BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2010” TÊN CƠNG TRÌNH: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ MỤC LỤC CHI TIẾT CHƯƠNG 1: .1 CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: 1.1.1 Khái niệm: 1.1.2 Các sách chi trả cổ tức: 1.1.2.1 1.1.2.2 1.1.2.3 1.1.3 Đo lường sách cổ tức: 1.1.3.1 1.1.3.2 1.1.4 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức : Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức: 1.1.4.1 1.1.4.2 1.1.4.3 1.1.4.4 1.1.4.5 1.1.4.6 1.1.4.7 1.1.4.8 1.1.4.9 1.1.5 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định: Chính sách chi trả cổ tức khác: Các hạn chế pháp lý: Các ảnh hưởng thuế : Nhu cầu khoản: .6 Khả vay tiếp cận thị trường vốn: Tính ổn định lợi nhuận: .6 Các hội tăng trưởng vốn: .6 Lạm phát: Ưu tiên cổ đông (hiệu ứng khách hàng) Bảo vệ chống loãng giá Lý thuyết MM sách cổ tức : 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Các mơ hình đánh giá tác động thuế thu nhập đến sách cổ tức doanh nghiệp: 1.2.2 Sự phù hợp mơ hình với thực tiễn: 11 1.3 KINH NGHIỆM CHI TRẢ CỔ TỨC Ở MỘT SỐ NƯỚC PHÁT TRIỂN VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 13 1.3.1 Xu hướng chi trả cổ tức số nước phát triển 13 1.3.1.1 Cổ tức thường đôi với lợi nhuận 13 1.3.1.2 Cổ tức thường ổn định 14 1.3.1.3 Cổ tức biến động lợi nhuận 15 1.3.1.4 Chính sách cổ tức cơng ty có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời cơng ty: 16 1.3.1.5 Chính sách cổ tức khác quốc gia .17 ii 1.3.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 18 CHƯƠNG 2: 20 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY .20 2.1 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA TRƯỚC THUẾ THU NHẬP 20 2.1.1 Phân tích yếu tố tác động đến sách cổ tức Việt Nam thời gian qua 20 2.1.1.1 2.1.1.2 Yếu tố bên doanh nghiệp 20 Yếu tố bên doanh nghiệp 24 2.1.2 Thực trạng sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 34 2.1.2.1 Tổng quan sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 34 2.1.2.2 Phân tích mối quan hệ cổ tức thu nhập cổ phần 41 2.1.3 Phân tích sách cổ tức theo ngành 41 2.1.3.1 2.1.3.2 2.1.3.3 2.1.3.4 2.2 Ngành ngân hàng 42 Ngành may mặc 43 Ngành thực phẩm - đồ uống 44 Ngành bất động sản: 46 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 47 2.2.1 Hệ thống thuế thu nhập Việt Nam 47 2.2.1.1 2.2.1.2 Thuế thu nhập doanh nghiệp 47 Thuế thu nhập cá nhân .48 2.2.2 Tác động thuế thu nhập đến sách chi trà cổ tức: 50 2.2.3 Thuế chi phí đại diện: 58 2.2.4 Thuế cổ đông lớn: 61 CHƯƠNG 3: 64 LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP TRONG 64 MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ THU NHẬP 64 3.1 NHỮNG VẤN ĐỀ LƯU Ý KHI RA QUYẾT ĐỊNH CỔ TỨC 64 3.2 MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC 66 3.2.1 Phương thức chi trả cổ tức tiền mặt 66 3.2.2 Trả cổ tức cổ phiếu 68 3.2.3 Mua lại cổ phần 69 3.2.4 Thưởng cổ phiếu quỹ 70 3.2.5 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng 71 iii 3.2.6 3.3 Chia nhỏ cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu 72 LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ THU NHẬP 73 3.3.1 Phân tích sách cổ tức mối quan hệ với thuế thu nhập 73 3.3.2 Đề xuất hồn thiện sách thuế thu nhập 75 3.3.2.1 Về sách thuế TNDN .76 3.3.2.2 Về sách thuế TNCN .77 Cổ tức trả tiền mặt 83 Cổ tức trả tài sản .86 Tham khảo vài số liệu cổ tức giới 90 KẾT LUẬN 80 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 81 iv PHẦN MỞ ĐẦU I LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Ngoài định đầu tư định tài trợ, định chi trả cổ tức định tài doanh nghiệp nhằm mục đích quán tối đa hóa giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đông Ở Việt Nam nay, công ty cổ phần chưa nhận thức rõ tầm quan trọng sách cổ tức việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Việc chi trả cổ tức cịn mang nặng tính đối phó phục vụ mục đích trước mắt chưa có chiến lược dài hạn hợp lý Một yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp ảnh hưởng sách thuế thu nhập Thị trường chứng khoán quan tâm đến Luật thuế thu nhập cá nhân bắt đầu có hiệu lực từ đầu năm 2009 tác động đến việc định chi trả cổ tức doanh nghiệp Trong điều kiện Nhà nước thu thuế thu nhập từ chứng khoán, vấn đề đặt cho nhà quản trị doanh nghiệp áp dụng sách cổ tức có lợi cho cổ đông phát triển công ty Ngồi ra, nhiều ý kiến cho cịn số quy định Luật thuế thu nhập cá nhân 2009 chưa hợp lý, cần hoạn thiện, bổ sung để tạo nên hỗ trợ pháp lý cần thiết cho phát triển kinh tế thị trường chứng khốn Xuất phát từ nhu cầu trên, tơi chọn nghiên cứu vấn đề “Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác động thuế thu nhập” làm chuyên đề tốt nghiệp II MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tìm hiểu lý luận tổng quan sách cổ tức công ty cổ phần, tranh luận ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, sách cổ tức thực tiễn công ty giới Phân tích sách cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết Việt Nam Tìm hiểu, phân tích ảnh hưởng sách thuế thu nhập Việt Nam đến việc định sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết v Đề xuất sách cổ tức phù hợp cho công ty cổ phần niêm yết giai đoạn hiên Đề xuất số giải pháp hoàn thiện sách thuế thu nhập III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU – ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu xuyên suốt đề tài phương pháp tổng hợp phân tích ngun tắc khách quan, tồn diện, thống logic Đề tài dùng công cụ toán học để so sánh, thống kê xử lý liệu Đối tượng nghiên cứu đề tài sách cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán tác động sách thuế Chính phủ việc định sách cổ tức cho công ty IV KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài gồm chương: Chương 1: Tổng quan sách cổ tức tác động thuế thu nhập đến sách cổ tức Chương trình bày tổng quát cổ tức sách cổ tức khái niệm, phương thức, sách cổ tức, yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức; tóm tắt quan điểm lý thuyết M&M sách cổ tức xem xét số kinh nghiệm từ nước giới Chương I giới thiệu số mơ hình lý thuyết đề cập đến tác động thuế thu nhập đến sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng sách cổ tức tác động thuế thu nhập đến sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chương tập trung phân tích sách cổ tức thực tiễn cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua; phân tích yếu tố tác động đến việc định cổ tức thực tế Việt Nam, đặt biệt tác động thuế thu nhập Chương 3: Lựa chọn sách cổ tức mối quan hệ với thuế thu nhập Chương giới thiệu số phương thức chi trả cổ tức sử dụng Việt Nam phân tích, định hướng quy trình định cổ tức cho công ty vi niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương đề xuất số ý kiến nhằm hồn thiện sách thuế thu nhập nhà nước để tạo điều kiện tốt cho hoạt động thị trường chứng khoán, doanh nghiệp nhà đầu tư mà đảm bảo nguồn thu cho Ngân sách nhà nước vii CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: 1.1.1 Khái niệm: Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư cổ tức chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đơng Vì thế, sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Ban giám đốc công ty người định sách cổ tức Ban giám đốc định xem phần trăm thu nhập trả cho cổ đông phần trăm thu nhập giữ lại Và giám đốc tài xây dựng sách cổ tức cho cơng ty trực tiếp trả lời cho câu hỏi sau: - Tỷ lệ chi trả cổ tức lợi nhuận sau thuế bao nhiêu? - Cổ tức cố định hay thay đổi qua năm? - Phương thức chi trả tiền mặt, cổ phiếu hay phương thức khác? - Thời kỳ trả cổ tức theo năm, quý hay tháng? 1.1.2 Các sách chi trả cổ tức: 1.1.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Chính sách xác nhận doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đơng địi hỏi Ngồi ra, ngun lý giữ lại lợi nhuận thụ động đề xuất công ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp công ty giai đoạn sung mãn (bão hịa) Nói cách khác, sách lợi nhuận giữ lại thụ động ngụ ý việc chi trả cổ tức doanh nghiệp nên thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, hầu hết doanh nghiệp thường cố gắng trì mức cổ tức ổn định theo thời gian Điều nghĩa doanh nghiệp bỏ qua nguyên lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động, mà cổ tức trì ổn định hàng năm theo hai cách: - Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức - Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt suốt năm sách vay nợ thích hợp so với cắt giảm cổ tức Sau đó, năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ vốn cổ phần lại mức thích hợp Ưu điểm: - Phù hợp mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa thu nhập cổ đơng - Lợi nhuận giữ lại nguồn vốn tài trợ nội sẵn có giúp doanh nghiệp chủ động kịp thời định tái đầu tư tốn thời gian chi phí - Tạo gia tăng tốc độ tăng trưởng lợi tức cổ phần cho cổ đông Nhược điểm : - Nếu doanh nghiệp áp dụng cứng nhắc dẫn đến bất ổn sách chi trả cổ tức, giá cổ phiếu công ty ảnh hưởng công ty mắt cổ đơng - Phát sinh chi phí đại diện 1.1.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định: Theo Luật Doanh nghiệp, hình thức chi trả cổ tức cơng ty cổ phần nói chung, cơng ty niêm yết TTCK nói riêng, thực chi trả cổ tức cho cổ đông tiền cổ phiếu Xét chất, việc trả cổ tức cổ phiếu khơng mang lại lợi ích cho cổ đơng hành động khơng khác thưởng cổ phiếu (chia tách cổ phiếu) Cổ đông nhận nhiều cổ phiếu giá thị trường cổ phiếu bị điều chỉnh giảm để đảm bảo nguyên tắc công với cổ đông mua vào ngày sau ngày giao dịch không hưởng quyền trả cổ tức cổ phiếu Tuy nhiên, vốn điều lệ công ty tăng lên số lượng cổ phiếu lưu hành nhiều Luồng tiền mặt không bị di chuyển khỏi doanh nghiệp Do đó, phải trả cổ tức thực tế công ty niêm yết lại cần vốn, cơng ty thơng qua đại hội đồng cổ đông để trả cổ tức cổ phiếu thay cho tiền mặt Bản thân cổ đông hưởng lợi ích cho dù khơng nhận cổ tức tiền, khoản lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư góp phần làm gia tăng giá trị nội doanh nghiệp, từ làm tăng giá cổ phiếu tương lai Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức cổ phiếu chuyên gia khuyến nghị nên áp dụng cho doanh nghiệp làm ăn tốt có thị giá cổ phiếu cao Thực tế cho thấy doanh nghiệp Việt Nam thích chi trả cổ tức theo mệnh giá chi trà cổ tức theo EPS Vì thực tế chi trả theo mệnh giá mang lại mức độ an tồn định cho cổ đơng với số cổ phiếu với mệnh giá họ nắm giữ Đối với hình thức chi trả theo thu nhập cổ phần (EPS) phải phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh, tình hình lãi lỗ doanh nghiệp mà hưởng cổ tức Với tâm lý người phương Đông hẳn doanh nghiệp Việt Nam chuộng phương thức chi trả mà đứng vị trí an tồn Hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hỗn giám đốc tài cơng bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hỗn lại chừng mực Ưu điểm: - Tăng giá cổ phiếu cơng ty thị trường, tạo tâm lý tốt cho nhà đầu tư - Ổn định thành phần cổ đông công ty tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý cơng ty (chi phí đại diện ít) - Giúp công ty dễ dàng niêm yết sở giao dịch hứng khốn (chi trả cổ tức liên tục khơng bị gián đoạn) - Giúp công ty chủ động việc hoạch định tài Nhược điểm: - Tạo áp lực cho doanh nghiệp đặc biệt lợi nhuận doanh nghiệp sụt giảm buộc doanh nghiệp phải vay phát hành cổ phiếu để thu tiền 79 chi trả góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp tính khoản cho cổ phiếu công ty Trong mối quan hệ với thuế thu nhập, mục tiêu sách cổ tức tối đa hóa giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đơng (chứ khơng phải tối thiểu hóa số thuế phải nộp) Để đạt mục tiêu cần tìm phương thức chi trả, phương pháp tính thuế có lợi Cơ quan thuế cần hồn thiện sách thuế thu nhập nhằm tạo điều kiệ tốt cho hoạt động doanh nghiệp thị trường chứng khoán mà đảm bảo nguồn thu Ngân sách nhà nước Cụ thể, thuế TNDN, quan thuế nên nghiên cứu xây dựng biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến theo tiêu chí số vốn bình quân tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu bình qn, từ xác định khung thu nhập mức thuế suất từ thấp đến cao tương ứng Đối với thuế TNCN, quan thuế nên nghiên cứu áp dụng mức thuế suất hiệu lực chung cho thu nhập cổ tức lãi vốn, tránh đối xử khác biệt thu nhập có chất 80 KẾT LUẬN ĐỀ TÀI Qua đề tài, ta thấy việc lựa chọn sách cổ tức có tầm quan trọng doanh nghiệp Sự sẵn sàng khả trả cổ tức ổn định khả làm gia tăng cổ tức công ty cung cấp thông tin triển vọng tốt đẹp cơng ty Cổ tức cho nhà đầu tư cảm giác giá trị thực công ty Việc lựa chọn sách cổ tức cho doanh nghiệp riêng biệt phải dựa cân nhắc yếu tố ảnh hưởng phải nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đối với công ty niêm yết Việt Nam có lẽ tỷ lệ cổ tức cao so với thông lệ quốc tế Điều gây nhiều hạn chế khó khăn doanh nghiệp (cho dù doanh nghiệp đã, tăng trưởng tốt) Nhưng phần có lẽ doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức cao muốn truyền đạt thông tin tốt đẹp tăng trưởng, triển vọng công ty nhằm thu hút nhà đầu tư thị trường mẻ nhà đầu tư dường chưa mặn mà Thuế thu nhập có tác động đến việc định cổ tức cơng ty ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp lợi ích cơng đơng Việc lựa chọn sách cổ tức phù hợp với tình hình hoạt động cơng ty mối quan hệ với thuế thu nhập nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đơng công việc đơn giản Quyết định địi hỏi giám đốc tài phải phân tích tình hình cơng ty triển vọng đầu tư tương lai, đồng thời phải ý đến thuế thu nhập nhằm đạt lợi điểm thuế 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO A - Tài liệu tiếng Việt: Đào Lê Minh (2004), Chính sách cổ tức tác động tới cơng ty Những gợi ý cho Việt Nam, NXB Chính trị Quốc gia Huỳnh Thế Du (2007), Thuế thu nhập cá nhân: Hai điều nên cân nhắc, TBKTSG (http://www.vneconomy.vn/67952P0C6/thue-thu-nhap-ca-nhan-haidieu-nen-can-nhac.htm ) Lê Hường, Cơ cấu vốn sách cổ tức: Bài tốn khó, TBKTVN Nguyễn Duy Lương (2008), Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM Phạm Thị Thanh Xuân (2007), Chính sách cổ tức – Lý thuyết thực tiễn số công ty cổ phần khu vực TP HCM, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM Quốc hội Nước CHXHCN Việt Nam, Luật Chứng khoán (2006), Luật Thuế TNDN (2008), Luật Thuế thu nhập cá nhân (2007) Trần Ngọc Thơ (2005), Tài Doanh nghiệp đại, NXB Thống kê Trần Phương Minh, Cổ tức có thật hấp dẫn mong đợi?, Finance Times Trần Tấn Hùng (2008), Tác động thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM 10 Trần Thị Mỹ Liên (2006), Lựa chọn sách cổ tức phù hợp với chiến lược kinh doanh doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Đại học Kinh tế TP.HCM B Tài liệu tiếng Anh: Aswath Damodaran, Returning Cash to the Owners: Dividend Policy 82 Aswath Damodaran (2003), Dividends and Taxes: An Analysis of the Bush Dividend Tax Plan, Stern School of Business Avner Kalay and Roni Michaely (2000), Dividends and Taxes: A Re- Examination, Financial Management Danniel M Holiand (1962), Dividends under income tax, Princeton University Press Matthias A Nnadi and Meg Akpomi (2008), The Effect of Taxes on Dividend Policy of Banks in Nigeria, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 19 (2008) Roger Gordon and Martin Dietz (2006), Dividends and Taxes, National Bureau of Economic Research C Nguồn số liệu thu thập: http://www.dividendgrowthinvestor.com www.cophieu68.com www.vndirect.com.vn New York University (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) Social Sience Research Network (http://ssrn.com) Tổng cục thống kê (http://www.gso.gov.vn/) 83 PHỤ LỤC 1: Cổ tức phương thức chi trả cổ tức Khái niệm cổ tức: Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần dành để chi trả cho cổ đông (chủ sở hữu công ty) sau thời kỳ hoạt động định Bên cạnh chiến lược quyền chọn, cổ tức xem cách để nhà đầu tư lấy lợi nhuận từ việc sở hữu cổ phiếu mà khơng phải bán chúng Mục đích công việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu nó, cổ tức cách thức quan trọng để việc kinh doanh thực nhiệm vụ Khi công việc kinh doanh công ty tạo lợi nhuận, phần lợi nhuận tái đầu tư vào việc kinh doanh lập quỹ dự phòng, gọi lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận lại chi trả cho cổ đông, gọi cổ tức Cổ tức cho cổ phiếu loại, cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) Sau thông báo, cổ tức trở thành khoản phải trả công ty Các phương thức chi trả cổ tức: Cổ tức trả tiền mặt Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động công ty Đây phương thức nhiều công ty sử dụng xem phương thức chi trả cổ tức Xét mặt chất nhà đầu tư bỏ tiền để mua cổ phiếu với kỳ vọng thu số tiền lớn tương lai, mà cổ tức nguồn tiền trả từ cơng ty cơng ty có lợi nhuận, xem phần thưởng cho tin tưởng nhà đầu tư đầu tư vào công ty Chính vậy, 84 phương thức trả cổ tức tiền mặt có lẽ xem xét Ví dụ: Mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Nghĩa cổ phiếu nhận cổ tức 10.000x12%=1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu nhận tiền cổ tức 100x1.200= 120.000 đồng Ưu điểm: - Đáp ứng đại phận cổ đông, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân (do hành vi sợ rủi ro: rủi ro lạm phát, lãi suất, rủi ro khơng kiểm sốt được,… nên nhà đầu tư thường có sở thích nhận lượng cổ tức tiền mặt kỳ vọng vào lượng thu nhập tương lai khơng chắn) - Phát tín hiệu tốt đến thị trường Thông qua việc chi trả cổ tức tiền mặt đặn cơng ty cho nhà đầu tư thấy tình hình hoạt động công ty thuận lợi - Tạo sức ép cho Ban quản lý doanh nghiệp phải hoạt động động, sáng tạo hiệu hơn; đồng thời có điều kiện đào thải nhà quản trị Nhược điểm: - Vốn tích lũy bị giảm mặt tương đối dùng lượng tiền mặt để phân phối cho cổ đơng gây ảnh hưởng tới khả tốn cơng ty Tốc độ đầu tư dự án bị ảnh hưởng (về số lượng dự án cần triển khai ngay) Còn việc chi trả cổ tức lại dựa vào báo cáo tài mang tính thời điểm Vì vậy, nhiều lúc việc chi trả cổ tức không lường trước nhu cầu vốn dự án đầu tư; làm ảnh hưởng đến tốc độ giải ngân, tiến độ chung dự án - Có thể tăng khoản vay ngân hàng, tổng số tiền lãi vay phải trả tăng lên, làm giảm lợi nhuận sau thuế 85 - Có thể làm tăng chi phí kiệt quệ tài rủi ro dự án đầu tư tỷ trọng tiền vay mức lớn Làm hạn chế việc tích luỹ nguồn vốn lưu động nhằm đáp ứng cho nhu cầu toán hoạt động sản xuất kinh doanh thường xuyên Cổ tức trả cổ phiếu: Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp chi trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp theo tỷ lệ Đại hội đồng cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhận khoản tiền tốn từ phía cổ đơng Hình thức áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi nhuận cho mục đích đầu tư muốn làm an lịng cổ đơng Ví dụ: Doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu có thêm cổ phiếu Việc trả cổ tức cổ phiếu giống việc tách cổ phiếu Cả hai trường hợp làm số lượng cổ phần tăng lên giá trị cổ phần giảm xuống Nhưng trả cổ tức cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên phần lợi nhuận giảm xuống, tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá cổ phần Ưu điểm: - Hạn chế lượng tiền mặt khỏi doanh nghiệp; đồng thời, nhà đầu tư nhận cổ tức cách chuyển hóa phần lợi nhuận giữ lại sang vốn góp cổ phần Qua đó, gia tăng việc tái đầu tư, khả đầu tư, mở rộng sản xuất đem lại lợi tức thu nhập cao trước - Trả cổ tức cổ phiếu thay cho cổ tức tiền mặt trường hợp công ty có nhiều hội làm tăng tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận cơng ty; từ làm tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức làm giá cổ phiếu tăng lên 86 - Giảm bớt chi phí so với việc phát hành cổ phiếu Nhược điểm: - Làm số lượng cổ phiếu lưu hành cơng ty tăng lên; đó, làm giá cổ phiếu bị giảm ngắn hạn, tạo áp lực cho việc chi trả cổ tức tương lai - Khó trì thường xun làm lỗng giá cổ phiếu Hiện tại, việc trả cổ tức cổ phiếu chưa diễn thường xuyên liên tục nhiều năm, mà thường diễn lẻ tẻ thường kèm với việc trả cổ tức tiền mặt mức cao - Việc chi trả cổ tức cổ phiếu tỷ lệ cao dẫn tới chi phí cổ tức năm sau tăng lên buộc công ty phải sử dụng vốn huy động cách có hiệu Cổ tức trả tài sản Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu cơng ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức xảy thực tiễn Đối với trường hợp chia cổ tức tài sản pháp luật Việt Nam chưa có hướng dẫn cụ thể Chỉ có vài lưu ý việc nhận cổ tức tài sản nợ cần có cho cổ đơng trước thơng qua nên có tìm hiểu kỹ lưỡng tài hoạt động doanh nghiệp phát hành Mua lại cổ phần : Nếu cổ tức tiền mặt thể cam kết tiếp tục khoản tương lai cơng ty, mua lại cổ phần xem hoàn trả tiền lần Các doanh nghiệp thực chương trình mua lại cổ phần theo số cách thức Thí dụ, cơng ty mua trực tiếp từ cổ đơng cách đưa mộ già đệm (thường cao giá thị trường), mua cổ phần thị trường tự do, hay 87 thương lượng riêng để mua lại từ người nắm giữ lượng lớn cổ phần Cổ phần mua lại gọi cổ phần ngân quỹ Nguyên nhân khác mà nhà đầu tư lựa chọn cách thức cơng ty có lượng tiền mặt dư thừa không chắn khả tiếp tục tạo dòng tiền thặng dư tương lai, chọn cách mua lại cổ phần thay chia cổ tức tiền mặt Hoặc thiết lập mức cổ tức thấp đủ để trì lúc hoạt động khó khăn sử dụng cách mua lại cổ phần để phân phối lượng tiền thặng dư Sử dụng biện pháp phát tín hiệu tích cực cho tài sản cổ đông nhà quản trị dự kiến cơng ty có lợi nhuận dịng tiền cao tương lai Mua lại cổ phần hữu ích cơng ty muốn thay đổi lớn cấu trúc vốn, muốn phân phối tiền mặt từ kiện diễn lần việc bán phận công ty; hoạt động sáp nhập, mua lại cơng ty Nhưng hình thức lại gặp phải khó khăn định thuế Các quan thuế không cho phép doanh nghiệp theo đuổi sách mua lại cổ phần thường xuyên thay cho cổ tức tiền mặt, kế hoạch mua lại chuyển cổ tức tiền mặt thành lãi vốn Cơ quan thuế xem mua lại cổ tương đương với cổ tức tiền mặt đòi hỏi phải bị đánh thuế tương ứng Ưu điểm: - Tăng giá cổ phiếu công ty thị trường - Tăng thu nhập giá cổ phiếu - Có hội mang lại lợi nhuận cao cho công ty từ việc mua cổ phiếu quỹ này, cổ phiếu tăng giá tương lai, công ty bán lại với giá cao Nhược điểm: 88 - Bỏ lỡ hội đầu tư khác để phát triển kinh doanh - Thủ tục phức tạp (công ty phải đăng ký với quan quản lý nhà nướ, côn gbo61 thông tin rộng rãi cho nhà đầu tư) - Tốn chi phí ( phải thực thơng qua cơng ty chứng khốn, trả chi phí giao dịch) Chia nhỏ cổ phần: Cổ tức cổ phần chi trả thêm cổ phần thường cho cổ đơng nắm giữ cổ phần thường Nó liên quan đến việc chuyển tiền từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường khác cổ đông Về tác động cổ tức cổ phần làm tăng số lượng “các mảnh giấy” nằm tay cổ đông Tuy nhiên, có số lý doanh nghiệp công bố cổ tức cổ phần Trước hết, cổ tức cổ phần có thề có tác động làm thoáng quyền sở hữu cổ phần doanh nghiệp, cổ đơng hữu thường bán cổ tức cổ phần họ Thứ hai, trường hợp doanh nghiệp chi cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phần đưa đến gia tăng thực tế cổ tức tiền mặt, miễn tỷ lệ cổ tức cổ phần không bị giảm Và cuối cùng, công bố cổ tức cổ phần làm hạ giá cổ phần trước đó, từ làm gia tăng tính hấp dẫn đầu tư Chia nhỏ cổ phần tương tự với cổ tức cổ phần điểm chúng có tác động gia tăng số cổ phần lưu hành giảm giá cổ phần Thí dụ, chia nhỏ cổ phẩn mộ thành hai, số cổ phần tăng gấp đơi Dù có tác động tương tự cổ tức cổ phần, thường chia nhỏ cổ phần khơng xem phận sách cổ tức doanh nghiệp Có nhiều cách thức chia nhỏ cổ phần Có thể chia thành (2 for stock split), chia thành ( for stock split) chia thành 3( for stock split) Cách đơn giản để định giá trị cổ phiếu chia giá trị cổ phiếu trước cho 89 tỷ lệ chia nhỏ tương ứng Tuy nhiên, đến có câu hỏi đặt : giá trị vốn hóa thị trường cơng ty khơng thay đổi công ty định chia nhỏ cổ phần để làm gì? Đâu lời giải thích hợp lý cho hành động trên? Lý có lẽ lý tâm lý nhà đầu tư Khi giá loại cổ phiếu có khuynh hướng tăng mãi, số nhà đầu tư e ngại giá cao, số nhà đầu tư nhỏ muốn mua lại khơng có đủ khả Chia nhỏ cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu giảm xuống (tương ứng với tỷ lệ chia) mức giá “ hấp dẫn” Dĩ nhiên hiệu ứng túy tâm lý, thấy gía trị thật cổ phiếu không thay đổi, sau chia nhỏ, mức giá cổ phiếu thấp lại “ cám dỗ” nhiều nhà đầu tư Việc chia nhỏ cổ phiếu tạo cho cổ đơng hữu có cảm giác họ có thêm nhiều cổ phần trước dĩ nhiên, giá cổ phiếu tăng, họ có nhiều cổ phiếu để bán Một lý khác hợp lý việc chia nhỏ cổ phiếu làm gia tăng tính khoản cho cổ phiếu Và dù với lý điều quan trọng vấn đề chia nhỏ cổ phần thật khơng mang lại ảnh hưởng đến giá trị thật công ty ( giá trị vốn hóa thị trường) 90 PHỤ LỤC 2: Tham khảo vài số liệu cổ tức giới Số liệu tỷ suất cổ tức số thị trường nổi, 1998-2001 (%) Thị trường chứng khoán 1998 1999 2000 2001 Độ lệch chuẩn Argentina Bahrain 4,0 N/A 3,2 N/A 3,5 7,0 7,8 7,2 2,14 0,14 Brazil Croatia Czech Republic Egypt Ghana India Jordan Kenya Korea Morocco Oman Pakistan Saudi Arabia Tunisia 7,8 2,8 3,2 7,4 9,6 1,9 1,8 6,0 0,9 1,8 N/A 13,0 8,6 4,7 3,2 2,0 1,7 3,7 6,2 1,2 2,7 7,2 0,6 2,2 N/A 5,7 3,5 3,2 3,7 1,8 1,7 5,3 2,7 1,5 3,4 9,6 2,1 3,2 7,5 6,2 3,2 2,8 6,6 6,7 10,5 7,7 8,3 2,4 2,8 26,3 1,8 4,5 9,2 12,5 3,9 5,2 2,23 2,29 4,21 1,88 3,01 0,52 0,66 9,47 0,71 1,20 1,20 3,94 2,55 1,16 (Nguồn: Báo cáo Standard & Poor, 2002) 91 Thống kế tỷ suất cổ tứccủa công ty giới phân theo ngành (Nguồn: Merrill Lynch Global Research iQdatabase) 92 Thống kê công ty Châu Á có tỷ suất cổ tức cao Tỷ suất Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ tức S-OIL CORP 8,1% 65% -16% FORMOSA CHEM & F 7,9% 77% 40% NAN YA PLASTICS 7,4% 76% 27% OIL & GAS DEVELOP 7,4% 77% -16% QUANTA COMPURTER 7,2% 60% 29% CHINA STEEL CORP 6,8% 73% 28% SIAM CEMENT PCL 6,7% 68% 5% PORMOSA PLASTIC 6,5% 77% -16% FORMOSA PHETRO 6,4% 79% 53% COMPAL ELECTRON 6,4% 57% 44% ACERR INC 6,3% 71% -16% KOREA EXCHNG BANK 5,9% 48% -16% DELTA ELECT INC 5,8% 75% 26% TAIWAN MOBILE CO 5,8% 70% 123% ADVANCED SEMICON 5,6% 59% 22% PLUS EXPRESSWAYS 5,3% 71% -5% PTT CHEMICAL PLC 5,1% 46% -4% KOOKIN BANK 5,1% 35% -16% BANK PHILIPPINE 5,1% 73% 16% HOPEWELL HLDGS 5,1% 27% 119% TAIWAN SEMICONDU 5,0% 73% 8% PAKISTAN PERTROLE 5,0% 47% -16% TÊN CÔNG TY (Nguồn: Báo cáo HSBC tháng 03/2008) Tăng trưởng EPS 93 ... trạng sách cổ tức tác động thu? ?? thu nhập đến sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương tập trung phân tích sách cổ tức thực tiễn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt. .. tích kinh nghiệm chi trả cổ tức công ty giới để từ rút học cho Việt Nam 20 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THU? ?? THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN... nửa năm 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA THU? ?? THU NHẬP ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Các mơ hình đánh giá tác động thu? ?? thu nhập đến sách cổ tức doanh nghiệp: Thu? ?? thu nhập có tác động đến định