trực tiếp quan trọng NVTTM Trong NVTTM cơng cụ có hiệu NHTW việc điều hành CSTT 5.1 Ưu điểm bật NVTTM Sở dĩ NVTTM coi quan trọng điều hành CSTT NHTW nhân tố định làm thay đổi lãi suất sở tiền tệ-nguồn gốc làm thay đổi việc cung ứng tiền tệ NHTW Ngồi lý nghiệp vụ TTM cịn ưu điểm bật sau: - Nghiệp vụ TTM phát sinh theo ý tưởng chủ đạo NHTW, NHTW hồn tồn kiểm sốt khối lượng giao dịch Tuy nhiên việc kiểm soát gián tiếp khơng nhận thấy được.Ví dụ nghiệp vụ chiết khấu NHTW khuyến khích khơng khuyến khích NHTM, thông báo lãi suất chiết khấu , mà khơng kiểm sốt trực tiếp khối lượng cho vay chiết khâú - Nghiệp vụ TTM vừa linh hoạt vừa xác, sử dụng quy mơ Khi có u cầu thay đổi dự trữ sở tiền tệ, dù mức nữa, NVTTM đạt cách mua bán lượng nhỏ chứng khoán ngược lại, có yêu cầu thay đổi dự trữ với qui mơ lớn, NHTW có đủ khả thực thông qua việc mua bán khối lượng lớn tương ứng chứng khoán - Nghiệp vụ TTM dễ dàng đảo chiều : NHTW có mắc sai sót trình thực nghiệp vụ TTM, tức khắc sửa sai sót nghiệp vụ bán(nếu trước mua vào nhiều) hay mua (nếu lúc bán nhiều ) - Nghiệp vụ TTM có tính an tồn cao: giao dịch trênTTM không gặp rủi ro, xét góc độ NHTW hay NHTM; sở bảo đảm cho giao dịch TTM giấy tờ có gi, có tính khoản cao, khơng rủi ro tài - Nghiệp vụ TTM thực cách nhanh chóng khơng vấp phải chậm trễ thủ tục hành chính: NHTW muốn thay đổi lượng tiền cungứng cần đưa yêu cầu cho nhà giao dịch chứng khốn sau việc mua bán thực 5.2 hạn chế công cụ chiết khấu tái chiết khấu 5.2.1 Cơ chế tác động Đây công cụ ảnh hưởng đến khả vay nợ NHTM, mà chất lãi suất ngân hàng NHTW cấp tín dụng nhiều hình thức thơng qua tác động đến cung tiền tệ, thông dụng tái cấp vốn hình thức chiết khấu tái chiết khấu thương phiếu Khi chấp nhận chiết khấu hay tái chiết khấu thương phiếu NHTM NHTW làm tăng khối lượng tiền tệ Đây hình thức phát hành tiền đảm bảo giấy tờ có giá giấy tờ có giá đáo hạn NHTW địi nợ cho vay Thơng qua lãi suất tái chiết khấu NHTW khuyến khích giảm hay tăng mức cung tín dụng kinh tế ; đồng thời giảm tăng mức cung tiền tệ Khi thực sách thắt chặt tiền tệ, NHTW tăng lãi suất chiết khấu Khi NHTM nâng lãi suất cho vay hạn chế bớt hội cho vayvà ngược lại Sơ đồ đơn giản sau: Người sản xuất Hàng hoá Thương phiếu Người kinh doanh Tiền Chiết khấu mặt thương phiếu NHTM Tiền Tái chiết khấu mặt thương phiếu Đây công cụ nhiều ngân hàng áp dụng từ lâu hiệu thấp chí có lúc khơng có tác dụnghoặc có tác dụng ngược chiều 5.2.2 Hạn chế công cụ - Thứ : Công cụ chiết khấu tái chiết khấu công cụ thụ động NHTW yếu tố chủ động vay không vay nằm NHTM tức NHTW phải chờ NHTM cần vốn đưa thương phiếu, kỳ phiếu đến để xin “tái cấp vốn” Trong nghiệp vụ TTM công cụ chủ động NHTW để điều khiển cung tiền tệ cách tác động vào giá lãi suất giấy tờ có giá Khi mua giấy tờ có giá , người mua cần mua loại có giá thấp ,lãi suất cao; ngược lại người bán muốn bán với gía cao tức lãi suất thấp Giá giấy tờ có giá hay lãi suất TTM yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mặt lãi suất thị trường Đó việc NHTW cần quan tâm định phương thức đấu thầu TTM Nếu NHTW muốn can thiệp trực tiếp vào lãi suất thực đấu thầu khối lượng, lãi suất cố định NHTW đạo.Khi mục tiêu nghiêng giác độ bơm rút tiền theo khối lượng mong muốn NHTW thực đấu thầu lãi suất, ơ’đó lãi suất thả theo cung cầu thị trường, lãi suất trúng thầu đạt xác đinh điểm đạt khối lượng tiền cần bơm rút bớt khỏi lưu thông NHTW - Thứ hai : Trong trường hợp NHTW muốn hạn chế cho vay qua cửa chiết khấu phải tăng lãi suất chiết khấu để hạn chế việc NHTM đem thương phiếu, kỳ phiếu đến xin chiết khấu mà ngân hàng hạn chế việc cho vay làm số nhân tiền tệ giảm Tuy nhiên, chế thị trường xu hội nhập quốc tế NHTW tăng lãi xuất chiết khấu caothì NHTM tìm đến nguồn vay khác với lãi suất thấp ngân hàng khác nước ngồi.Vì việc tăng lãi suất chiết khấu khơng có hiệu NHTW áp dụng mức lãi suất phạt để hạn chế cho vaybằng ‘cánh cửa’ chiết khấu Một vài quốc gia Đức áp dụng hai đường lãi suất song hành, lãi suất lãi suất phạt để hạn chế việc lạm dụng cửa sổ chiết khấu NHTW Tuy việc hạn chế sử dụng công cụ chiết khấu cần thực cách thận trọng Nếu lãi suất phạt cao so với lãi suất thị trường hoạt động ngân hàng khơng kịp phản ứng có nhu cầu toán Việc hạn chế mức cho vay tiếp cận đến cánh cửa chiết khấu nên điều chỉnh hợp lý thiêú hụt dự trữ hệ thống 5.3 Dự trữ bắt buộc 5.3.1Cơ chế hoạt động NHTW sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc để nhằm tăng giảm quy mơ tín dụng NHTM cách tăng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc.( Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỷ lệ số lượng phương tiện tốn bị vơ hiệu hố tổng số tiền gửi huy động, tức NHTM phải gửi NHTM phần tổng số tiền gửi mà NHTM nhận từ dân cư thành phần khác kinh tế theo tỷ lệ định) Nếu khả toán qúa lớn (NHTM dư thừa tiền) NHTW tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm quy mơ tín dụng từ giảm khối lượng tiền tệ Ngược lại khả tốn thấp giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc nhằm tăng khả cho vay NHTM (tăng khối lượng tiền tệ) 5.3.2.Hạn chế Dự trữ bắt buộc phương pháp truyền thống NHTW hoạt động kiểm sốt tiền tệ cơng cụ nước áp dụng từ lâu thân cịn số hạn chế sau đây: Thứ : dự trữ bắt buộc công cụ điều tiết mạnh không ổn định thực tế NHTW thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Và việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc cần thực cách thận trọng muốn có hiệu phải kèm biện pháp khác Theo mơ hình cung ứng tiền tệ giản đơn D= 1/rr *R Giả sử khối lượng dự trữ 100 với tỷ lệ dự trữ 0,1 lượng tiền gửi 1000 Khi tỷ lệ dự trữ rr=0,2 khối lượng tiền gửi tăng lên 50000 Như tăng tỷ lệ dự trữ lên gấp đơi lượng tiền gửi đãn tăng lên lần cịn ảnh hưởng nhiều đến số nhân tiền tệ Thứ hai : dự trữ bắt buộc cơng cụ khơng mang tính cơng NHTM phải chịu tỷ lệ dự trữ bắt buộc Do công cụ cứng nhắc Việc không ngừng thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác động mạnh tới hoạt độngcủa NHTM , gây tình trạng ổn định cho ngân hàng làm cho việc quản lý khả khoản ngân hàng khó khăn Thứ ba : việc tăng dự trữ bắt buộc gây nên vấn đề khả khoản với ngân hàng có dự trữ mức thấp Với nhiều quốc gia công cụ bị hạ thấp vài trường hợp bị loại bỏ, nhiên dự trữ bắt buộc có vai trị định việc điều hành CSTT Nhưng phải vận dụng cách thận trọng phải kết hợp với phương pháp khác Như so với cơng cụ khác NVTTM có ưu hẳn Nhờ ưu điểm mà tới hầu hết NHTW đề cao NVTTM công cụ đầu bảng hệ thống công cụ điều hành CSTT Thực trạng hoạt động số nước giới Ở Anh , NVTTM sử dụng từ lâu trở thành công cụ linh hoạt CSTT NHTW Anh đây, loại hàng hoá giao dịch thị trường không bị giới hạn thời gian chủ thể tham gia không phân biệt cá nhân tổ chức Các loại trái phiếu dài hạn phủ có đảm bảo tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu thương mại giao dịch.Ở Anh giao dịch trái phiếu dài hạn coi quan trọng việc kiểm sốt tín dụng, NHTW giảm phát hành tín phiếu kho bạc tăng phát hành tín phiếu trung dài hạn.các tín phiếu có thời hạn dài có khả cá nhân hay tổ chức ngồi hệ thống tài mua trái phiếu kho bạc – loại phần lớn nằm ngân hàng TCTD coi khoản dự trữ để đảm bảo khả toán cho ngân hàng TCTD VIệc tăng cường phát hành trái phiếu dài hạn hạn chế tín phiếu kho bạc có tác động kép Trước hết, người mua trái phiếu tổ chức phi ngân hàng cá nhân làm giảm lượng tiền gửi TCTD Khiến cho TCTD phải giảm việc cho vay Thứ hai Tín phiếu kho bạc trở nên khan , dự trữ TCTD giảm, từ làm giảm khả cho vay làm giảm lượng tiền cung ứng ỞMỹ, hoạtđộng mua bán chứng khốn hầu hết chứng khốn nợ phủ(trái phiếu, tín phiếu) nhằm mục đích điều chỉnh mức lãi suất mức dự trữ ngân hàng theo hướng mong muốn Vì Mỹ có thị trường tài phát triển, thị trường chứng khốn phủ thoả mãn điều kiện đòi hỏi NVTTM nên doanh số giao dịch bình quân ngày lớn (100 $/ngày) khối lượng giao dịch mức rộng mạnh thị trường tài nước Mỹ Nó đảm đương khối lượng giao dịch lớn với tất ngân hàng, doanh nghiệp, cá nhân nhà môi giới… điện thoại dịch vụ mạng cáp kết nối giao dịch viên khách hàng toàn nước Mỹ Các giao dịch mua, bán chứng khoán diễn hàng ngày thơng qua phịng giao dịch đặt ngân hàng dự trữ liên bang Newyork Vì NHTW bán chứng khốn có xu hướng giảm tốc độ tăng trưởng tiền gửi tín dụng ngân hàng Vì bán chứng khốn phủ cho người kinh doanh, giá trị tài khoản tiền gửi dự trữ ngân hàng liên bang khu vực ngân hàng nơi người giao dịch đặt tài khoản giảm theo khả thực cho vay hình thức tín dụng khác ngân hàng giảm ngược lại Ngày nay, Fed đặt mục tiêu gắn lãi suất quỹ liên bang với lãi suất cho vay dự trữ qua đêm ngân hàng Nếu Fed muốn tăng lãi suất quỹ liên bang nhằm hạn chế cho vay chi tiêu, thường bán chứng khoán TTM , giảm dự trữ mà ngân hàng sử dụng vay, buộc ngân hàng phải vay thêm dự trữ Điều này, có xu hướng nâng cao lãi suất thị trường , hạn chế quan hệ kinh tế Mặt khác NHTW muốn hạ thấp lãi suất nhằm khuyến khích cho vay chi tiêu kinh tế, mua chứng khoán TTM mở rộng dự trữ ngân hàng, mở rộng khả cho vay mới, làm giảm áp lực vay thêm dự trữ thị trường vốn liên bang Điều có xu hướng hạ thấp lãi suất, đẩy nhanh trình kinh tế PHẦN 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG MỞ Ở VIỆT NAM HIỆN NAY Sự cần thiết phải đời hoạt động TTM Việt Nam Với Việt Nam, NVTTM công cụ quan trọng cần thiết việc điều hành CSTT Việt Nam Sự cần thiết thể số điểm sau đây: • Do hạn chế cơng cụ trực tiếp việc điều hành CSTT Qua thực trạng điều hành CSTT Việt Nam thời gian qua, thấyhạn chế cơng cụ trực tiếp là: thiếu chủ động, hiệu thấp, phối hợp chưa chặt chẽ, chưa thực phản ánh tín hiệu thị trường Do cần thiết phải có cơng cụ gián tiếp- NVTTM để điều hành CSTT cách linh hoạt chủ động • Trong kinh tế thị trường nay, với xu hội nhập quốc tế, Việt Nam phải có thị trường tài phát triển tham gia vào thị trường quốc tế Cơng cụ NVTTM góp phần phát triển hồn thiện thị trường tài Việt Nam • NVTTM giúp phủ thực thi CSTT quốc gia có hiệu Điều thể chủ động linh hoạt hoạt động NHTW thời gian mức độ tác động theo mục đích • Ngồi NVTTM cịn có tác động tổ chức tín dụng việc đáp ứng nhu cầu vốn khả dụng, thực mục tiêu CSTT • Việc xuất TTM bước tiến quan trọng tiến trình tự hoá lãi suất nước ta Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có thêm cơng cụ mớicơng cụ quan trọng điều hành CSTT nước ta Thực trạng hoạt động TTM Việt Nam 2.1 Thuận lợi Qua hai năm thực hiện, NVTTM nước ta vận hành cách nhịp nhàng đạt số mục tiêu đề NHNN bước đầu sử dụng thành công công cụ để điều hành sách tiền tệ Về bản, quy định hành hoạt động nghiệp vụ thị trường mở phù hợp với tình hình thực tế Cơng tác điều hành, tổ chức thực nghiệp vụ thị trường mở thực an tồn; việc giao dịch thơng qua nối mạng trung tâm giao dịch thị trường với thành viên thực trôi chảy Nghiệp vụ TTM có tác dụng định tới vốn khả dụng TCTD tham gia thị trường, đa dạng hoá kênh huy động luân chuyển vốn, tạo khả phối hợp thị trường liên ngân hàng - thị trường mở - thị trường chứng khoán thị trường tài Việt Nam Ở nước ta có điều kiện thuận lợi định cho thị trường mở phát triển như: • Sự ổn định trị Khơng phải quốc gia có điều kiện trị ổn định Việt Nam Đây không điều kiện lý tưởng cho nghiệp vụ thị trường mở mà nghiệp vụ sách tiền tệ • Sự thuận tiện kinh tế vĩ mơ Tính chất hàng hố cơng cụ ngắn hạn có nay, thực trạng luân chuyển vốn ngân hàng, khả quản lý vốn khả dụng NHNN thích hợp để triển khai thúc đẩy nghiệp vụ • Sự hồn chỉnh khn khổ pháp lý: Hàng loạt văn vấn đề liên quan đến thị trường mở ban hành quy chế nghiệp vụ thị trường mở, quy trình nghiệp vụ mở, quy định đăng ký giấy tờ có giá, quy chế quản lý vốn khả dụng, quy trình nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu NHNN Khó khăn Nghiệp vụ thị trường NHNN Việt Nam hoạt động hoàn toàn lý luận nội dung hoạt động nước ta mà điều kiện vận hành phát huy hiệu khơng phải dễ dàng Nghiệp vụ thị trường mở công cụ tái cấp vốn NHTW, nói cơng cụ tái cấp vốn có hiệu sách tiền tệ Tuy đạt số kết trông thấy với thời gian ngắn ngủi năm, chưa thể có đủ kinh nghiệm để vận hành trơn tru cỗ máy nghiệp vụ TTM mà không vấp phải sai lầm, tồn tránh khỏi hay phát huy tối đa thuộc tính ưu việt 2.1 Số lượng thành viên tham gia cịn Đến nay, NHTW cấp giấy phép hoạt động cho 21 TCTD tham gia thị trường bao gồm NHTM Nhà nước (NH Ngoại thương, NH nông nghiệp phát triển nông thôn, NH Công thương, NH đầu tư phát triển); 10 Ngân hàng thương mại cổ phần, ngân liên doanh, chí nhánh Ngân hàng nước ngồi, cơng ty tài QTDND Trung ương Qua phiên giao dịch, số thành viên tham gia dự thầu thường nhỏ Các NHTM quốc doanh tham gia dự thầu trúng thầu chủ yếu, TCTD khác chưa tham gia dự thầu 2.2 Loại hình hàng hố giao dịch cịn hạn chế Điều Quyết định 85/2000/QĐ - NHNN14 (ngày 9/3/2000) thống đốc NHNN (về việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở) quy định loại giấy tờ có giá giao dịch thơng qua thị trường mở bao gồm: Tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN, loại giấy tờư có giá ngắn hạn khác Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ Quy định cho thấy dù thời kỳ cụ thể, loại giấy tờ có giá sử dụng nghiệp vụ TTM nước ta tăng thêm ngồi tín phiếu NHNN, chất “giấy tờ ngắn hạn” Quan niệm thiếu cập nhật tạo nên đơn điệu hình thức hàng hố giao dịch thị trường mở Qua năm hoạt động, hàng hoá giao dịch TTM chủ yếu tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN Tổng khối lượng hai loại tín phiếu NHNN nắm giữ 3000 tỷ đồng có 1000 tỷ tín phiếu NHNN Trong phiên đấu thầu có 300 tỷ đồng tín phiếu mua bán 2.3 Phương thức giao dịch đơn điệu Các phiên giao dịch vừa qua áp dụng phương thức mua bán hẳn với tín phiếu NHTW, phương thức mua có kỳ hạn tín phiếu kho bạc nhà nước, cịn phương thức bán hẳn thực Phương thức đấu thầu thường đấu thầu lãi suất Các TCTD chưa tham gia thường xuyên vào phiên giao dịch, quang cảnh buồn tẻ phiên chợ, hàng hoá giao thị trường mở dừng lại giấy tờ có giá ngắn hạn tập trung vào hai loại là: tín phiếu NHNN tín phiếu kho bạc Đây khó khăn lớn nghiệp vụ thị trường mở Các phiên đấu thầu lãi suất có tính cạnh tranh cao nên NHTM TCTD nhỏ không đủ điều kiện tham gia, tạo tình trạng chưa sơi động thị trường, thị trường thứ cấp thị trường mở chưa phát triển, thị trường liên Ngân hàng chưa hoàn thiện gây ảnh hưởng lớn đến nghiệp vụ thị trường mở Vì vậy, tác động hiệu nghiệp vụ thị trường mở tới sách tiền tệ chưa sâu rộng thiết thực 2.4 Thiếu nguồn thông tin đáng tin cậy Rõ ràng muốn hoạt động có hiệu cao, phải có thị trường minh bạch thơng tin hoạt động mua bán diễn cách liên tục Trong thị trường đó, bên tham gia biết thơngtin mục đích hoạt động NHTW Hệ thống ngân hàng nước ta trang bị trang thiết bị đại điện thoại, fax, máy vi tính kết nối Internet song khơng mà có đủ thơng tin NHTW TCTD nước ngi có quan hệ giao dịch với NHNN Việt Nam Ngoài ra, nước ta thiếu nhà kinh tế học với khả phân tích, dự đốn xác cơng ty chuyên nghiên cứu thị trường nói chung TTM nói riêng Trong đó, Mỹ hay nước EU có hẳn hãng “thám tử kinh tế”, chuyên gia kinh tế chuyên nghiên cứu vấn đề rủi ro, tình hình tài thành viên tham gia thị trường mở, nhu cầu chứng khoán xu hướng phát triển kinh tế tồn cầu Đó sở cho NHTW họ đưa mức lãi suất chiết khấu lượng chứng khốn phát hành Ngồi ra, ngân hàng cịn thiếu cán thơng tin giỏi công nghệ thông tin đặc trưng thị trường mở cần hỗ trợ công nghệ thông tin Trên thực tế hoạt động ngân hàng Việt Nam chưa thoát khỏi nghiệp vụ kinh doanh truyền thống, hoạt động tín dụng Dự nợ cho vay hầu hết ngân hàng chiếm 70% tổng số sử dụng vốn Phần 3: Định hướng giải pháp phát triển nghiệp vụ mở thị trường Việt Nam Định hướng cho NVTM Việt Nam - Cở sở pháp lý cho hoạt động thị trường cần rà soát lại để kịp thời điều chỉnh theo hướng tạo điều kiện để thu hút thành viên tham gia thị trường mở - NHTW cần tiếp tục nghiên cứu để mở rộng thêm nhiều loại hàng hoá (như loại trái phiếu, chứng khốn tổ chức tín dụng Nhà nước phát hành ) sử dụng giao dịch nghiệp vụ thị trường mở - Chất lượng công tác dự báo, điều hành thị trường cần bước hồn thiện sở nâng cao trình độ cán dự báo, cải tiến chế độ cung cấp thơng tin ngồi ngành với phối hợp chặt chẽ đơn vị NHNN, tổ chức tín dụng, ngành liên quan (Bộ tài chính, Kho bạc Nhà nước) - Đẩy mạnh tiến độ đại hoá hệ thống toán liên Ngân hàng Đây sở để nâng cao hiệu hoạt động nghiệp vụ thị trường mở Giải pháp cho hoạt động thị trường mở Việt Nam 2.1 Tăng cường vai trò đạo NHTW TTM Trên TTM để tác động đến lượng tiền cung ứng thời kỳ Ở giai đoạn đầu, thành viên thị trường mở TCTD phù hợp, nhiên tổ chức chưa thực cần đến thị trường mở để điều tiết vốn khả dụng Ngân hàng nhà nước chưa có “cây đũa thần” huy nghiệp vụ Một điều kiện tham gia nghiệp vụ TTM thành viên phải có giấy tờ có giá để bán chủ động vốn khả dụng Nhưng TCTD chưa đầu tư nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn nhiều nguyên nhân, thực họ chịu thiếu bình đẳng kinh doanh Các NHTM quốc doanh vay theo định, nên có nhiều lợi giao dịch thị trường mở nhờ vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá có lãi suất lợi Các NHTM cổ phần, Ngân hàng liên doanh, quỹ tín dụng có ưu Điều khơng kích cầu tín dụng, tạo phân biệt đáng kể thị trường mở cách thực NHNN phải tạo cho họ sân chơi bình đẳng, tức giảm cho vay theo định, phân biệt rõ ràng tín dụng sách tín dụng thương mại Ngoài cần phải tuyên truyền thường xuyên, sâu rộng cho TCTD nghề vụ 2.2 Đa dạng hoá hàng hoá thị trường mở Cần cụ thể hoá việc cách bổ sung vào cấu hàng hố tín phiếu Kho bạc có thời hạn năm (như trái phiếu Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam, trải phiếu quyền địa phương), loại chứng tiền gửi, thương phiếu, chấp phiếu ngân hàng ) Ngoài ra, dài hạn, phạm vi giấy tờ có giá cần mở rộng không l oại ngắn hạn mà cịn trung, dài hạn xem xét làm cơng cụ giao dịch miễn chúng có độ khoản cao Sở dĩ thời hạn giấy tờ có giá khơng mâu thuẫn với u cầu nhanh nhạy sách tiền tệ có phương thức mua lại thị trường mở 2.3 Lựa chọn phương thức giao dịch thích hợp Phương thức giao dịch phù hợp với thị trường mở mua bán có kỳ hạn, mà NHNN người chủ động định mua bán với số lượng bao nhiêu, vào thời gian nào, theo phương thức tuỳ theo yêu cầu sách tiền tệ thời kỳ Việc thực nghiệp vụ TTM hình thức mua hẳn làm tăng tỷ lệ cung ứng tiền NHTW qua quan hệ tín dụng, làm yếu khả điều tiết NHTW, gây biến động lớn đến thị giá chứng khốn theo chiều khơng tốt Theo quy chế nghiệp vụ thị trường mở, NHTW thực đấu thấu khối lượng đấu thầu lãi suất Việc đấu thầu khối lượng xẩy lãi suất cố định tính tốn đạo, cịn đấu thầu l ãi suất xác định lãi suất trúng thầu điểm mà khối lượng tiền cần bơm vào hay hút khỏi lưu thơng đạt Chính mức lãi suất định giá giấy tờ có giá thị trường mở Để khuyến khích tổ chức tín dụng tham gia nghiệp vụ TTM, giai đoạn đầu, NHNN Việt Nam cần kết hợp hai hình thức đấu thầu lãi suất đấu thầu khối lượng 2.4 Các biện liên quan khác Thứ nhất: Hoàn thiện thị trường liên Ngân hàng NVTM thực hữu hiệu sở thị trường liên NH phát triển Thứ hai: Hiện đại hố cơng nghệ hệ thống thơng tin công nghệ Ngân hàng Mục lục Phần Lý thuyết chung thị trường mở Khái niệm chung thị trường mở Hàng hoá chủ thể tham gia NVTTM 2.1 Hàng hoá 2.1.1 Phạm vi hàng hoá giao dịch thị trường mở 2.1.2 Một số hàng hoá giao dịch TTM Việt Nam 2.2 Chủ thể tham gia NVTM 2.2.1 Phạm vi thành viên tham gia NVTM 2.2.2 Điều kiện tham gia TTM Việt Nam Nội dung hoạt động TTM 3.1 Phương thức mua bán thị trường mở 3.1.1 Phương thức mua bán hẳn 3.1.2 Phương thức mua bán lại 3.2 Phương thức đấu thầu TTM 3.2.1 Phương thức đấu thầu khối lượng 3.2.2 Phương thức đấu thầu lãi suất Cơ chế tác động tới lượng tiền cung ứng NVTTM 4.1 Khái niệm số tiền tệ lượng tiên cung ứng 4.2 Cơ chế tác động NVTTM Ưu điểm NVTTM so với công cụ khác 5.1.Ưu điểm bật NVTTM 5.2.Hạn chế công cụ chiết khấu tái chiết khấu 5.2.1 Cơ chế hoạt động 5.2.2 Hạn chế 5.3 Dự trữ bắt buộc 5.3.1 Cơ chế hoạt động 5.3.2 Hạn ch6 Thực trạng hoạt động số nước giới Phần Thực trạng hoạt động TTM Việt Nam Sự cần thiết đời hoạt động TTM Việt Nam Thực trạng hoạt động TTM Việt Nam 2.1 Thuận lợi 2.2 Khó khăn Phần 3: Định hướng giải pháp phát triển NVTTM Việt Nam Các định hướng Giải pháp 2.2 Đa dạng hoá hàng hoá TTM ... tình trạng chưa sơi động thị trường, thị trường thứ cấp thị trường mở chưa phát triển, thị trường liên Ngân hàng chưa hoàn thiện gây ảnh hưởng lớn đến nghiệp vụ thị trường mở Vì vậy, tác động. .. trữ thị trường vốn liên bang Điều có xu hướng hạ thấp lãi suất, đẩy nhanh trình kinh tế PHẦN 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƯỜNG MỞ Ở VIỆT NAM HIỆN NAY Sự cần thiết phải đời hoạt động TTM Việt Nam. .. sở để nâng cao hiệu hoạt động nghiệp vụ thị trường mở Giải pháp cho hoạt động thị trường mở Việt Nam 2.1 Tăng cường vai trò đạo NHTW TTM Trên TTM để tác động đến lượng tiền cung ứng thời kỳ Ở